Баш на Баш
Драйверы
Почему рынок распродает Башнефть и что может изменить ситуацию
Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «Башнефть» с начала мая подешевели на 32% и 21% соответственно. Индекс Мосбиржи при этом снизился на 19%.
В рамках новой редакции правил листинга, которая с 1 апреля ввела в действие механизм маркировки акций и облигаций компаний с недостаточным раскрытием информации о своей деятельности, Московская биржа 9 апреля промаркировала 17 ценных бумаг шести эмитентов, раскрытие информации которых сочла недостаточным. Об этом сообщила пресс-служба торговой площадки. Маркировка коснулась акций ПАО «Юнипро» и ПАО «ГАЗ», облигаций ПАО АКБ «Пересвет», ПАО «Башнефть», ПАО «Мосэнерго» и АО «Роснано».
Полагаем, что акции «Башнефти» будут, вероятно, в соответствии с новыми правилами листинга Мосбиржи соответствующим образом промаркированы в IV кв. 2026 г. Напомним, что указ Президента Российской Федерации от 27.11.2023 № 903 позволяет до 1 октября 2026 года не маркировать, в рамках представленных выше новых правил листинга Мосбиржи, акции эмитентов с правом самостоятельно определять объем раскрываемой информации. Среди таких эмитентов — входящие в наше покрытие акции ПАО «НК «Роснефть» и ПАО «Башнефть».
Маркировке подлежат бумаги тех компаний, которые скрывают больше сведений, чем предусмотрено постановлениями правительства № 1102 и № 1173, указывал ЦБ. Первый документ позволяет в ряде случаев не раскрывать некоторые сведения из-за санкций, введенных против России после начала специальной военной операции на Украине. Второй дает возможность не раскрывать некоторую информацию кредитным организациям. Отметка компании с чрезмерным закрытием сведений призвана сообщить инвесторам — и институциональным, и розничным, — что «из-за недостатка информации невозможно осуществлять мониторинг деятельности компании, а также оценить ее финансовое положение», пояснял ЦБ.
По данным Банка России, некредитный рейтинг акций — это экспертное мнение агентства о справедливой стоимости компаний с учетом качества корпоративного управления, раскрытия информации и защиты прав акционеров, а также об инвестиционной привлекательности их бумаг на годовом горизонте.
С учетом данных комментариев, с одной стороны, некредитный рейтинг представляется оценкой субъективного характера. С другой стороны, маркировка с помощью подобного механизма рейтингования формирует возможность в среднесрочной перспективе ограничения доступа инвесторов к вложениям в акции отдельных, в том числе крупных и крупнейших, компаний российского рынка.
В связи с введением некредитных рейтингов в рамках новой редакции правил листинга Мосбиржи по-прежнему рассматриваем возможность повышения, сопоставимого по размеру с корректировками под влиянием внешних санкционных рисков, уровня дисконтов, применяемых при расчете справедливой стоимости акций эмитентов в нашем покрытии.
В связи с обозначенной выше маркировкой ценных бумаг компании повысили дисконт-поправку на риски вложений в акции ПАО «Башнефть» на 10%.
В то же время, несмотря на новый раунд роста санкционных рисков в отношении российского нефтегазового бизнеса, отраженный, в частности, в риторике стран «Большой семерки» по итогам июньского саммита G7, учитывая противоречивый, но в целом, как представляется, постепенно улучшающийся для инвесторов в последние недели геополитический информационный фон, на фоне усиления рисков для стабильности предложения на нефтяном рынке, сокращения запасов сырья в ключевых странах-потребителях, роста спроса на диверсификацию поставок мировой нефти под влиянием Ормузского конфликта и поступления по итогам подписания Исламабадского меморандума информации, отражающей, как представляется, очень высокий глобальный интерес инвесторов к вложениям в нефтехимическую отрасль стран Ближнего Востока, с учетом прозвучавших 17 апреля заявлений замминистра финансов РФ Алексея Моисеева о том, что иностранные инвесторы придут на российский фондовый рынок, как только геополитическая ситуация станет более стабильной, мы снизили до 0% ранее сокращенную в апреле с 15% до 5%-ного уровня поправку на риски вложений в бумаги нефтегазовых компаний в нашем покрытии. Первоначально указанный дисконт был установлен в октябре 2025 г. после внесения Минфином США ПАО «Роснефть», ПАО «ЛУКОЙЛ» и их дочерних компаний в SDN-лист.
В отсутствие детализации данных о сделке рассматриваем, в итоге, как благоприятную для оценок справедливой стоимости компании информацию о продаже властями Башкирии «небольшого», согласно характеристике премьер-министра республики Андрея Назарова в кулуарах ПМЭФ-2026, пакета акций ПАО «Башнефть». «Мы реализовали с согласия руководства страны небольшой пакет Башнефти, чтобы направить часть ресурсов в качестве нашего вклада в достижение общей победы страны. Сделка предусматривает возможность обратного выкупа, когда у республики появится такая возможность», — заявил в начале июня господин Назаров.
Отметим, что расширение списка миноритариев эмитента — сигнал в пользу реализации прогнозов повышения «прозрачности» бизнеса ПАО «Башнефть». Такое развитие событий, в свою очередь, сократит потенциальную угрозу ограничения доступа неквалифицированных инвесторов к покупке бумаг «Башнефти» как эмитента с неполным раскрытием данных.
Несмотря на негативную, судя по динамике цен акций эмитента в последние месяцы, реакцию рынка на указанную новость, полагаем также, что подобная информация отражает наличие на рынке существенного спроса со стороны инвесторов — российских и, не исключено, иностранных. Принимаем во внимание в данном случае, к примеру, информацию о динамике средств нерезидентов на счетах российских брокеров.
Вновь отмечаем, что появление в числе акционеров «Башнефти» новых крупных миноритариев — еще один сигнал в пользу прогнозов сокращения дисконта в оценках акций компании по отношению к аналогам. Дисконт-поправка на риски при расчете справедливой стоимости «Башнефти» традиционно отражает рыночные опасения того, что эта компания будет полностью интегрирована «Роснефтью». Информация о планируемом регуляторами расширении круга миноритариев эмитента подтверждает, что у ключевого акционера «Башнефти» нет подобных намерений с перспективой их реализации в средне- или долгосрочном периоде. При этом гарантом сохранения независимости бизнеса «Башнефти» остается, как представляется, передача крупного пакета акций компании в собственность Республики Башкортостан, которую президент РФ Владимир Путин, касаясь проблем интеграции «Роснефти» и «Башнефти» в 2019 г., назвал «справедливой».
Позитивно оцениваем информацию, свидетельствующую о сохранении относительно стабильного и сравнительно низкого для бумаг в нашем покрытии соотношения капитальных инвестиций «Башнефти» к выручке при сохранении, тем не менее, сравнительно активной позитивной динамики запасов компании.
Капитальные вложения ПАО «Башнефть» в 2025 году составили 42,4 млрд руб., добыча углеводородов достигла 16,1 млн тонн, сообщил 26 июня в ходе годового собрания акционеров глава компании Тимофей Стрельцов. «Для Башнефти, у которой основная ресурсная база состоит из зрелых месторождений, восполнение запасов нефти является стратегической задачей. Наши геологи с ней успешно справляются. За последние пять лет компания прирастила запасы нефти и газа промышленной категории в объеме более 120 млн тонн нефтяного эквивалента, что на 48% превысило суммарную добычу за указанный период», — подчеркнул глава компании.
Компания продолжает придерживаться стабильной и, как представляется, «прозрачной» дивидендной политики. ПАО «Башнефть» выплатит дивиденды за 2025 год из расчета 69,29 руб. на обыкновенную и привилегированную акции. Реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов, будет составлен по данным на 13 июля.
В то же время оцениваем негативный эффект от ужесточения контроля регуляторов над бизнес-процессами в сфере нефтепереработки в 15–20% от EBITDA крупнейших нефтяных компаний, которые находятся в нашем покрытии.
Отмечаем, что одобренные 24 июня Госдумой законодательные инициативы по приравниванию к производителям ряда компаний, занятых в изготовлении бензина, стимулированию импорта топлива за счет корректировок демпферного механизма, увеличению гибкости механизма налогового стимулирования модернизации НПЗ при сохранении неизменным или снижении объема поддержки на рубль вложений представляются «точечными» по характеру мерами.
Прогноз EBITDA и чистой прибыли компании по итогам 2026 г. составляет 171,1 млрд руб. и 111 млрд руб. против 230,5 млрд руб. и 149,2 млрд руб. ранее. Наш прогноз EBITDA компании по итогам 2027 г. равен 283,6 млрд руб. Ожидаемый уровень дивидендных выплат по итогам 2026 г. составляет 156,2 руб. на акцию.
Корректировка дисконта-поправки на риски вложений в бумаги эмитента, а также снижение расчетной стоимости долга компании оказали ключевое влияние на наши оценки. В итоге среднесрочный показатель справедливой стоимости обыкновенных и привилегированных акций ПАО «Башнефть» нами повышен и составляет, соответственно, 2234 руб./ао и 2061 руб./ап против, соответственно, 1940 руб./ао и 1755 руб./ап ранее.