Белуга: ну, за отчетность!
Обновление от 12.07.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
«Белуга Групп», один из ведущих производителей алкоголя в РФ, в первом полугодии 2023 г. отгрузила 7 млн декалитров продукции (показатель снизился на 5,7% г/г). По сравнению с аналогичным периодом 2021 г. показатель увеличился на 7%. Без учета экспортных продаж снижение отгрузок к 2022 г. составляет 2,8%.
- Снижение общих отгрузок в первом полугодии 2023 г. связано с высокой базой 2022 г. Причем наибольшее снижение произошло в I квартале 2023 г. (-7,5% в сравнении с I кварталом 2022 г.).
- Однако стоит учитывать, что аномальные отгрузки в марте 2022 г. были связаны с политическими событиями и оказали влияние на конечный результат.
- В такой ситуации корректнее сравнивать результаты компании с относительно стабильным 2021 г., где тренд по-прежнему положительный.
- Во II квартале 2023 г. снижение объемом продаж замедлилось до 3,8%. В структуре продаж двузначные темпы роста показывают премиальные бренды из высоко маржинальных сегментов, что позитивно влияет на чистую прибыль компании.
- Компания адаптировалась к санкционным ограничениям, о чем свидетельствуют подписание новых контрактов с партнерами из Италии, Ирландии, Мексики, Франции и Шотландии в отчетном периоде.
- Отдельно отметим сильные результаты сети «ВинЛаб», где рост объема продаж на 33,5% произошел за счет роста трафика (на +27%) и среднего чека (на +5%).
- Набирает оборот доля электронной коммерции в сети (7,3% против 5,8% в прошлом году), что также положительно влияет на конечную маржинальность бизнеса.
Рекомендация «Покупать» в акциях (BELU) остается актуальной. Мы считаем, что бумаги компании одни из наиболее интересных в потребительском секторе РФ.
Обновление от 01.03.2023: целевая цена ПОВЫШЕНА
«Белуга Групп» (BELUGA GROUP) — крупнейший российский производитель алкогольных напитков, входящий в топ-4 ведущих глобальных производителей водки (по данным IWSR за 2021 год). Группа активно развивает собственную специализированную розничную сеть «ВинЛаб», а также входит в тройку ключевых импортёров крепкого алкоголя в России.
«Белуга» работает на стабильном рынке с минимальной подверженностью негативным макроэкономическим колебаниям, который к тому же покидают иностранные конкуренты. Компания в целом сумела преодолеть логистические сложности и переложить на потребителя возросшие издержки. В результате бизнес продолжает активно развиваться, а отгрузки в 2022 году выросли на 7% в физическом выражении.
Развитие розничной специализированной сети «ВинЛаб» должно стать локомотивом роста всей группы в обозримой перспективе. В 2023–2025 гг. количество магазинов планируется нарастить примерно в 2,5 раза, а вклад розницы в консолидированный показатель EBITDA должен превысить 50%.
Растущий бизнес, улучшение маржинальности и умеренный уровень долговой нагрузки позволяют «Белуге» стабильно наращивать дивиденды. В октябре 2022 г. совет директоров компании утвердил обновлённую дивидендную политику, согласно которой акционерам «Белуги» будет ежегодно направляться не менее 50% скорректированной прибыли по МСФО, что обещает держателям двузначную форвардную доходность.
Исходя из новых макроэкономических предпосылок и промежуточных финансовых результатов за 2022 год, мы обновили оценку справедливой стоимости одной акции «Белуга Групп» до 4500 рублей, что подразумевает потенциал роста котировок в размере 54,0% к рыночным уровням. Рекомендация — «ПОКУПАТЬ».
Обновление от 06.12.2022: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
«Белуга» увеличила выручку и чистую прибыль и может выплатить дивиденды за 3 квартал
За 9 месяцев 2022 г. алкогольная компания «Белуга Групп» получила выручку в размере 66,3 млрд рублей, что на 32,2% больше, чем годом ранее, чистая прибыль увеличилась на 87,5% – до 5,2 млрд рублей.
Отчет оцениваем позитивно. Ранее компания публиковала финансовые результаты два раза в год: за первое полугодие и по итогам года. Сейчас мы получили промежуточную отчетность за 9 месяцев.
Однако в данном отчете не были раскрыты показатели долговой нагрузки. За девятимесячный период темпы роста продаж, выручки, EBITDA, операционной и чистой прибыли несколько замедлились относительно первого полугодия.
При этом рентабельность по EBITDA впервые в истории компании превысила 18%. Но в межсегментном разрезе темпы роста выручки и EBITDA замедлились.
4 квартал года традиционно финансово лидирует на фоне корпоративов и подготовки россиян к новогодним праздникам.
Чтобы выполнить нашу прогнозную цель по EBITDA на 2022 г., компании нужно заработать в 4 квартале 2,7 млрд рублей (EBITDA). Это выглядит более чем посильной задачей. В 2022 г. компания среднеквартально делала 4 млрд рублей.
20 октября 2022 г. была утверждена новая дивидендная политика компании. Она подразумевает дивиденды не менее 50% от консолидированной чистой прибыли по МСФО за год. Целевая периодичность выплат — два раза в год.
В текущем году компания заплатила 150 рублей на акцию по итогам первого полугодия и в случае одобрения акционерами, заплатит 75 рублей на акцию за 3 квартал.
При этом мы рассчитываем на финальные дивиденды по итогам 2022 г. (но это будет история 2023 года).
В этот непростой для российского бизнеса год компания остается дивидендной историей и намерена платить дивиденды трижды, а не дважды, как номинально подразумевает дивполитика.
Полагаем, что дивиденды за 4 квартал 2022 г. составят не менее 75 рублей на акцию. Стратегия компании позволяет ей подстраиваться под экономическую ситуацию за счёт баланса между собственным производством, розничной торговлей и импортом.
Функция адаптации компании к меняющейся среде определяется сегодня диверсифицированным портфелем брендов, масштабной дистрибуцией и собственным ритейлом (сейчас сеть «ВинЛаб» – главный локомотив роста финансовых показателей группы).
Мы продолжаем смотреть на компанию позитивно и рекомендуем акции «Белуги» к покупке.
Обновление от 18.10.2022: установлена целевая цена
«Белуга» стала единственной в секторе бумагой, подешевевшей по итогам прошлой недели (после прохождения дивидендной отсечки). По-прежнему позитивно смотрим на компанию, сохраняем цель 4081 руб. за бумагу.
Исходная идея:
«Белуга» достигла в I полугодии 2022 г. двузначного роста показателей выручки, валовой и чистой прибыли.
Beluga Group опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за I половину 2022 года. Темпы роста EBITDA и чистой прибыли впечатляют, рентабельность увеличилась по всем показателям.
- Сильный отчёт. Рост количества магазинов «ВинЛаб» на 73% к аналогичному периоду прошлого года транслировался в увеличение выручки более чем на треть (+37%).
- По-прежнему основная доля выручки приходится на сегмент «алкоголь». Однако если год назад на этот сегмент приходилось 55,5% выручки, а на сегмент «розница» 38% выручки, то теперь доля «алкоголя» 53,5%, а доля «розницы» 42%. Темпы роста выручки в этих сегментах выросли до +34% и +53% по сравнению с +22% и +24% год назад.
- Немного разочаровал сегмент «продукты»: если год назад выручка этого сегмента выросла на 2% г/г, то теперь мы наблюдаем снижение на 2% г/г.
- Темпы роста EBITDA в основных сегментах очень впечатляют. EBITDA сегмента «Алкоголь» в I полугодии 2021 г. выросла на 18%, а теперь мы видим +71%. EBITDA сегмента «Розница» в I полугодии 2021 г. выросла на 4%, а теперь мы видим +130%.
-
Чистый долг вырос на 76% г/г до 24,7 млрд рублей. При этом соотношение чистого долга и EBITDA выросло с 1,48х до 1,77х, но в целом остается на комфортном уровне.
По-прежнему считаем, что стратегия компании позволяет ей подстраиваться под любую экономическую ситуацию за счёт баланса между собственным производством, розничной торговлей и импортом. Акции «Белуги» остаются одной из основных наших инвестиционных идей в потребительском секторе за счёт универсальной модели бизнеса.