Биржа выше рынка

Обновление от 11.11.19: целевая цена подтверждена

Комиссионный доход вырос на 8.1% г/г до 6.4 млрд руб., совпав с консенсус-прогнозом по данным Интерфакса, основной прирост обеспечили операции с производными инструментами (+37% г/г) и сделки на рынке ценных бумаг (+19.8% г/г). Доходность на денежном рынке повысилась лишь на 0.7%. Росту доходности в сегменте деривативов также способствовало увеличение числа сделок с высокодоходными сырьевыми товарами и процентными свопами. Доход от операций на валютном рынке, как и ожидалось, уменьшился (на 9.5%), но рост дохода от депозитарных услуг и обслуживания расчетов превысил прогнозы и достиг 16%. Чистый процентный доход повысился на 8.7% до 4.2 млрд руб. (консенсус-прогноз Интерфакса составлял 4.1 млрд руб.), благодаря признанию дохода от переоценки инвестиционного портфеля. Скорректированная EBITDA достигла 7.57 млрд руб. (+6.2%; на уровне консенсуса), чистая прибыль повысилась на 6.8% до 5.45 млрд руб. (консенсус-прогноз Интерфакса - 5.48 млрд руб.).

Наше мнение. Поскольку результаты практически совпали с консенсус-прогнозом, мы ожидаем нейтральной реакции рынка. Недавно акции МосБиржи подорожали, благодаря общему подъему рынка, но мы не видим новых катализаторов их роста в краткосрочной перспективе.

Обновление от 16.10.19: целевая цена подтверждена

МОСБИРЖА: ОБНОВЛЕННАЯ СТРАТЕГИЯ НА 2020-2024 И НОВАЯ ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА (MOEX RX; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – 125 РУБ.)

Вчера Московская биржа представила обновленную стратегию. 1) Планируется сосредоточить усилия на углублении охвата основных рынков и развитии культуры инноваций, доверия и ответственности. 2) Число розничных клиентов, сейчас составляющее 3 млн, продолжит быстро расти и за пять лет должно удвоиться. 3) Продолжится развитие торговой инфраструктуры, предлагающей широкий спектр финансовых продуктов. 4) МосБиржа будет развивать дополнительные финансовые услуги для крупных институциональных клиентов (например, дальнейшее развитие рынка процентных свопов). 5) Ожидаемый рост комиссионного дохода - приблизительно 10% CAGR за будущие пять лет. Развитие процентного дохода не приоритет, так как его динамика зависит от внешних факторов, таких как процентные ставки на рынке; целевое соотношение комиссионного и процентного дохода - 70%/30% против текущего 60%/40%. 6) Коэффициент дивидендных выплат, составлявший 50%, повышен до не менее чем 60%, при этом МосБиржа готова распределять в виде дивидендов все свободные денежные потоки.

Наше мнение. Презентация произвела благоприятное впечатление, но ее главные положения, включая новую дивидендную политику, уже фактически реализуются, и мы ожидаем, что реакция рынка будет не более чем умеренно позитивной. По нашим прогнозам, МосБиржа продолжит выплачивать в виде дивидендов 85-90% чистой прибыли, что соответствует 7.5 руб. на акцию и дивидендной доходности 8.2% - это очень хороший уровень.

МОСКОВСКАЯ БИРЖА: ОПЕРАЦИОННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА ИЮЛЬ (MOEX RX; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – 125 РУБ.)

Московская биржа сообщила, что оборот торгов на рынке акций подскочил в июле на 54% г/г до 1.2 трлн руб. С корректировкой на облигации овернайт объем торгов на рынке облигаций остался практически неизменным на уровне 1.68 трлн руб. С учетом операций прямого репо с ЦБ оборот на денежном рынке также оказался неизменным г/г. Оборот торгов на валютном рынке упал на 9%, а на рынке деривативов - вырос на 6.6%. Общий оборот торгов сократился на 4.1% г/г. Средства участников рынка упали на 3.9% м/м и выросли на 13.9% г/г до 674 млрд руб., а рублевые средства, которые генерируют самый большой процентный доход, увеличились на 4.4% м/м, но упали на 17% г/г до 89 млрд руб.

Наше мнение. Компания опубликовала очередные сильные месячные результаты торгов, особенно в акциях - они показали самую хорошую динамику с апреля 2018, когда США ввели санкции против РУСАЛа. На этот раз причина более привлекательна - размещение казначейских акций Газпрома на сумму почти 140 млрд руб. Позиции по средствам участников остаются волатильными, но в целом находятся на хорошем уровне с начала года, что позитивно для процентного дохода MOEX на фоне падения доходностей. Формальное снижение торгов в других сегментах и в совокупности не оказывает прямого влияния на финрезультаты компании. Нам нравится Московская биржа, которая в настоящее время имеет краткосрочные драйверы акций: рост волатильности и объемов торгов, а также ожидаемые сильные результаты за 2К19 по МСФО, которые будут опубликованы 23 августа.