ЛСР: доход не сразу строился

Обновление от 31.08.2021: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ

Одна из крупнейших российских публичных строительных компаний ЛСР, акции которой находятся в нашем аналитическом покрытии, сегодня представила свои финансовые и операционные результаты за первое полугодие 2021 года.

Выручка ЛСР в отчетном периоде увеличилась на 14% г/г и составила 54,8 млрд руб. Стоит отметить, что показатель выручки в первом полугодии вырос как в сегменте строительства жилой недвижимости по всем регионам присутствия, так и в сегменте производства строительных материалов. Скорректированная EBITDA компании возросла на 46,5% до 13,4 млрд руб., а чистая прибыль подскочила в 2,2 раза в сравнении с аналогичным периодом годом ранее и достигла 5,7 млрд. руб.

В первом полугодии 2021 года в Санкт-Петербурге, ключевом регионе присутствия, ЛСР ввела в эксплуатацию 140 тыс. кв. м против 4 тыс. кв. м годом ранее, в то же время компания заключила новые контракты на 184 тыс. кв. м, что на 12,5% ниже показателя за аналогичный период прошлого года. В Москве ЛСР ввела в эксплуатацию 80 тыс. кв. м против 152 тыс. кв. м годом ранее, при этом были заключены контракты на 83 тыс. кв. м, что сопоставимо с показателем годом ранее в 86 тыс. кв. м. В Екатеринбурге компания ввела в эксплуатацию 32 тыс. кв. м против 17 тыс. кв. м годом ранее и заключила новые контракты на 46 тыс. кв. м против 54 тыс. кв. м годом ранее.

Наша текущая рекомендация "Покупать" по бумагам ЛСР с целевой ценой 1050,5 руб. за акцию на конец 2021 года подразумевает потенциал роста на 31,6% от текущего ценового уровня.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Инвестиционная идея

Группа ЛСР - одна из крупнейших публичных строительных компаний России.

Целевая цена на конец 2021 года составляет 1050,5 руб. на акцию, что предполагает потенциал роста на 36%. Рекомендация - "Покупать".

• Земельный банк ЛСР на 31 декабря 2020 года составил 8,2 млн кв. м совокупной стоимостью порядка 276 млрд руб., что на 33% выше, чем на конец 2019 года.

• ЛСР занимает 2-е место в Санкт-Петербурге по объему текущего строительства с долей рынка 20%.

• В 2021 году ЛСР планирует продать 892 тыс. кв. м жилой недвижимости и ожидает роста продаж в денежном выражении на 12% г/г, до 106 млрд руб.

• ЛСР является стабильным плательщиком дивидендов. По итогам 2020 года компания направила на дивидендные выплаты 6,08 млрд руб., или 59 руб. на акцию, с доходностью 7,15%.

Факторы привлекательности

• Группа ЛСР занимает 2-е место в Санкт-Петербурге по объему текущего строительства с долей рынка 20%. Компания осваивает разные сегменты рынка - от комфорт-класса до премиального жилья, способна предложить подходящий вариант для любой категории покупателей практически в каждом районе города. Среди построенных объектов не только жилые дома, но и социальные объекты. В течение 2021 года предполагается сдача сразу нескольких новых жилых комплексов, одним из которых станет крупный проект комплексного освоения территории в Ленинградской области.

• В 2020 году ЛСР приобрела земельные участки под застройку - около 1,1 млн кв. м чистой продаваемой площади. Земельный банк компании на 31 декабря 2020 года составляет 8,2 млн кв. м совокупной стоимостью порядка 276 млрд руб., что на 33% выше, чем на конец 2019 года.

• В 2021 году ЛСР планирует продать 892 тыс. кв. м жилой недвижимости и ожидает роста продаж на 12% г/г в денежном выражении, до 106 млрд руб. В течение текущего года ЛСР также намерена вывести в продажу порядка 1 млн кв. м. План по вводу в эксплуатацию составляет 789 тыс. кв. м. При этом компания сохраняет стратегический приоритет в усилении своих позиций в Московском регионе и ожидает увидеть большее предложение земельных участков благодаря консолидации рынка, которой способствует продолжающийся переход отрасли на проектное финансирование и счета эскроу.

• Расширение программы материнского капитала и иных социальных выплат формирует дополнительный спрос на рынке недвижимости, поскольку большая часть россиян использует полученные выплаты именно на улучшение жилищных условий.

• Реализация программы реновации в российских городах, направленной на развитие жилищного фонда, создание благоприятной среды жизнедеятельности, общественных пространств и благоустройства территорий, оказывает сильное влияние на рынок недвижимости и является драйвером роста индустрии девелопмента. ЛСР в июне 2021 года приобрела 87%-ю долю в санатории "Сестрорецкий курорт" в Ленинградской области. Данный комплекс располагает 22,3 га земли на берегу Финского залива в Курортном районе и оценивается в 2,5 млрд руб.

• У компании сильный баланс. Чистый долг по итогам 2020 года снизился на 26% г/г и составил 16,8 млрд руб., при этом коэффициент "Чистый долг / скорректированная EBITDA" составил 0,61х, достигнув самого низкого показателя с 2015 года.

• Группа ЛСР стабильно выплачивает своим акционерам дивиденды с 2011 года. Дивидендная политика компании предполагает объем выплат в размере не менее 20% годовой чистой прибыли по МСФО. С 2020 года ЛСР рассматривает выплату дивидендов на полугодовой основе. По итогам всего 2020 года ЛСР направила на дивидендные выплаты 6,08 млрд руб. (50,6% годовой чистой прибыли), или 59 руб. на акцию, с доходностью 7,15%.

Факторы риска

• Рост процентной ставки по банковским кредитам или иным инструментам заемного финансирования может увеличить расходы, связанные с обслуживанием долговых обязательств, а также ограничить возможности застройщиков по привлечению кредитных ресурсов. Рост ипотечных ставок может привести к снижению объемов продаж. В то же время инициатива президента России по продлению программы льготной ипотеки еще на год, до 1 июля 2022 года, с повышением ставки до 7% годовых с 6,5%, будет благоприятно сказываться на отрасли.

• Возникновение негативных внешних факторов, таких как снижение цен на нефтегазовые ресурсы или ухудшение геополитической обстановки, способно существенно повлиять на экономическую ситуацию в стране и привести к снижению покупательской способности населения.

• Изменения налогового законодательства (отмена налоговых льгот, введение новых налогов, ужесточения мер налогового администрирования) могут привести к увеличению налогового бремени и возникновению дополнительных налоговых обязательств у компании.

• Неблагоприятные изменения экономических и демографических условий в регионах присутствия (деловая активность, численность населения и тренды трудовой миграции, уровень занятости, переизбыток предложения на рынке или снижение спроса) могут отрицательно повлиять на бизнес.

• Риски, связанные с возникновением дополнительных расходов и снижением доходов на фоне усиления конкуренции, ценового давления, роста цен на материалы, ресурсы и услуги, снижения спроса со стороны населения.

• Геологические и погодные условия являются возможным фактором риска для бизнеса.

• Доступность земельных участков для строительства и динамика экономического развития в регионе присутствия.

Операционные и финансовые показатели

После сильных результатов 2020 года операционные показатели за 1-й квартал 2021 года оказались ожидаемо ниже значений годом ранее. Новые продажи снизились на 17,4%, до 19 млрд руб., а объем продаж составил 142 тыс. кв. м против 198 тыс. кв. м за аналогичный период прошлого года. Доля заключенных контрактов с участием ипотечных средств составила 63% по сравнению с 51% годом ранее.

Оценка

Мы оценили группу ЛСР сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша средневзвешенная оценка определяется как среднее арифметическое оценок по собственным историческим мультипликаторам EV/EBITDA и P/E, по целевой дивидендной доходности на 2021 год и мультипликаторам аналогов развивающихся стран EV/EBITDA 2021Е и P/E 2021Е.

Мы применили страновой дисконт 25% при расчете целевой цены по мультипликаторам развивающихся стран EV/EBITDA 2021Е (12,0х) и P/E 2021Е (8,4), что предполагает таргет 1012,8 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 1091,5 руб. - при прогнозном дивиденде за 2021 год 78 руб. и целевой доходности 7,15%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E 1Y (6,9х) и EV/EBITDA 1Y (5,0х) предполагает таргет 1047,2 руб.

Наша агрегированная оценка справедливой стоимости группы ЛСР на конец 2021 года составляет 108,2 млрд руб., целевая цена на акцию - 1050,5 руб., что предполагает потенциал роста на 36% от текущего ценового уровня. Рекомендация - "Покупать". 

Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, 994 руб. (апсайд - 28,7%), рейтинг акции - 4,2 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций группы ЛСР аналитиками VTB CAPITAL составляет 860 руб. (рекомендация - "Держать"), ATON - 1100 руб. ("Покупать").

Техническая картина

С технической точки зрения на недельном графике акции ЛСР, торгуясь в среднесрочном нисходящем тренде, оттолкнулись от уровня поддержки, расположенного на отметке 747. Ближайшим сопротивлением выступает 50-дневная скользящая средняя на 845, и если акциям удастся закрепиться выше этой отметки, то более долгосрочными целями станут уровни 864 и 958.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ