Включи Block питания
Розничные торговые точки долгое время игнорировались традиционными банками, а подключение платежных терминалов было нерентабельно для малого бизнеса. Такие предприятия стали целевыми аудиториями Block.
Block (NYSE: SQ) — это американская компания, которая предоставляет финансовые и технологические услуги розничным торговым точкам, малому бизнесу и частным лицам. Компания была основана в 2009 году знаменитым инвестором Джеком Дорси и ранее носила название Square. Сегодня бизнес-модель Block основана на двух концепциях — экосистемы продавца и экосистемы покупателя.
Экосистема продавца
Экосистема продавца направлена на обслуживание торговых точек. Компания предоставляет финансовые и технологические услуги, а также продает аппаратные и программные инструменты для ведения бизнеса. Экосистема состоит более чем из 30 программных и аппаратных средств для обработки платежей, ведения учета и аналитики, а также виртуальных терминалов и финансовых услуг. Аппаратное обеспечение позволяет продавцам принимать платежи с банковских карт через пластиковый ключ, который вставляется в порт обычного смартфона, что делает его похожим на кассовый аппарат будущего.
Block имеет высокие показатели внедрения, поскольку позволяет продавцам принимать платежи с банковских карт в любом месте — на пляже, в пул-баре или уличной лавке. Решения компании позволяют продавцам практически мгновенно развернуть на своих точках виртуальные платежные терминалы с помощью смартфона или планшета, принимать платежи, вести кассу, а также автоматизировать отчетность, расчет заработной платы, деловой документооборот и прочее.
В отличие от большинства компаний, занимающихся обработкой кредитных карт, Block не требует подачи заявки или процесса утверждения, а также не имеет ежемесячных сборов или минимальных требований. Аппаратное оборудование стоит от $49 до $799 и предоставляется компанией в беспроцентную рассрочку. Базовая версия мобильного приложения для точек продаж и вовсе бесплатна.
Недавно компания получила банковскую лицензию и через дочернюю компанию Square Financial Services предоставляет малому бизнесу различные формы финансирования, основанные на активности учетной записи в Square. После одобрения средства зачисляются на следующий рабочий день, а погашение ссуды осуществляется за счет фиксированного процента от ежедневных продаж через инфраструктуру Square. Это способствует росту экосистемы продавцов, повышает процент удержания и лояльность бренду.
Сегодня Block предлагает один из лучших финтех-сервисов для новых и малых предприятий. У компании нет тарифных планов и ежемесячной платы за прием и обработку кредитных карт. Оборудование принимает кредитные и дебетовые карты Visa, Mastercard, Discover и American Express, а также поддерживает любые бесконтактные платежные системы — Apple Pay, Google Pay и пр. В сочетании с бесплатным базовым программным обеспечением и возможностью финансирования продавцов в течение суток после их запроса решения Block на сегодняшний день являются незаменимыми для малого бизнеса.
Экосистема покупателя CashApp
Экосистема покупателя называется CashApp и представляет собой P2P-сервис, с помощью которого потребители могут расплачиваться в магазинах и переводить деньги другим пользователям без открытия банковского счета. Кроме этого, с помощью CashApp можно приобретать и продавать акции, ETF и иные ценные бумаги, размещать средства на процентных депозитах, а также осуществлять торговые операции с биткоином. Также возможен выпуск и подключение к платежному сервису дебетовой карты CashCard, которая позволяет осуществлять платежи аналогично традиционным банковским картам, используя средства с учетной записи CashApp.
Недавно компания запустила сервис «купи сейчас, плати позже» — крайне востребованную и высокомаржинальную услугу, привлекающую новых пользователей в экосистему. Глобальная цель Block в отношении Cash App заключается в том, чтобы стать не просто платежным инструментом, а центром всех финансовых интересов человека, так называемым суперприложением. Поскольку Cash App входит в пятерку самых скачиваемых финансовых приложений в США, очевидно, что у компании есть сильный продукт для экспансии, несмотря на высокую конкурентную среду.
Монетизация
Основные деньги Block зарабатывает за счет комиссий. Для потребителей перевод средств на основе базовых решений осуществляется бесплатно, за ускоренные денежные переводы компания взимает 1,5%, а по операциям с биткоином — от 1 до 4%. Экосистема продавца монетизируется за счет сочетания комиссий за транзакции, продаж аппаратного обеспечения и подписок на различные пакеты программного обеспечения. За обработку платежей Block взимает с бизнеса фиксированную комиссию в размере 2,6% + 10 центов с каждой транзакции. Что касается доходов за счет дистрибуции аппаратных инструментов, оборудование продается и предоставляется в рассрочку фактически по себестоимости. При этом основной доход генерируется за счет обработки транзакций, впоследствии осуществленных на этом оборудовании.
Конкуренция
Block сталкивается с широким спектром мелких и крупных конкурентов, среди которых — разработчики программного обеспечения для управления бизнесом, провайдеры программного обеспечения для расчета заработной платы, поставщики платежных терминалов и банки. В их число входят PayPal Holdings, Intuit, Shopifi и венчурный стартап ShopKeep. Однако от традиционных банков и большей части конкурентов Block отличается гибридным подходом в развитии экосистемы. Развитая экосистема со стороны продавцов является залогом для роста количества потребителей.
Наиболее существенный конкурент Block — это компания Apple, которая в начале февраля представила новую функцию Tap to Pay для iPhone. Она позволяет малым предприятиям принимать платежи по кредитным картам American Express, Discover, Mastercard и Visa непосредственно с iPhone без необходимости в дополнительном оборудовании. Новая функция позволит предприятиям «бесшовно и безопасно» использовать Apple Pay, бесконтактные кредитные и дебетовые карты и другие цифровые кошельки одним касанием на iPhone, что делает их прямым конкурентом Block.
Однако об этой инициативе Apple было известно достаточно давно, что и стало одним из главных триггеров падения акций Block на 65% с достигнутого в августе 2021 года максимального уровня цены в $290 за акцию. Поэтому текущий уровень цен учитывает негативные последствия от конкуренции с Apple. Учитывая наличие у Block обширного перечня программных решений для управления бизнесом, сложившуюся экосистему покупателей и финансирование торговых точек, ничто из этого Apple пока даже не планирует предоставлять — на ближайшие пару лет рыночное позиционирование компании останется фундаментально сильным.
Исследования и разработки
В январе основатель и генеральный директор компании Джек Дорси сообщил, что Block работает над созданием «открытой системы майнинга биткоина». Позже управляющий по аппаратному обеспечению Томас Темплтон изложил цели компании в отношении системы. Block планирует сделать ее доступной, надежной, производительной и более энергоэффективной. С помощью своей системы компания намерена сделать майнинг более децентрализованным, что сделает всю сеть биткоина более устойчивой.
Кроме этого, Block работает над созданием собственного ASIC — специального чипа, оптимизированного для одной цели — майнинга биткоина. Конечной целью компания видит создание высокопроизводительной интегрированной системы с открытым исходным кодом, которая будет вертикально интегрирована в аппаратное и программное обеспечение. Как заявил Джек Дорси, после этого добыча биткоина станет «так же проста, как подключение буровой установки к источнику энергии», а сеть станет максимально децентрализованной и неконтролируемой какими-либо регуляторами.
Предполагается, что монетизация этого проекта будет осуществляться за счет продажи специализированных чипов и возможной дистрибуции программного продукта. Но в связи с тем, что масштабы будущей монетизации проекта еще не ясны, он не учитывается в текущих котировках компании.
Финансовые результаты и баланс
За последние три года средние темпы роста выручки и чистой прибыли на акцию компании составили 77 и 51% г/г соответственно. По итогам первых девяти месяцев 2021 года Block значительно превзошла исторические темпы роста, увеличив выручку на 114% — до $13,582 млрд, а также зафиксировав $243 млн чистой прибыли по сравнению с убытком в размере $80,85 млн годом ранее. Результаты отражают значительный рост объемов транзакций с биткоином и увеличение монетизации с пользователя.
Cash App является главным фактором роста доходов Block. За девять месяцев 2021 года сегмент сгенерировал 72% выручки — $9,763 млрд — и 48% валовой прибыли — $1,55 млрд. При этом благодаря почти трехкратному увеличению транзакций биткоина — с $2,8 млрд до $8,05 млрд — выручка и валовая прибыль Cash App продемонстрировали рост на 157 и 83% г/г соответственно.
Доходы от экосистемы продавца выросли на 47% в годовом исчислении, достигнув $3,72 млрд. Основной вклад внесли комиссии за обработку платежей — с $2,2 млрд до $3,2 млрд, а также удвоение выручки за счет продажи оборудования и подписки на программное обеспечение.
Финансовые показатели Block. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Свободный денежный поток и EPS компании Block. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Ликвидность и обязательства
За счет сильных финансовых результатов компания более чем в 2,5 раза увеличила показатель операционного денежного потока, достигнув $672 млн, а также в полтора раза увеличила оборотный капитал — с $7,7 до $10,6 млрд. Общий долг Block составляет около $4,74 млрд, однако с учетом имеющихся на балансе компании наличных и краткосрочных ценных бумаг на общую сумму $5,5 млрд показатель чистого долга является отрицательным.
Компания не только развивает направление децентрализованного блокчейна, но и непосредственно инвестирует в биткоин с долгосрочным горизонтом. По состоянию на 30 сентября 2021 года Block владеет им на сумму в $352 млн, что эквивалентно 2,5% от общих активов компании.
Структура баланса компании Block. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Прогноз компании
По итогам полного 2021 года выручка и чистая прибыль компании Block могут вырасти примерно на 86 и 100% и достичь $17,65 млрд и $1,67 на акцию. За счет эффекта высокой базы и перетока части продавцов в инфраструктуру Apple в текущем году возможно снижение темпов роста выручки до 10–12% по отношению к 2021 году. Вместе с этим возможно сокращение чистой рентабельности за счет увеличения оборотного капитала, необходимого для дальнейшей экспансии экосистемы, а также роста затрат на исследования и разработки. По итогу 2022 года выручка может увеличиться до $19–19,3 млрд и обеспечить компании от $1,2 до $1,4 скорректированной чистой прибыли на акцию.
Исходя из финансового прогноза, акции Block торгуются с мультипликатором EV/S 3,4х. Данная оценка находится на исторически низком уровне для компании — на 15% меньше медианной оценки сектора в размере 4х, а также на 30% меньше оценки PayPal с показателем 4,82х.
После падения стоимости акций на 65% текущий уровень цен выглядит привлекательным. Компания развивается на рынках Канады, Великобритании и Австралии, а благодаря гибридному подходу в вопросе развития экосистемы она создает прочный фундамент для завоевания доли рынка. Однако по причине высокой волатильности и имеющегося риска очередной эмоциональной распродажи инвестировать в компанию лучше частями. Это позволит снизить портфельные риски, а в случае снижения котировок — улучшить среднюю цену.
Прогнозная цена акций Block — $140. Потенциал роста — 25% на горизонте от 12 до 24 месяцев.