Block: поставить в блок
Block Inc. (NYSE: SQ), ранее известная как Square Inc., представляет собой компанию с рыночной капитализацией в 44 миллиарда долларов, которая утверждает, что разработала «беспрепятственную» и «волшебную» финансовую технологию с миссией расширить возможности «небанковских» и «недофинансированных».
Наше 2-летнее расследование приводит к выводу, что Block систематически использует демографические данные, которые, как он утверждает, помогает. «Магия» бизнеса Блока заключалась не в прорывных инновациях, а, скорее, в готовности компании способствовать мошенничеству в отношении потребителей и правительства, избегать регулирования, выдавать грабительские кредиты и вводить инвесторов в заблуждение завышенными показателями.
Наше исследование включало десятки интервью с бывшими сотрудниками, партнерами и отраслевыми экспертами, обширный обзор нормативных и судебных документов, а также запросы FOIA и публичных документов.
Большинство аналитиков в восторге от постпандемического всплеска платформы Block Cash App, ожидая, что ее 51 миллион активных пользователей в месяц и низкие затраты на привлечение клиентов будут способствовать высокому росту маржи и послужат будущей платформой для предложения новых продуктов.
Однако наше исследование показывает, что Block сильно завысил количество своих реальных пользователей и занизил затраты на привлечение клиентов. Бывшие сотрудники подсчитали, что 40-75% учетных записей, которые они просматривали, были поддельными, причастными к мошенничеству или представляли собой дополнительные учетные записи, привязанные к одному физическому лицу.
Суть проблемы заключается в том, что Block охватил один очень “небанкованный” сегмент населения: преступников. Подход компании к соблюдению требований “Wild West” позволил злоумышленникам легко массово создавать учетные записи для мошенничества с личными данными и других видов мошенничества, а затем быстро извлекать украденные средства.
Даже если пользователи были уличены в мошенничестве или другой запрещенной деятельности, Block заносит учетную запись в черный список, не блокирует пользователя. Бывший представитель службы поддержки клиентов поделился скриншотами, показывающими, как учетные записи, внесенные в черный список, регулярно ассоциировались с десятками или сотнями других активных учетных записей, подозреваемых в мошенничестве. Такое явление, как внесение пользователей в черный список, было настолько распространено, что рэперы хвастались этим в хип-хоп песнях.
Block скрывает, сколько людей находится на платформе Cash App, сообщая вводящие в заблуждение показатели "активных транзакций", заполненные поддельными и дублирующими аккаунтами. Block может и должен разъяснить инвесторам оценку того, сколько уникальных людей на самом деле используют приложение Cash.
По данным ведущей некоммерческой организации, приложение Cash также было названо «безусловно лучшим приложением», используемым в сообщениях о сексуальной торговле в США. В многочисленных жалобах Министерства юстиции рассказывается о том, как приложение Cash использовалось для содействия торговле людьми сексуального характера, в том числе несовершеннолетними.
Есть даже банда, названная в честь Cash App: в 2021 году власти Балтимора обвинили членов банды «Cash App» в распространении фентанила в районе Западного Балтимора, согласно сообщениям новостей и уголовным записям.
У Block были очевидные недостатки в соблюдении требований, которые облегчали мошенничество, такие, как разрешение отдельным учетным записям получать пособия по безработице от имени нескольких физических лиц из разных штатов и неэффективная проверка адресов.
Очевидно, стремясь сохранить свой «двигатель роста», Cash App проигнорировала внутренние опасения сотрудников, а также предупреждения Секретной службы, Министерства труда США OIG, FinCEN и государственных регулирующих органов, которые отметили проблему множественных выплат помощи от COVID, поступающих на один и тот же счет, как очевидный признак мошенничества.
Блок сообщил о росте числа пользователей и доходов во время пандемии, игнорируя вклад широко распространенных мошеннических учетных записей и платежей, акции Block выросли на 639% за 18 месяцев.
Исходя из чисто фундаментальных соображений, даже до учета результатов нашего расследования, мы видим снижение стоимости пакетов акций на уровне от 65% до 75%. Block сообщила о снижении выручки на 1% в годовом исчислении и убытке по GAAP в размере 540,7 млн долларов в 2022 году.
Несмотря на это, Block оценивается как прибыльная растущая компания с коэффициентом EV / EBITDA, кратным 60x, прогнозируемой “скорректированной” прибылью на 2023 год, кратной 41x, и соотношением цены к балансовой стоимости в 13,1x, что сильно отличается от аналогичных показателей в области финтеха.
Несмотря на свои текущие высокие показатели, Block также сталкивается с угрозами со стороны ключевых конкурентов, таких как Zelle, Venmo / Paypal, и быстрорастущих платежных решений от производителей смартфонов, таких как Apple и Google. Apple увеличила количество активаций Apple Pay с 20% в 2017 году до более чем 70% в 2022 году и теперь лидирует по доле рынка цифровых кошельков.
Подводя итог, мы считаем, что Block ввел инвесторов в заблуждение относительно ключевых показателей и использовал обманные предложения, чтобы стимулировать рост и получать прибыль от содействия мошенничеству против потребителей и правительства.
Мы также считаем, что Джек Дорси построил империю и накопил личное состояние в 5 миллиардов долларов, — заявляя, что заботится о населении, которым он «пользуется». Поскольку Дорси и топ-менеджеры уже продали акции на сумму более 1 миллиарда долларов при стремительном развитии Block в пандемию, они гарантировали, что с ними все будет в порядке, независимо от результата для всех остальных.
После тщательного исследования мы открыли короткую позицию по акциям Block, Inc. Этот отчет отражает наше мнение, и мы призываем каждого читателя проявить собственную должную осмотрительность.