British American Tobacco: инвестируем, но не затягиваемся
О компании
British American Tobacco PLC (NYSE: BTI) — базирующаяся в Великобритании компания, занимающаяся производством табачных и никотиновых изделий, включая традиционные табачные изделия, испарители, системы нагревания табака и жевательный табак. Компания управляет глобально интегрированной цепочкой поставок, ее продукция распространяется в розничных точках по всему миру. Географические сегменты компании включают США, Азиатско-Тихоокеанский регион и Ближний Восток, Америку и Африку к югу от Сахары, а также Европу и Северную Африку.
В чем идея?
Крупная и стабильная компания с высокими дивидендами, которая понравится консервативным инвесторам.
Новые направления работы поддержат рост стоимости акций.
Хорошее покрытие долга позволит сохранить устойчивость в случае усложнения макроэкономической ситуации.
Почему нам нравится British American Tobacco share?
-
Причина 1. Стабильные денежные потоки и новые направления
British American Tobacco является крупной и стабильной компанией с капитализацией более $85 млрд и подойдет инвесторам, которые заинтересованы в снижении общего уровня риска портфеля. За счет специфики продукции, спрос на которую сохраняется во всех фазах экономического цикла, бизнес генерирует стабильные денежные потоки, а основным риском является регуляторный. Показатель Beta (5Y Monthly), отражающий волатильность ценной бумаги по сравнению с рынком в целом, составляет 0.42. Это означает, что стоимость акций компании в общем случае изменяется заметно меньше, чем индекс S&P 500. Все это делает British American Tobacco привлекательной для более консервативных инвесторов, нацеленных на предсказуемое поведение стоимости активов.
Обычно компании стоимости (value companies) демонстрируют невысокие темпы роста стоимости ценных бумаг, но в этом случае ситуация несколько отличается, поскольку British American Tobacco активно развивает новое направление негорючего табака. Переход на новое направление может поддерживать более высокие темпы роста: по итогам последнего отчетного периода рост общей выручки составил 5% год к году. Несмотря на то, что основным источником доходов компании являются продукты с горящим табаком, доля выручки от этой продукции снизилась с 91% по результатам 2021 года до 89% по результатам первой половины 2022 года. Это связано с развитием новой категории негорючего табака, которая является стратегически важной для увеличения клиентской базы.
Как проиллюстрировано на графике ниже, совокупные темпы роста (CAGR) числа потребителей такой категории продуктов составили 30% на горизонте 2018-2022 годов.
Источник: Interim Results 2022 — New Categories Growth Driving Faster Transformation
CAGR выручки нового направления за тот же период составил 31%, а в первой половине 2022 года рост выручки составил 45%:
Источник: Interim Results 2022 — New Categories Growth Driving Faster Transformation
Можно ожидать продолжения уверенного роста и дальше:
- Grand View Research прогнозируют глобальному рынку электронных сигарет и испарителей рост с CAGR на уровне 30,6% до 2030 года.
- Technavio предсказывает продукции нагревания табака рост с CAGR 27% на горизонте 2022-2027 годов.
- Рынок жевательного табака, согласно исследованиям, ожидает рост с CAGR 35,7% до 2030 года.
Это поможет BAT сохранять темпы, необходимые для достижения цели увеличения количества покупателей негорючей табачной продукции до 50 млн человек к 2030 году. Дополнительное ускорение может придать потенциальный запрет допуска на рынок товаров одного из конкурентов — Juul. Риск такого нежелательного внимания со стороны FDA к продукции British American Tobacco постепенно снижается благодаря позитивным результатам научных исследований. Хорошие темпы в достижении целей стратегии могут придать инвесторам уверенность в качественном бизнес-планировании компании и позитивно сказаться на стоимости акций компании.
- Причина 2. Привлекательные дивиденды
Компания British American Tobacco относится к дивидендным аристократам и выплачивает дивиденды с 1995 года, при этом текущая доходность находится на достаточно привлекательном уровне и составляет порядка 7,3% годовых, что более чем в четыре раза превышает среднюю дивидендную доходность, предлагаемую компаниями из индекса S&P 500.
Кроме того, компания периодически запускает программы обратного выкупа, последняя из которых была завершена в 2022 году и объем которой составил £2 млрд (порядка $2,4 млрд, или 2,8% от текущей рыночной капитализации). Учитывая сохранение недооцененности British American Tobacco относительно исторических значений, мы предполагаем, что менеджмент в скором времени может сообщить о запуске новой программы с похожим размером авторизации.
Финансовые показатели
British American Tobacco публикует финансовые результаты на полугодовой основе. По результатам последнего отчетного периода:
- Выручка: рост с £12,18 млрд до £12,87 млрд
- Операционная прибыль: снижение с £4,91 млрд до £3,68 млрд:
с точки зрения операционной маржинальности — сокращение c 40,3% до 28,6% за счет единоразового влияния сворачивания деятельности в России
- Чистая прибыль: снижение с £3,25 млрд до £1,84 млрд:
с точки зрения чистой маржинальности — снижение с 26,7% до 14,2%
- Операционный денежный поток: рост с £2,26 млрд до £3,22 млрд в основном за счет снижения товарных запасов в Австралии и Дании в связи с введением простой упаковки
- Свободный денежный поток: увеличение с £1,28 млрд до £2,28 млрд
Компания показала хорошую динамику финансовых показателей по итогам периода, а временное снижение маржинальности уже заложено в стоимость акций. Мы ожидаем восстановления прибыльности уже в ближайшем финансовом отчете.
-
Наличные и эквиваленты: £3,57 млрд
- Чистый долг: £40,81 млрд
- Net debt/ Free cash flow TTM: 4,8x
Компания не публикует подробных данных о долговой нагрузке в полугодовой период, поэтому для получения приблизительной оценки применяем соотношение Чистого долга к свободному денежному потоку за последние 12 месяцев (Net debt/ Free cash flow TTM). Значение этого показателя говорит о повышенной долговой нагрузке. Тем не менее, соотношение чистого денежного потока, полученного от операционной деятельности к процентам, выплаченным по займам и деятельности, связанной с финансированием (Net cash flow generated from operating activities/ Interest paid on borrowings and financing related activities) составляет 4,3x, что свидетельствует о хорошем уровне покрытия долговой нагрузки генерируемыми компанией денежными потоками.
Оценка
British American Tobacco торгуется ниже медианных значений практически по всем мультипликаторам из представленной выборки конкурентов.
Источник: Refinitiv
Рейтинги других инвестиционных домов
Часть рекомендаций представлена в фунтах стерлингов и пересчитана в доллары с учетом курса 0.012, который предлагает Refinitiv. Минимальный ценовой таргет, установленный Cowen, составляет $42,5 за акцию. Panmure Gordon в свою очередь установила целевую цену в $56,34 за акцию. Согласно консенсусу, справедливая стоимость акций составляет $49,1 за штуку, что предполагает потенциал роста на 27,60%. Однако стоит учитывать, что таргет в долларах может варьироваться в зависимости от изменения курса фунта стерлингов.
Источник: Refinitiv
Риски
- Новые направления подвержены риску введения нового регулирования. В случае ограничения применения такой продукции стоимость акций компании может быть подвержена повышенной волатильности.
- Усиление макроэкономического давления может оказать негативное влияние на темпы роста компании.