Broadcom: кастомный ответ ИИ-буму
Драйверы
Broadcom (NASD: AVGO) — одна из главных полупроводниковых компаний сферы ИИ, не только разрабатывающая ИИ‑чипы, но и производящая лучшее на рынке сетевое оборудование для дата‑центров. Broadcom – главный бенефициар тренда на разработку собственных ИИ‑чипов, призванных снизить зависимость рынка от Nvidia. Второй вертикалью бизнеса является разработка ПО для корпоративных клиентов для функционирования, оптимизации и защиты их вычислительной инфраструктуры. Компания может предложить своим инвесторам опережающую динамику роста финансовых результатов, крайне сильный портфель стратегических клиентов и партнеров, а также фокус менеджмента на максимизации доходности для акционеров.
Факторы инвестиционной привлекательности:
- Лидер в бизнесе кастомных чипов и сетевых решений эпохи ИИ.
Клиентами компании являются Google, Meta, ByteDance, Anthropic, OpenAI, SoftBank, и ведется обсуждение с другими крупными клиентами. По итогам предыдущего квартала совокупный портфель контрактов по ИИ‑продуктам (XPU, DSP, коммутаторы и т.д.) в сумме обеспечит более $73 млрд выручки на ближайшие 1,5 года, что составляет почти половину всего портфеля заказов компании (~$162 млрд на несколько лет). На усиление импульса роста ИИ‑бизнеса в этом квартале указывают отчеты клиентов и партнеров AVGO. Так, в рамках последних квартальных отчетов GOOGL и META (клиенты AVGO по разработке кастомных ИИ‑чипов), а также MSFT и AMZN (закупают сетевое оборудование AVGO) существенно увеличили свои CAPEX‑программы на ближайший год, ссылаясь на огромный спрос на ИИ.
Менеджмент TSMC – контрактного производителя чипов Broadcom и других передовых полупроводниковых компаний – в рамках своего отчета существенно повысил свои прогнозы по росту объемов отрасли в ближайшие годы и, убедившись в материальности спроса на ИИ, ускорил инвестиции в расширение своих производственных мощностей. Стоит отметить, что мы считаем опасения рынка относительно потери Broadcom программы ИИ‑чипов Google TPU, обсуждаемой в СМИ в последние месяцы, несостоятельными. Проект внутренней разработки Google TPU (проект Zebrafish совместно с MediaTek) существенно отстает от решений Broadcom (>18 месяцев), и Broadcom уже заключила контракт с Google на последующее v9‑поколение TPU. Broadcom является намного более важным клиентом для TSMC и имеет намного большие квоты благодаря огромному портфелю уже имеющихся контрактов. Broadcom продолжает вести разработку кастомных ИИ‑чипов для OpenAI и Meta, последняя из которых продолжает наращивать заказы на чипы MTIA.
- Сильные финансовые результаты при чистом балансе и стабильном возврате средств акционерам.
Компания в ближайшие два года может обеспечить ежегодные темпы роста выручки и EPS около 45%, при поддержании операционной рентабельности около 64–65%. После поглощения VMware в конце 2023 года компания добилась больших успехов в оптимизации новоприобретенного бизнеса, распродав непрофильные активы и за два года вернув долговую нагрузку к нормальному уровню ~1,1x Чистый долг / EBITDA LTM. В прошлом квартале компания повысила дивиденд на 10% на этот год, сохранив приверженность своей политике возврата средств акционерам.
- Привлекательные уровни оценки в преддверии отчета компании в начале марта.
После коррекции акций AVGO в последние месяцы и в преддверии отчета компании в начале марта акции компании выглядят сильно перепроданными и сохраняют большой потенциал роста. С учетом ожидаемых высоких темпов роста выручки и прибыли, быстро сокращающейся долговой нагрузки и уникальных рыночных позиций мы видим справедливые уровни оценки для акций AVGO в 32x P/E’2027, против текущих значений около 23x.
Целевая цена: $480