Инвесторы объелись Русагро
С начала года расписки «Русагро» опередили по доходности индекс МосБиржи: ГДР агрохолдинга подорожали более чем в два раза, тогда как индекс МосБиржи укрепился на 50%. Рост расписок с начала октября составил порядка 24%, а 20 октября бумаги обновили абсолютный максимум (1551,8 руб.). Бумаги превысили нашу целевую цену в 1240 руб., и мы считаем, что на текущих уровнях они выглядят переоцененными на 17%.
Мы изменяем рейтинг бумаг с «Держать» на «Продавать» после впечатляющего роста расписок. Целевая цена акций «Русагро» 1240 руб. подразумевает потенциал снижения на 17%.
«Русагро» — один из крупнейших вертикально интегрированных агрохолдингов России. Специализируется на производстве и переработке сельскохозяйственной продукции, включая сахар, свинину, зерновую и масложировую продукцию.
В 3К23 выручка выросла на 20 млрд руб., до 78,2 млрд руб. (+35% г/г), в основном за счет приобретения крупного игрока в масложировом сегменте ГК «НМЖК» (квартальная выручка 14,97 млрд руб.). При этом выросла выручка трех из четырех собственных сегментов, за исключением масложирового бизнеса (-18% г/г). Наибольший прирост показал сегмент сельского хозяйства (+103% г/г, до 12,2 млрд руб.) за счет переноса реализации продукции с конца прошлого года на этот год, положительно сказалось ослабление рубля по сравнению с 3К22. Результаты собственного масложирового бизнеса оказались под давлением из-за остановки производства на маслоэкстракционном заводе в Балаково в связи с модернизацией, что увеличит мощность переработки на 30%.
Новости по редомициляции могут оказать положительное влияние на стоимость расписок, поскольку кипрская прописка головной компании ограничивает выплату дивидендов. Публикация финансовых результатов за 3К23 запланирована на 13 ноября, где компания может поделиться новостями по переезду. Ранее менеджмент сообщал, что переезд идет «несколько медленнее, чем рассчитывалось». По нашим оценкам, дивиденды «Русагро» за 2023 год могут составить порядка 82 руб. на ГДР (дивдоходность — 5,5%) при условии решения вопроса с регистрацией.
Бизнес «Русагро» выглядит интересно за счет растущего спроса на продукты питания в связи с увеличением мирового населения, что создает перспективы для роста прибыли и стоимости акций. За последние 5 лет выручка росла темпами 30% CAGR, EBITDA — 28% CAGR.
Компания занимает ведущие позиции на российском рынке, видит потенциал для укрупнения своей доли за счет органического развития и M&A-сделок.
Вертикальная интеграция. «Русагро» контролирует цепочку производства от выращивания сырья до готовой продукции, что обеспечивает стабильные и эффективные операции, а также уменьшает зависимость от внешних поставщиков.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2024 год относительно аналогов. На текущих уровнях бумаги выглядят переоцененными на 17%.
Среди рисков отметим зависимость финансовых результатов от колебаний цен на сельхозпродукцию. Сильные колебания рыночных цен могут приводить к смещению сроков реализации в ожидании более выгодных цен, что влияет на стабильность и сопоставимость результатов по сравнению с аналогичными периодами прошлых лет.
Экспортно-импортное регулирование продовольственного рынка является одним из ключевых рисков для «Русагро», поскольку правительство в целях защиты внутреннего рынка или потребителей может использовать различные регуляторные механизмы (квоты, пошлины), что способно повлиять на возможность производителя максимизировать выручку и прибыль.
