Caterpillar докопает до дна
Драйверы
Мы меняем рейтинг «Держать» на «Продавать» с целевой ценой $ 313,5 на 12 мес., потенциал снижения 14%. От минимумов октября до пиков в конце марта бумаги Caterpillar принесли инвесторам 60,9% доходности, при этом индекс S&P 500 за тот же промежуток времени поднялся на 27,4%. Стимулирующих новостей, способных обосновать подобный оптимизм, за это время не наблюдалось.
Рост сектора замедлится по сравнению с 2023 г. По оценкам Refinitiv, ожидается более скромный рост прибыли сектора «Промышленности» в 2024 г. на уровне 7,2% в отличие от 23,4% в 2023 г. В первом квартале выручка сектора может вырасти на 2,6% г/г, а прибыль сектора — на 1,2% г/г.
Компания раскроет информацию о финансовых результатах за 1К 2024 25 апреля. Ожидается рост выручки за 1К 2024 в размере $ 16,02 млрд (+1% г/г) и падение чистой прибыли до $ 2,5 млрд (-2% г/г). Перед отчетом есть риск фиксации прибыли по акциям, так как, на наш взгляд, динамика бумаг не подтверждается динамикой прибыли.
Caterpillar (NYSE: CAT) — ведущий мировой производитель техники и оборудования для горнодобывающей, нефтегазовой, строительной, железнодорожной и промышленной отраслей. Компания обладает более чем 4 млн наименований продукции в составе 20 брендов, а ее дилерская сеть насчитывает 160 дилеров и охватывает 193 страны.
Такие инициативы, как законопроект о развитии инфраструктуры, закон о снижении инфляции и заказы военно-промышленного комплекса уже принесли волну инвестиций в производство и строительство, что поддерживает бизнес и экономику США. Производители оборудования, в том числе Caterpillar, извлекали выгоду из роста цен на технологии и оборудование, обусловленного увеличением инвестиций в американскую инфраструктуру. И в долгосрочном периоде мы считаем акции компании качественным активом.
Сильные финансовые показатели в 2023 г., но в 2024 г. ожидается стагнация. Выручка Caterpillar в 2023 г. выросла на 12,8% г/г, до $ 67,1 млрд, в том числе благодаря росту цен. Операционная прибыль подскочила на 50,5% г/г, до $ 13,75 млрд, а чистая прибыль акционеров возросла на 44,2% г/г, до $ 10,9 млрд, EPS — на 48,9% г/г, до $ 21,21. Однако в 4К 2023 рост выручки замедлился до 3% г/г вследствие снижения объемов продаж (-$ 0,7 млрд г/г). Снижение объема продаж было вызвано снижением запасов дилеров на $ 0,9 млрд в 4К 2023 (против увеличения на $ 0,7 в 4К 2022), что частично компенсировано увеличением продаж оборудования конечным потребителям. Операционная прибыль компании в 4К 2023 поднялась на 87% г/г вследствие опережающего роста цен реализации относительно ее расходов.
Текущие процентные ставки в США находятся на исторических максимумах вследствие высокой инфляции. Информационное агентство Bloomberg отмечает, что Caterpillar повысит цены на оборудование в 2024 году для компенсации повышенных затрат на сырье, необходимое для производства оборудования. На 2024 г. ожидаются сопоставимые с 2023 г. результаты по выручке и прибыли.
Дивидендный аристократ. Caterpillar на протяжении 29 лет регулярно выплачивает и повышает дивиденды. В 3К 2023 руководство повысило размер квартального дивиденда на 8,3%, с $ 1,2 до $ 1,3 на акцию. В 2023 г. компания выкупила обыкновенные акции на сумму $ 5,0 млрд и выплатила дивиденды в размере $ 2,6 млрд. Дивиденд на одну акцию NTM составит $ 5,44 с доходностью 1,5%.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам EV/EBITDA 2024Е и историческим мультипликаторам P/E и EV/EBITDA относительно аналогов. Наша оценка предполагает таргет $ 313,5 и даунсайд 14%.
Ключевыми рисками мы видим ухудшение глобальной экономической конъюнктуры, усиление геополитической напряженности и торговой конфронтации между США и Китаем, а также снижение заказов.
