Caterpillar: роем яму поглубже
Драйверы
Caterpillar (NYSE: CAT) — ведущий мировой производитель техники и оборудования для горнодобывающей, нефтегазовой, строительной, железнодорожной и промышленной отраслей. Компания обладает более чем 4 млн наименований продукции в составе 20 брендов, а ее дилерская сеть насчитывает 160 дилеров и охватывает 193 страны.
Мы меняем рейтинг акций Caterpillar с «Держать» на «Продавать» с целевой ценой $ 313,5, потенциал снижения 20,8%.
Акции Caterpillar достигли исторического максимума в ходе ралли, инвесторы позитивно оценивают будущее добывающей промышленности, хотя текущие тенденции говорят об обратном. В сущности, весь сектор промышленности переживает непростые времена, падающий спрос при высоких ценах не играет в пользу финансовых результатов компании, а общее замедление сектора уже оказывает на них влияние. Согласно консенсусу Reuters, выручка компании за 3К 2024 снизится на 4,4% г/г, а чистая прибыль — на 7,7% г/г. Прогноз на весь 2024 год показывает уменьшение выручки и чистой прибыли на 3,5% г/г и 0,6% г/г соответственно. Фундаментально считаем бумаги переоцененными.
Рост сектора замедляется. Согласно данным Institute for Supply Management, PMI сектора промышленности в сентябре 2024 года показал отсутствие роста по сравнению с августом и составил 47,2 пункта, в то время как ожидания были на уровне 47,5. Это значение находится ниже критической отметки в 50 пунктов, что вызвано, помимо прочего, высокими ценами на сырье, материалы и комплектующие, низким спросом на продукцию и высокими ставками. Машиностроители описывают состояние текущего спроса как «в лучшем случае вялый». Индекс новых заказов составил 46,1 пункта в сентябре 2024 года против 44,6 пункта в августе, все еще ниже 50, что свидетельствует о продолжении сужения спроса.
По данным Refinitiv, ожидается уменьшение темпов роста выручки в 3К 2024 промышленных компаний индекса S&P 500 на 0,4%, темпы роста прибыли составят 2,1%, что больше значения за предыдущий квартал на 0,4%, но меньше значения за 3К 2023 на 14,1%.
Слабые финансовые показатели. Первая половина 2024 года сложилась для компании не лучшим образом. Выручка за 2К 2024 уменьшилась на 4% г/г, до $16,7 млрд, операционная прибыль сократилась на 4,7% г/г, до $3,5 млрд. Продажи в строительном сегменте снизились на 6,6% г/г, до $6,4 млрд, в сегменте добычи полезных ископаемых снижение составило 1,1% г/г, до $3,2 млрд, а в секторе энергетики и транспорта продажи подросли на 6,8% г/г, до $6,6 млрд. Положительную динамику показали и продажи в финансовом секторе — на 9,8% г/г, до $0,9 млрд.
Компания не ожидает резкого падения спроса на продукцию в строительном сегменте до конца 2024 года после удачного 2023-го, а только небольшой спад. В секторе добычи полезных ископаемых ожидается дальнейшее снижение продаж ввиду пониженного спроса. В другом ключевом сегменте, энергетики и транспорта, Caterpillar не ждет сильного роста продаж.
Дивидендный аристократ. Caterpillar на протяжении 29 лет регулярно выплачивает и повышает дивиденды. Во 2К 2024 компания увеличила размер дивидендов на 8%, до $1,41 за акцию. Ожидаемый размер дивидендов NTM составляет $5,8 на акцию, что соответствует дивидендной доходности в 1,46%.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам EV/EBITDA 2024Е и историческим мультипликаторам P/E и EV/EBITDA относительно аналогов. Наша оценка предполагает таргет $ 313,5 и даунсайд 20,8%.
Ключевыми рисками мы видим ухудшение глобальной экономической конъюнктуры, усиление геополитической напряженности и торговой конфронтации между США и Китаем, а также снижение заказов.