Черкизово - ставка на лидера
Факторы инвестиционной привлекательности
Покупка акций Черкизово – ставка на лидера, стабильно доказывающего эффективность работы своей команды для инвесторов. Группа «Черкизово» — крупнейший производитель мясной продукции в России. В частности, в мае 2022 г. авторитетный на рынке отраслевой журнал «Агроинвестор» представил свой ежегодный рейтинг крупнейших российских производителей мяса и седьмой год подряд первое место в нем занимает Группа «Черкизово». В 2021 году компания произвела 861 тысячу тонн мяса в убойном весе. Из них 610 тысяч тонн пришлись на бройлера, 187 тысяч тонн — на свинину и 64 тысяч тонн — на индейку. По итогам 2021 года отрыв Группы «Черкизово» от ближайшего конкурента, ГАП «Ресурс» (по данным «Агроинвестора», произвела 669 тысяч тонн мяса в живом весте), составил 192 тысячи тонн или 28,7 %.
Вложение в бумаги «Черкизово» это возможность захеджировать инфляционные риски и сделать ставку на успех региональной экспансии крупнейшего производителя мяса в стране. Акции компании традиционно, в периоды спадов, играют роль «защитных» инструментов на рынке, но эти бумаги способны выходить в лидеры спроса и в периоды инвестиционного оживления.
Драйверы роста бизнеса группы – расширение производственной базы и географии российских продаж за счет приобретения средних региональных игроков. Эта стратегия снижает для компании риски, связанные с традиционно медленным приростом в последнее десятилетие доходов населения РФ.
Эмитент также одним из ключевых направлений своего развития видит экспорт, и для его дальнейшего наращивания собирается вложить, в рамках прогнозного периода, более 80 млрд руб. в расширение своих мощностей по производству продукции из свинины и птицы. Это приведет к увеличению активов приблизительно на 50% при оценочном росте чистого долга к EBITDA в период инвестиций до уровней выше 3х, что создает определенные риски для выплат акционерам, учитывая дивидендную политику компании. Однако, менеджмент Черкизово как представляется, традиционно не форсирует инвестиционный рост. Показатели капитальных инвестиций в средне- и долгосрочном периоде стабильны вблизи комфортного для сохранения сравнительно «мягкой» дивидендной политики уровня в 10%.
Дивидендная доходность обыкновенных акций компании в 2015 – 2021 гг. составляла 6%, что представляется высоким уровнем, учитывая специфику бизнеса Черкизово, которая позволяет рассчитывать на высокую положительную среднесрочную корреляцию выручки и прибыли и показателей ИПЦ РФ. Ожидаем сохранения менеджментом подобной, привлекательной для инвесторов, практики реализации стратегических задач в течение всего прогнозного периода.
В итоге, за счет роста продаж и прибыли компания, полагаем, сумеет уже в перспективе нескольких кварталов после реализации представленной инвестиционной инициативы «перерасти» увеличившуюся долговую нагрузку.
Основные предположения в прогнозе
Ожидаем, в рамках базового сценария, стабильного роста цен и спроса на продукцию компании. С одной стороны, такой сценарий определяется стабильным спросом на развивающихся рынка, где компания активно наращивает присутствие. С учетом среднесрочных тенденций в бизнесе компании, оцениваем, в рамках базово – консервативного прогноза, рост доли экспорта в выручке Черкизово по итогам 2027 года до порядка 30% против порядка 8% в 2021 г.
С другой стороны, в рамках прогнозного периода 2022 – 2027 гг. ожидаем сохранения значимых проинфляционных трендов в зрелых экономиках. Эти тенденции представляется результатом сверхмягкой стимулирующей долговой рынок денежно-кредитной политики ФРС и ЕЦБ, Банка Японии. Они также представляются следствием спада в инвестициях под влиянием опасений, связанных с ситуацией на долговом рынке после шока 2008 года. Для решения проблемы инфляции необходимо значительное и устойчивое снижение долговой нагрузки в развитых странах.
В рамках базового сценария, ожидаем, что, после снижения на 5% в 2022 г., прирост ВВП РФ в 2023–2027 гг. составит 1% - 3% г./г. соответственно. Данные оценки, в целом, как представляется, соответствуют долгосрочным прогнозам, опубликованным в последние месяцы структурами правительства РФ и Банком России. Прогноз среднегодовой динамики мирового ВВП с учетом оценок ведущих наднациональных финансово – аналитических структур составляет 3% - 3,5% г./г.
Долгосрочный прогноз инфляции, построенный, в основном, на основе оценок, отражающих уровень монетизации экономики РФ, составляет порядка 7%-11% г./г. в среднем.
При этом, долгосрочные перспективы курса рубля – с учетом средне- и долгосрочных макроэкономических трендов РФ по-прежнему, как представляется, предполагают ослабление курса российской валюты относительно денежных единиц ряда ведущих развивающихся стран за счет сравнительно слабой статистики ключевых российских макроэкономических показателей. Долгосрочный справедливый диапазон курса рубля к доллару США оцениваем в 55 – 70 за единицу американской валюты.
Рассчитываем во втором полугодии на значительный рост показателя чистого изменения справедливой стоимости био активов компании после его стабилизации в последние квартвлы вблизи минимальных за 7 лет уровней . Причина – возможное сохранение, в рамках базового сценария стабильно высоких цен на сегменте АПК при поддержке со стороны смежных рынков и на фоне наметившегося восстановления мирового спроса. Однако, учитывая высокий уровень нерыночных рисков пока не закладываем данные ожидания в оценки компании.
Операционные показатели и прогнозы
Объем продаж сегмента «Курица» группы компаний Черкизово в первом полугодии 2022 года увеличился на 1,4 % в годовом сопоставлении и составил 65,8 тыс. тонн. В основном это связано с завершением процесса консолидации «Самсон — Продукты Питания» в апреле 2022 года. Ранее результаты компании учитывались в составе ассоциированных предприятий.
Объем продаж сегмента «Свинина» в первом полугодии 2022 года увеличился на 1,4 % в годовом сопоставлении и составил 65,8 тыс. тонн, что в основном связано с завершением процесса консолидации «Самсон — Продукты Питания» в апреле 2022 года (ранее результаты компании учитывались в составе ассоциированных предприятий). Средняя цена реализации живых свиней увеличилась на 10 % в годовом сопоставлении и составила 111,0 руб.
Объем продаж сегмента «Мясопереработка» за первое полугодие 2022 года увеличился на 3,6 % в годовом сопоставлении и составил 62,6 тыс. тонн. Средняя цена реализации увеличилась на 33,0 % в годовом сопоставлении до 274,3 руб./кг, что в том числе связано с оптимизированной структурой реализации продукции сегмента.
Объем продаж сегмента «Индейка» в первом полугодии 2022 года составил 38,0 тыс. тонн, а средняя цена реализации — 203,6 руб./кг. Начиная с финансовой отчетности за первое полугодие 2022 года и после завершения сделки по приобретению 50 % в ООО «Тамбовская индейка» результаты деятельности активов по производству мяса индейки теперь раскрываются в отдельном сегменте Индейка, включающем в себя производство кормов для собственных нужд, разведение, выращивание и переработку индейки, а также реализацию охлажденной продукции из индейки.
С учетом данной статистики, макроэкономических и отраслевых трендов, принимая во внимание отразившиеся на статистике компании в первом полугодии повышенные нерыночные риски, в рамках базового прогноза ожидаем рост производства Черкизово в 2022 г. на 5% в среднем.
Прирост выручки по сегментам на внутреннем и внешнем рынках оцениваем на уровне порядка 20%.
Финансовые показатели и прогнозы
Выручка компании в первом полугодии увеличилась на 20,1 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 88,9 млрд руб. Скорректированный показатель EBITDA увеличился на 12,1 % в годовом сопоставлении, составив 12,4 млрд руб. Рентабельность по скорректированному показателю EBITDA сократилась с 14,9 % годом ранее до 13,9 %. Чистая прибыль Группы составила 6,9 млрд руб., снизившись на 48,9 % по сравнению с первым полугодием 2021 года.
Снижение рентабельности EBITDA и чистой прибыли вызвано некоторым ослаблением результатов в сегментах свинины и растениеводства. На результаты повлияли процентные расходы, которые увеличились на 54% г./г. из-за повышения ставок в начале года. Рост чистого долга обусловлен новыми приобретениями, а также инвестициями в строительство маслоэкстракционного завода. Полагаем данные факторы временными, неустойчивыми по своему оценочному влиянию на финансовые показатели компании.
В долгосрочные оценки на 2022 – 2027 гг. закладываем среднегодовой рост выручки в 18% против 15% в 2013 – 2021 гг. и 30% в 2007 – 2012 гг. Соотношение чистого денежного потока к выручке с учетом ожидаемой динамики CAPEX и принимая во внимание обозначенные выше ценовые прогнозы на сегменте АПК ожидаем на уровне 5% против 3% в 2013 – 2021 гг. и -3% в 2007 – 2012 гг., когда капитальные инвестиции компании к выручке находились на среднегодовом уровне вблизи 20%.
Компания по-прежнему дешевле российских и иностранных аналогов с точки зрения сравнения показателей финансовых мультипликаторов.
С учетом представленных средне- и долгосрочных оценок и прогнозов, справедливую стоимость обыкновенной акции Черкизово на перспективу ближайших 12 месяцев оцениваем в 3420,69 за бумагу, что предполагает 22% - ный потенциал роста и рекомендацию покупать. Оценка учитывает 5% - ный дисконт – поправку на нерыночные риски.
