China Construction Bank - дивидендный дракон с потенциалом взлета
Обновление от 30.01.2023: целевая цена ПОНИЖЕНА
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем перспективы бизнеса China Construction Bank (CCB). Экономика КНР в ближайшие годы, вероятно, будет показывать темпы роста, превышающие среднемировые, в том числе благодаря поддержке со стороны властей. На таком фоне следует ожидать сохранения значительного спроса на финансовые услуги в стране, что поддержит финпоказатели CCB, учитывая сильные позиции банка в секторе. Акции CCB класса H выглядят недорогими по мультипликаторам, предлагают высокую дивдоходность и, по нашим оценкам, интересны для среднесрочных инвестиций.
На фоне более медленного, чем ожидалось, восстановления экономики КНР после снятия ковидных ограничений, а также мягкой монетарной политики китайского ЦБ динамика основных финпоказателей CCB в прошлом году выглядела не очень впечатляюще. Выручка CCB в январе — сентябре уменьшилась на 1% г/г, до 570,6 млрд юаней, из-за снижения чистого процентного дохода, однако чистая прибыль благодаря сокращению расходов на резервирование поднялась на 3,1%, до 255,5 млрд юаней. Объем кредитного портфеля с начала прошлого года повысился на 11,6%, до 23,66 трлн юаней, доля просроченных кредитов остается стабильной на отметке 1,37%. Показатели достаточности капитала находятся на комфортном уровне.
Банк в последние годы стабильно направляет чуть более 30% годовой чистой прибыли на дивидендные выплаты. По итогам 2023 года дивиденд, по нашей оценке, может составить 0,40 юаня на акцию, что соответствует высокой дивдоходности по бумагам класса H на уровне 9,5%.
Наша оценка справедливой стоимости акций CCB класса H построена путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/B, P/E NTM и дивдоходности, а также на анализе собственных исторических мультипликаторов банка. Она указывает на апсайд почти 22%.
Основные риски для CCB, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.
Обновление от 13.10.2023: целевая цена ПОНИЖЕНА
Мы позитивно оцениваем перспективы бизнеса China Construction Bank (CCB). Экономика КНР в ближайшие годы, вероятно, будет показывать темпы роста, превышающие среднемировые, в том числе благодаря поддержке со стороны властей. На таком фоне следует ожидать сохранения значительного спроса на финансовые услуги в стране, что поддержит финпоказатели CCB, учитывая сильные позиции банка в секторе. Акции CCB выглядят недорогими по мультипликаторам, предлагают высокую дивдоходность и, по нашим оценкам, обладают неплохим потенциалом роста.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям CCB класса H. Целевая цена этих бумаг на горизонте 12 месяцев составляет HKD 6,01, что предполагает апсайд 29,6%.
Экономика КНР в 2023 году восстанавливается медленнее, чем ожидалось, после снятия ковидных ограничений, поэтому динамика основных финпоказателей CCB, как и банковского сектора страны в целом, пока не впечатляет. Выручка CCB в I полугодии уменьшилась на 0,4% г/г, до 388,2 млрд юаней, на фоне снижения чистого процентного дохода, однако чистая прибыль благодаря сокращению расходов на резервирование поднялась на 3,4%, до 167,3 млрд юаней. Объем кредитного портфеля с начала года повысился на 11%, до 22,30 трлн юаней, доля просроченных кредитов остается стабильной на уровне 1,37%. Показатели достаточности капитала находятся на комфортном уровне.
Банк в последние годы стабильно направляет чуть более 30% годовой чистой прибыли на дивидендные выплаты. По итогам 2023 года дивиденд может составить 0,41 юаня на акцию, что соответствует высокой дивдоходности по бумагам класса H на уровне 9,6%.
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы CCB. Китайские власти за последние месяцы объявили значительное количество мер поддержки населения, бизнеса и финансовой сферы. При этом благодаря устойчиво низкой инфляции они, на наш взгляд, имеют значительное пространство для дальнейшего расширения фискального и монетарного стимулирования экономики. И мы по-прежнему ожидаем, что темпы роста ВВП КНР в нынешнем году ускорятся до 5% с 3% по итогам 2022 года, а в последующие годы будут продолжать уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.
Наша оценка справедливой стоимости акций CCB класса H построена путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/B, P/E NTM и дивдоходности, а также на анализе собственных исторических мультипликаторов банка. Она указывает на апсайд почти в 30%.
Основные риски для CCB, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции CCB класса H оттолкнулись от нижней границы среднесрочного нисходящего клина. Ожидаем продолжения подъема до 50-недельной скользящей средней, проходящей на отметке HKD 4,75, а при ее прохождении — до сопротивления HKD 5 и далее до верхней границы фигуры, в район HKD 5,15.
Обновление от 23.04.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Мы позитивно оцениваем перспективы бизнеса China Construction Bank (CCB).В ближайшие годы экономика КНР, вероятно, будет показывать темпы роста, превышающие среднемировые, и на таком фоне следует ожидать сохранения значительного спроса на финансовые услуги в стране. Это поддержит финпоказатели CCB, учитывая сильные позиции банка в секторе. Акции CCB выглядят недорогими по мультипликаторам, предлагают высокую дивидендную доходность и, по нашим оценкам, обладают неплохим потенциалом роста.
Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям CCB класса H. Целевая цена этих бумаг на горизонте 12 месяцев составляет HKD 6,27, что предполагает апсайд 17,9%.
China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших банков Китая и мира по величине активов, входит в "Большую четверку" ведущих госбанков страны. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,5 тыс. отделений на территории страны, в которых работают почти 350 тыс. сотрудников. Клиентами банка являются 726 млн физических лиц и 8,9 млн юридических лиц.
CCB — один из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются около 160 млн клиентов банка, а общее число зарегистрированных пользователей мобильного приложения банка составляет 428 млн. Банк инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, уделяет большое внимание социальному и "зеленому" финансированию.
Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в 2022 г. чувствовал себя довольно уверенно, и CCB не стал исключением. Чистая прибыль банка в прошлом году выросла на 7,1%, до 323,9 млрд юаней, при рентабельности капитала (ROE) на уровне 12,3%. Объем кредитного портфеля за год увеличился на 12,8%, до 20,5 трлн юаней, доля просроченных кредитов уменьшилась на 0,04 п. п., до 1,38%. Банк в последние годы стабильно направляет чуть более 30% годовой чистой прибыли на дивидендные выплаты. По итогам 2022 г. руководство банка планирует выплатить дивиденд в размере 0,389 юаня на обыкновенную акцию, что соответствует высокой дивидендной доходности по бумагам класса H на уровне 8,3%.
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы CCB. Отмена антиковидных ограничений в КНР должна придать мощный экономический импульс стране, кроме того, устойчиво низкая инфляция позволит властям продолжать фискальное стимулирование экономики при сохранении достаточно мягкой денежно-кредитной политики. Темпы роста ВВП КНР в 2023 г., как ожидается, ускорятся до 5% (с 3% по итогам прошлого года) и в последующие годы будут продолжать уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.
По коэффициентам P/E 2023Е, P/B и дивидендной доходности акции CCB класса H выглядят в среднем на 1% дороже своих китайских аналогов. Между тем данные бумаги торгуются с существенным 37%-м дисконтом по отношению к собственным историческим мультипликаторам P/B и P/E NTM.
Основные риски для CCB, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае дальнейшего ухудшения эпидемиологической обстановки и расширения локдаунов, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.
Обновление от 04.01.2023: целевая цена ПОНИЖЕНА
Мы позитивно оцениваем перспективы бизнеса China Construction Bank (CCB). В ближайшие годы экономика КНР, вероятно, продолжит показывать темпы роста, превышающие среднемировые, и на таком фоне следует ожидать сохранения значительного спроса на финансовые услуги в стране. Это будет поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильные позиции банка в секторе. Акции CCB выглядят недорогими по мультипликаторам и, по нашим оценкам, обладают неплохим потенциалом роста.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям CCB класса H. Целевая цена этих бумаг на конец 2023 г. составляет HKD 5,64, что предполагает апсайд 16,2%.
Перспективы и риски
Долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, на наш взгляд, выглядят неплохо. Несмотря на повышенные риски, китайская экономика в предстоящие годы, как ожидается, будет демонстрировать неплохие темпы роста, превышающие среднемировые. Этому будет способствовать в том числе устойчиво низкая инфляция, которая позволит властям продолжать фискальное стимулирование экономики при сохранении достаточно мягкой денежно-кредитной политики.
В начале декабря Народный банк КНР понизил норму резервирования, что, как ожидается, высвободит ликвидность на общую сумму 500 млрд юаней ($ 70 млрд) в финансовой системе. Кроме того, в ноябре власти страны представили масштабный план помощи сектору недвижимости. В последнее время усиливаются и ожидания по поводу постепенного отхода правительства Поднебесной от политики «нулевой терпимости» к COVID-19. Предполагается, что большинство коронавирусных ограничений будет отменено к середине следующего года, что должно придать импульс восстановлению экономической активности в стране. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, в 2022 году году китайская экономика увеличится лишь на 3,3%, минимальными с 1970-х годов темпами. В то же время в 2023 году прогнозируется ускорение темпов роста до 5%. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.
Помимо сложной эпидемиологической ситуации и проблемного сектора недвижимости, риски для китайской экономики и банков связаны с высокой закредитованностью страны и геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Кроме того, в соответствии с негласными указаниями китайского правительства госбанки, вероятно, продолжат поддерживать экономику, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее оказывать сдерживающее влияние на рост их процентных и комиссионных доходов. Однако надо отметить, что данные риски в значительной степени компенсируются существенным дисконтом оценочных коэффициентов акций китайских банков по отношению к аналогам на развитых и развивающихся рынках, а также их высокой дивидендной доходностью.
Исходная идея:
Мы позитивно оцениваем перспективы бизнеса China Construction Bank (CCB). В ближайшие годы экономика КНР, вероятно, продолжит показывать темпы роста, превышающие среднемировые, и на таком фоне следует ожидать сохранения значительного спроса на финансовые услуги в стране.
Это будет поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильные позиции банка в секторе. Акции CCB выглядят недорогими по мультипликаторам и, по нашим оценкам, обладают значительным потенциалом роста.
Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям CCB класса H. Целевая цена этих бумаг на июль 2023 г. составляет HKD 7,33, что предполагает апсайд 47,4%.
China Construction Bank (CCB) является одним из крупнейшим банков Китая и мира по величине активов, входит в "Большую четверку" ведущих госбанков страны. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из порядка 14,5 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 351 тыс. сотрудников. Клиентами банка являются 726 млн физических лиц и около 5,5 млн юридических лиц.
CCB - один из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются свыше 149 млн клиентов банка, а общее число зарегистрированных пользователей мобильного приложения банка составляет 417 млн. Банк инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, уделяет большое внимание социальному и "зеленому" финансированию.
Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в нынешнем году чувствует себя довольно уверенно, и CCB не исключение. Чистая прибыль банка по итогам I квартала повысилась на 6,8% г/г, до 88,7 млрд юаней, при увеличении выручки на 2,5%, до 200,2 млрд юаней. Объем кредитного портфеля за год вырос на 11,7%, до 19,7 трлн юаней, доля просроченных кредитов уменьшилась на 0,16 п. п., до 1,4%. Банк в последние годы стабильно направляет чуть более 30% годовой чистой прибыли на дивидендные выплаты, ожидаемая дивдоходность его акций по итогам 2022 г. составляет значительные 9%.
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы CCB. Несмотря на значительные риски, в ближайшие годы китайская экономика, как ожидается, продолжит показывать темпы роста, превышающие среднемировые, чему в том числе должны будут способствовать меры поддержки со стороны правительства и ЦБ. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финуслуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.
По коэффициентам P/E 2022Е, P/E 2023Е и P/B CCB выглядит на 4% дороже своих китайских аналогов. В то же время акции банка торгуются с существенным, более чем в 2 раза, дисконтом по отношению к аналогам с развивающихся рынков, а также с 33%-м дисконтом по отношению к собственным историческим мультипликаторам.
Основные риски для CCB, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае дальнейшего ухудшения эпидемиологической обстановки и расширения локдаунов, с высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции CCB класса H тестируют верхнюю границу локального нисходящего канала. В случае выхода из фигуры наверх подъем может продолжиться с целью HKD 5,38.
