China Construction Bank: шанс на рост вместе с экономикой КНР
Драйверы
China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших банков Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,2 тыс. отделений на территории страны, в которых работают более 370 тыс. сотрудников. Клиентская база насчитывает 771 млн физических лиц и 11,7 млн юридических.
Мы повышаем рейтинг акций CCB класса H до «Покупать» с «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне HKD 8,74, что предполагает апсайд 16,8%. С момента выхода нашего июльского обзора акции CCB класса H заметно скорректировались вниз, что обусловлено в том числе не самыми убедительными финансовыми результатами банка. Тем не менее мы придерживаемся умеренно позитивного взгляда на перспективы бизнеса CCB и рассчитываем на восстановление его финпоказателей в предстоящие годы на фоне сохранения достаточно высоких темпов роста экономики Поднебесной. Наша оценка справедливой стоимости акций CCB класса H построена на сравнении с аналогами по коэффициентам P/E NTM, P/B и дивдоходности и указывает на неплохой потенциал роста этих бумаг. На основании этого чем мы считаем их текущий ценовой уровень привлекательным для среднесрочных покупок.
Динамика основных финпоказателей CCB, как и других представителей сектора, в этом году выглядит не очень убедительно. Так, в I полугодии 2025 г. выручка банка увеличились лишь на 3% г/г, до 385 млрд юаней. Чистый процентный доход сократился на 3,2%, до 286,7 млрд юаней, поскольку рост кредитования был нивелирован заметным снижением чистой процентной маржи на фоне мягкой ДКП в КНР. Однако это было компенсировано ростом чистого комиссионного и инвестиционного дохода. В то же время чистая прибыль акционеров понизилась на 1,4%, до 162,1 млрд юаней, причем существенное давление на нее оказал рост расходов на кредитный риск на 22,8%, до 107,7 млрд юаней, из-за сохраняющихся экономических и других рисков. Объем кредитного портфеля банка с начала года увеличился на 6,2%, до 27,4 трлн юаней, при этом доля «плохих» кредитов уменьшилась на 1 б. п., до 1,33%. Показатели достаточности капитала находятся на комфортном уровне.
CCB в последние годы направляет на дивиденды в среднем примерно 30% годовой чистой прибыли, при этом с 2024 года выплаты осуществляются дважды в год. Мы ожидаем, что на горизонте 12 месяцев дивиденд составит 0,385 юаня на акцию, это соответствует дивидендной доходности на уровне 5,6% для бумаг класса H — один из самых высоких показателей в секторе.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, в том числе и CCB. Благодаря масштабным мерам монетарной и фискальной поддержки Китаю пока удается сохранять весьма высокие темпы экономического развития, в то же время в руководстве страны заверили, что поставленная цель по росту ВВП в текущем году на 5% будет достигнута вне зависимости от развития ситуации в торговой сфере. Предполагается, что этому будут способствовать все новые стимулы, в частности недавнее решение правительства о субсидировании с 1 сентября ставок по потребительским кредитам, призванное поддержать внутреннее потребление. Мы полагаем, что темпы роста экономики Поднебесной в ближайшие годы останутся весьма существенными и продолжат заметно превышать среднемировые. Рассчитываем, что это поддержит финпоказатели CCB, учитывая сильные позиции банка в секторе.
Риски для банковского сектора КНР, в том числе и для CCB, связаны с непростыми отношениями между Вашингтоном и Пекином, возможным «охлаждением» экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.