China Merchants Bank: стабильность Китая в портфеле
Драйверы
Мы повышаем рейтинг акций China Merchants Bank класса А до «Покупать» с «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне CNY 45,23, что предполагает апсайд почти 15%. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг построена путем сравнения с аналогами по коэффициенту P/E NTM и дивдоходности.
China Merchants Bank недавно представил предварительные финансовые результаты за 2025 г., которые оказались немного лучше наших и рыночных ожиданий, однако были довольно скромными по динамике выручки и прибыли. Между тем мы рассчитываем на ощутимое улучшение финпоказателей банка в этом и в последующие годы на фоне ожиданий сохранения высоких темпов роста экономики Поднебесной, что будет поддерживать значительный спрос на финансовые услуги в стране. За последние недели акции China Merchants Bank заметно скорректировались вниз вместе с «широким» рынком, и мы считаем их текущие ценовые уровни уже довольно привлекательными для открытия среднесрочных длинных позиций.
China Merchants Bank является крупным коммерческим банком КНР со штаб-квартирой в Шеньчжене, седьмым по величине активов кредитором страны. Банковская сеть China Merchants Bank состоит из более чем 1,9 тыс. офисов и отделений в 130 городах материкового Китая. Клиентская база насчитывает 210 млн физлиц и 3,2 млн юрлиц.
China Merchants Bank неплохо смотрится в части цифровизации бизнеса. Так, число ежемесячно активных пользователей (MAU) его мобильных приложений достигло 123 млн, при этом банк активно развивает подход «AI + Finance», предполагающий внедрение современных решений, которые основаны на искусственном интеллекте, анализе больших данных и т. п., во все аспекты своей деятельности, включая скоринг клиентов, управление рисками, внутренние бизнес-процессы. Банк занимается и финтех-проектами, уделяет большое внимание социальному и зеленому финансированию.
На фоне мягкой монетарной политики китайского ЦБ и сохраняющихся сложностей в экономике динамика основных финпоказателей China Merchants Bank, как и большинства других представителей сектора, в прошлом году выглядела не очень впечатляюще. Так, выручка кредитора, по предварительным данным руководства, составила 337,5 млрд юаней, практически не изменившись по сравнению с 2024 г. При этом чистая прибыль акционеров повысилась на 1,2%, до 150,2 млрд юаней, а рентабельность капитала (ROE) на уровне 13,4% заметно превысила среднее значение для сектора. Объем активов China Merchants Bank за прошлый год вырос на 7,6%, до 13,07 трлн юаней, на фоне увеличения общего кредитного портфеля на 5,4%, до 7,26 трлн юаней. Объем депозитов поднялся на 8,1%, до 9,83 трлн юаней. При этом качество активов банка остается высоким — доля просроченных кредитов (NPLs) уменьшилась на 1 б. п., до 0,94%, и это лучший показатель в секторе.
Согласно дивидендной политике China Merchants Bank направляет на дивидендные выплаты не менее 30% чистой прибыли. Дивиденды выплачиваются раз в год, но возможны и промежуточные выплаты. По нашей оценке, по итогам 2025 г. размер дивиденда составит 2,02 юаня на акцию, что соответствует доходности на уровне 5,1% для бумаг класса А.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, в том числе и China Merchants Bank. Благодаря масштабным мерам монетарной и фискальной поддержки Китаю пока удается сохранять весьма высокие темпы экономического развития, и поставленная властями цель по росту ВВП в 2025 г. на 5% была достигнута. Темпы роста экономики Поднебесной в ближайшие годы, как ожидается, замедлятся в район 4,5%, однако останутся весьма существенными и продолжат заметно превышать среднемировые. Мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели China Merchants Bank, учитывая значимую позицию банка в секторе. Мы ожидаем ощутимого восстановления выручки и прибыли банка в 2026 г. и в последующие годы.
Помимо торгового противостояния между Вашингтоном и Пекином, риски для банковского сектора КНР, в том числе для China Merchants Bank, связаны с возможным охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.