China Oilfield Services - бурись до конца!
Обновление от 24.03.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Вчера крупный представитель китайского нефтесервиса China Oilfield Services (COSL) представил отчётность за 2022 год. Выручка компании выросла на 20,9% г/г до RMB 35 952 млн, чистая прибыль акционеров увеличилась 7,5 раза до RMB 2 353 млн, однако EBITDA сократилась на 6,9% г/г до RMB 7 856 млн. Отметим, что аномальный рост чистой прибыли связан с низкой из-за списаний базой 2021 года.
Свободный денежный поток по итогам года сократился на 28,4% г/г до RMB 2 820 млн. Это связано как со снижение операционного денежного потока на 7,0% г/г, так и с ростом капитальных затрат на 18,4% г/г. На фоне разнонаправленной динамики основных финансовых показателей дивиденд по итогам 2022 года составит RMB 0,15 на акцию, что подразумевает нулевой годовой рост и доходность 2,2%.
Менеджмент отмечает, что основной причиной роста выручки стало общее восстановление нефтесервисного сектора в Китае за счет уверенного роста цен на нефть. В частности, уровень загрузки самоподъемных буровых установок компании, являющийся базовым операционным показателем для сегмента обслуживания скважин, по итогам года составил 84% против 72% годом ранее. Однако рост расходов привёл к сокращению маржинальности по EBITDA на 6,5 п.п., что нивелировало позитив от роста выручки.
На наш взгляд, отчётность China Oilfield Services умеренно негативна акций компании, которые сегодня снизились на 6,5%. Несмотря на рост выручки, компания снижала маржинальность и FCF, в связи с чем не смогла увеличить объём дивидендов. Однако в 2022 году китайский рынок нефтесервиса всё ещё находился под давлением коронавирусных ограничений. В 2023 году Китай, как ожидается, станет главным источником роста мирового спроса на нефть. При этом CNOOC, крупнейший клиент COSL, в очередной раз анонсировал рекордную инвестиционную программу, что, на наш взгляд, поддержит бизнес и акции нефтесервисной компании.
Мы сохраняем целевую цену акций COSL на уровне HKD 10,88, что соответствует апсайду 41%.
Исходная идея:
China Oilfield Services — один из главных бенефициаров роста шельфовой добычи нефти в Китае. CNOOC, являющаяся ключевым клиентом China Oilfield Services, планирует к 2025 году увеличить добычу на 18–19%, что будет поддерживать финансовые показатели нефтесервисной компании. Локально бизнес China Oilfield Services также поддерживает снятие коронавирусных ограничений в Китае, а на более долгосрочном горизонте компания может выигрывать от стабильно растущего спроса на углеводороды в Китае — ожидается, что спрос на нефть в стране достигнет пика только к 2030 году.
Мы повышаем целевую цену по акциям класса H China Oilfield Services с HKD 8,60 до HKD 10,88 и повышаем рейтинг с «Держать» до «Покупать». Апсайд до конца 2023 года составляет 19,4%. Повышение рейтинга и целевой цены преимущественно связано с улучшением перспектив шельфовой добычи нефти в Китае.
China Oilfield Services — китайская нефтесервисная компания, специализирующаяся на шельфовой добыче нефти. Ключевым регионом по выручке является Китай, а важнейшим клиентом — материнская компания CNOOC, от контрактов с которой COSL по итогам 1П 2022 получила около 81% всей выручки.
Ключевой положительный момент в инвестиционной истории China Oilfield Services — планы CNOOC по росту добычи. К 2025 году CNOOC планирует увеличить добычу углеводородов до 730–740 тыс. б. н. э. в сутки, т. е. на 18–19% относительно уровня 2022 года.
Долгосрочно China Oilfield Services может выигрывать от стабильно растущего спроса на углеводороды в Китае. Правительство полагает, что спрос на нефть достигнет пика только в 2030 году, а потребление газа может увеличиться более чем на 75% к 2040 году и только после этого начать снижаться.
China Oilfield Services стабильно выплачивает неплохие по меркам сектора дивиденды. Исторически норма выплат составляет около 30%. По итогам текущего года ожидаем сохранения нормы выплат у отметки 30%, а размер дивиденда на акцию может составить 0,15 RMB, что соответствует 1,8% доходности.
В третьем квартале China Oilfield Services продемонстрировала умеренно положительные финансовые результаты. Выручка компании выросла на 24,7% г/г, до RMB 9 033 млн, EBIT — на 0,9% г/г, до RMB 818 млн, а чистая прибыль акционеров увеличилась на 47,5% г/г, до RMB 961 млн. Рост основных метрик связан в первую очередь с восстановлением нефтесервисного рынка в Китае.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS за 2023 год относительно аналогов в международном нефтесервисе. Для учета китайских страновых рисков мы использовали дисконт 20%. Акции COSL выглядят немного дороже аналогов по мультипликатору EV/EBITDA, но предлагают более высокую дивидендную доходность и торгуются дешевле по мультипликатору P/E. Наша оценка предполагает апсайд 19,4%.
Среди ключевых рисков для China Oilfield Services можно отметить возможность очередной волны коронавируса в Китае и снижение цен на нефть. На долгосрочном горизонте основным риском является возможность форсирования энергоперехода в Китае.
Акции на фондовом рынке
За последний год акции China Oilfield Services смогли существенно опередить индекс широкого рынка и преимущественно показывали перформанс, близкий к нефтегазовому сектору. Среди крупных китайских нефтяников CNOOC, от состояния бизнеса которого зависит выручка China Oilfield Services, сильнее всего выигрывает от роста цен на нефть. Это позволяет CNOOC продолжать наращивать добычу и увеличивать капитальные расходы, что положительно сказывается и на перспективах COSL. Полагаем, что в ближайшие кварталы данная тенденция продолжит положительно влиять на акции COSL.
С технической точки зрения на дневном графике торгуются в рамках среднесрочного восходящего клина. Нижняя граница фигуры расположена у отметки HKD 8,9, а верхняя — на уровне HKD 10,6.
