Чтобы жить в России, нужна Обувь
Обновление от 26.02.20: целевая цена ПОВЫШЕНА
Мы повышаем свою оценку справедливой стоимости акций ГК "Обувь России". С учетом предварительных итогов деятельности группы компаний за 2019 год. Цена повышена с 80 до 86 рублей, на 7,5%. Следующий пересмотр справедливой стоимости ожидается в конце марта, по факту публикации стратегии развития Группы
Какие преимущества и позитивные тренды мы наблюдаем у «Обуви России»
Диверсификация бизнеса.
Мы позитивно оцениваем диверсификацию бизнеса Группы, которая позволяет поддерживать выручку на плановом уровне даже в неблагоприятных условиях для классического обувного бизнеса (как, например, текущая зима).
Успешная история реализации стратегии. ГК стабильно выполняет собственные планы: трехлетняя стратегия, озвученная на IPO, была выполнена за два года – группа нарастила свою сеть до 1 000 магазинов и стала второй по размерам во всей России.
Снижение кредитных рисков. Также, 15 января компания изменила ставку купона по облигациям ОБУВЬРУС-07 с 13,8% до 10%. Эта доходность находится ровно на кривой рейтинга ruBBB+, что показывает бенчмарк для роста котировок других выпусков эмитента. Доходность недавно размещенных выпусков облигаций БО-01 и БО-02, в том числе и по факту данной новости, активно снижалась с начала года, достигнув, в среднем, 11,15% к погашению (доходность при размещении – 12,6%). По нашему мнению, доходность данных выпусков продолжает иметь потенциал снижения.
- Целевая цена акций ПАО «ОР» по нашей оценке - 80 рублей за 1 акцию.
- Целевая цена на 77% выше цены закрытия торгов 17 января (45 руб./акция).
- 80 рублей за акцию соответствуют P/E на среднем для российского рынка акций уровне 6,7 (сейчас P/E, по консолидированной прибыли 2018 года – 3,8). Предполагается, что чистая прибыль 2019 года окажется не ниже уровня 2018 года.
Значительный рост объемов торгов акциями, сопровождавший остановку падения акций в середине декабря, и сохраняющиеся в течение последнего месяца высокие торговые обороты, в ходе более чем 10%-ного роста бумаг, в нашем понимании, увеличивают прогнозную силу рекомендации.
Угрозы и риски. Низкая ликвидность активов. В качестве факторов риска оцениваем низкую ликвидность активов ГК, а также их концентрацию в запасах. В то же время, концентрация в запасах объясняется спецификой бизнеса: запасы – скорее, инвестиция в магазин, нежели операционная трата.
Работа с рисками. Завершение инвестиционной фазы. На настоящий момент ГК завершила инвестиционную фазу и не панирует открытия новых точек продаж в 2020 году. Таким образом, дальнейший рост низколиквидных активов будет замедлен, что позволит сконцентрироваться на операционной деятельности и поднять маржинальность новых открытых точек