Citigroup - вечно молодой, вечно дешевый

На протяжении многих лет Citigroup был одним из наиболее недооцененных банков в США. Причины исторического дисконта компании по отношению к аналогам связаны с более низкой рентабельностью собственного капитала.

Руководство Citigroup осознает стоящие перед компанией вызовы. На последнем дне инвестора, в 1-м квартале 2022 года, компания представила новый стратегический план развития. Citigroup планирует отказаться от ряда непрофильных глобальных операций по обслуживанию клиентов и, таким образом, высвободить капитал для последующих инвестиций в более прибыльные сферы, такие как казначейские и торговые решения (TTS), а также управление капиталом. Реализация этой стратегии приведет Citigroup к гораздо более устойчивой бизнес-модели и обеспечит компании более высокие мультипликаторы оценки. Через аналогичную трансформацию в последние годы прошел Morgan Stanley, и сегодня этот инвестиционный банк является самой дорогой компанией на Уолл-стрит.

Citigroup уже демонстрирует определенные успехи в реализации стратегии. По итогам последнего квартала доля услуг в выручке сегмента ICG достигла 40% против 31% годом ранее.

Выручка от услуг увеличилась на 29% год к году, что обусловлено более высокими процентными ставками и ростом комиссионных доходов в рамках казначейских и торговых решений. Примечательно, что бизнес TTS отличается низкой волатильностью и способен обеспечить высокую доходность на инвестированный капитал.

Несмотря на значительные инвестиции, бизнес по управлению капиталом пока не демонстрирует значимых результатов. По итогам 1-го квартала 2023 года выручка направления Global Wealth Management (GWM) составила $1,8 млрд против $1,9 млрд годом ранее. Руководство объясняет это сложной макроэкономической конъюнктурой.

Действительно, многие управляющие активами столкнулись со значительными встречными ветрами в этом году. Тем не менее, если рассмотреть бизнес в разрезе, можно прийти к выводу, что Citigroup проделала значительную работу по формированию фундамента для опережающего роста, когда рыночная среда станет более благоприятной:

Компания переманила из Merrill Lynch Bank of America Энди Сейга, уважаемого руководителя с огромным опытом в сфере управления активами. Сейг станет новым главой Отдела управления капиталом.

За счет своей розничной сети Citigroup привлекла более 13 000 рефералов в 1-м квартале. Количество консультантов выросло на 3% год к году.

Доходы в Азии выросли примерно на 20% квартал к кварталу.

Citigroup стала бенефициаром недавней турбулентности в банковской отрасли. В результате паники вкладчиков, компания получила приток депозитов в объеме около $30 млрд преимущественно от коммерческих клиентов среднего размера. По итогам последнего отчетного периода объем депозитов банка составил $1,36 трлн, что на 2,2% больше, чем годом ранее.

В то же время у Citigroup есть накопленный дефицит на уровне $66,9 млрд, из которых $45,4 млрд отражены в пассиве баланса, а $21,5 млрд возникли в результате переоценки ценных бумаг, удерживаемых до погашения. Накопленный дефицит соответствует 32% собственного капитала Citigroup, что существенно ниже, чем у других банков. Разумный уровень накопленного дефицита в сочетании с растущим балансом депозитов обеспечивают Citigroup сильное позиционирование в условиях отраслевой неопределенности.

Кредитный портфель Citigroup отличается большим профилем риска, чем у других крупных банков США, его совокупная стоимость равна $652 млрд. Большая часть кредитов на балансе банка являются потребительскими — $363,7 млрд, на коммерческие кредиты приходится $288,3 млрд. По итогам последнего отчетного периода коэффициент резервов на кредитные убытки (ACL) был равен 2,63% против 2,33% годом ранее. Коэффициент чистых списаний вырос с 1,55% до 1,67%, однако этот показатель все еще значительно ниже, чем 3,02% в 1-м квартале 2020 года.

Citigroup обеспечивает своим акционерам значительную дивидендную доходность. Компания распределяет на дивиденды $0,51 на акцию в квартал, что соответствует $2,04 на акцию в год. Таким образом, форвардная дивидендная доходность составляет около 4,4%. Citigroup направляет на дивиденды лишь 34% чистой прибыли, то есть коэффициент покрытия обеспечивает достаточный запас прочности. Кроме того, до недавнего времени Citigroup активно выкупала акции с рынка. Вероятно, выкупы будут возобновлены в ближайшее время, после завершения стресс-теста ФРС в июне этого года.

Citigroup (NYSE: C) – финансовый холдинг, лидирующий по масштабам международного охвата. Действует в 160 странах, предоставляя услуги потребительского, корпоративного и инвестиционного банкинга. Является одним из крупнейших эмитентов кредитных карт, а также первичным дилером казначейства США.

Целевая цена акции – $62, рекомендация – «покупать». Бумаги компании торгуются на СПБ Бирже.