Ставлю зуб на Citigroup (#3)

Ведущие банки США, в том числе и Citigroup, успешно прошли через весенние потрясения в секторе, выдержали стресс-тесты ФРС, сохранили прочные капитальные позиции. Мы полагаем, что, благодаря высокой диверсификации и большим масштабам бизнеса, крупные игроки продолжат уверенно смотреться в финансовом плане в нынешних сложных экономических условиях, и рассчитываем на постепенное улучшение отношения инвесторов к их акциям. Бумаги Citigroup торгуются с заметным дисконтом по мультипликаторам по отношению к аналогам, и мы ожидаем, что меры банка по реорганизации и повышению эффективности бизнеса будут способствовать постепенному увеличению его оценочных коэффициентов.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Citigroup с целевой ценой $ 50,5 на горизонте 12 месяцев и апсайдом 18,9%.

Citigroup значительно продвинулся в реорганизации своего розничного подразделения, которая позволит банку увеличить целевые инвестиции в те направления бизнеса, где его конкурентные преимущества и возможности наиболее масштабны. Согласно оценке самого банка, полная реализация данного плана позволит ему высвободить порядка $ 12 млрд капитала, средства планируется направить в более перспективные и маржинальные направления, а также на увеличение выплат акционерам.

Финансовые результаты Citigroup за II квартал 2023 года были не самыми оптимистичными. Чистая прибыль снизилась на 35,9% г/г, до $ 2,9 млрд, выручка — на 1%, до $ 19,4 млрд, хотя оба показателя немного превзошли прогнозы. Значительное давление на прибыль оказал резкий рост расходов на кредитный риск, в то же время показатели достаточности капитала улучшились за год и находятся на вполне комфортных уровнях. Во II квартале Citigroup вернул акционерам $ 2 млрд за счет дивидендов и байбэк. Дивидендная доходность акций Citigroup (5% NTM) является самой высокой среди ведущих банков США.

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы ведущих банков США, в том числе и Citigroup. Несмотря на повышенные риски, экономика США демонстрирует неплохую устойчивость в нынешнем году. И, учитывая все более явные признаки замедления инфляции в стране, растет вероятность того, что Федрезерв все же сможет реализовать сценарий «мягкой посадки» экономики. На таком фоне мы рассчитываем, что текущий цикл ужесточения монетарной политики в Штатах уже окончен или очень близок к завершению, и уже в следующем году ФРС сможет приступить к смягчению политики. А поскольку быстрое повышение ключевой ставки было одной из главных причин текущих сложностей в секторе, это должно ослабить давление на бизнес банков и улучшить отношение инвесторов к банковским акциям, которые в этом году сильно отстали от широкого рынка.

Наша оценка акций Citigroup основана на сравнении с аналогами по коэффициенту P/E NTM и дивдоходности, а также анализе собственных исторических мультипликаторов банка. Она подразумевает апсайд около 19%.

Недавнее снижение агентством Moody’s кредитных рейтингов нескольких небольших банков США и ухудшение Fitch оценки операционной среды для американского банковского сектора вновь напомнили о банковских рисках. Однако наиболее уязвимы к ним прежде всего некрупные региональные банки. Ведущие же игроки, включая Citigroup, выглядят более устойчивыми благодаря высокой диверсификации и большим масштабам бизнеса, прочным капитальным позициям и должны уверенно пройти через нынешний сложный период.

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Citigroup опустились к уровню $ 42, от которого ранее неоднократно начинался отскок. Ожидаем формирования подъема, ближайшей целью которого может стать 50-недельная скользящая средняя в районе $ 47, далее — верхняя граница среднесрочного «боковика» $ 50. В случае же усиления снижения следующая значимая поддержка расположена на отметке $ 38.

Американский финансовый холдинг Citigroup представил положительные результаты за I квартал 2023 года. Чистая прибыль увеличилась на 7% (г/г) до $4,6 млрд, или $2,19 на акцию, и существенно превзошла среднюю оценку аналитиков в $1,65. Рентабельность капитала (ROE) при этом поднялась до 9,5%. Банк, однако, сообщил, что положительная динамика во многом была обусловлена разовым доходом в размере $953 млн, полученным от продажи розничного подразделения в Индии. Без учета данного фактора прибыль на акцию снизилась до $1,86.

Квартальная выручка Citigroup поднялась на 11,8% до $21,4 млрд и также заметно превзошла консенсус-прогноз на уровне $20 млрд. Чистый процентный доход вырос на 22,8% до $13,3 млрд благодаря повышению показателя чистой процентной маржи на 36 б. п. до 2,41%, что было частично нивелировано уменьшением объема кредитного портфеля. Непроцентные доходы снизились на 2,6% до $8,1 млрд.

Подразделение по работе с институциональными клиентами (ICG) нарастило выручку на 0,7% до $11,2 млрд. При этом доходы от торговых операций опустились на 3,6% до $5,6 млрд, а выручка от инвестбанковских услуг упала на 24,7% до $774 млн из-за слабой M&A-активности в мире, а также низких объемов размещения акций и облигаций. Выручка подразделения розничного банкинга и управления капиталом (PBWM) повысилась на 9,2% до $6,4 млрд, в том числе поступления в сегменте кредитных карт подскочили на 18% до $2,5 млрд.

Операционные расходы увеличились лишь на 0,9% до $13,3 млрд в связи с высокой базой I квартала 2022 года, когда банк зафиксировал значительные разовые затраты, связанные со сворачиванием потребительского бизнеса в ряде стран. Без учета данного фактора операционные расходы выросли на 5% на фоне роста трат на трансформацию и развитие бизнеса. Значительное давление на прибыль оказал резкий рост расходов на кредитный риск, в 2,6 раза до $2 млрд, что было в, частности, обусловлено созданием резервов в размере $241 млн на возможные потери по кредитам на фоне ухудшения прогнозов отношении перспектив мировой экономики (в I квартале 2022 года банк, наоборот, высвободил резервы на сумму $128 млн).

Объем активов Citigroup на конец I квартала составил $2,46 трлн, увеличившись на 2,5% (г/г). Объем кредитного портфеля за год просел на 1,2% до $652 млрд в связи с закрытием розничных подразделений на ряде рынков, депозиты понизились на 0,2% до $1,33 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил $17,2 млрд, или 2,65% от всех выданных займов, против $15,4 млрд, или 2,35%, год назад. Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) за год вырос на 197 б. п. до 13,4% и находится на вполне комфортном уровне.

В I квартале Citigroup вернул акционерам $1 млрд за счет выплаты дивидендов. Отметим, что квартальный дивиденд в размере 51 цента на акцию соответствует дивидендной доходности на уровне 4,1% – это один из самых высоких показателей среди крупных банков США.

Citigroup также сообщила, что в I квартале снизила размер риска на российские активы до $6,1 млрд с $7,5 млрд за счет сокращения кредитного портфеля, в том числе благодаря погашениям и продажам ссуд. Ранее в Citigroup заявляли, что до конца первой половины текущего года также планирует продажу портфеля кредитных карт.

Несмотря на повышенные макроэкономические и другие риски, мы сохраняем осторожно-позитивный долгосрочный взгляд на банковский сектор США. Мы полагаем, что американская экономика имеет значительный запас прочности и сможет избежать серьезного спада, и на этом фоне банки продолжат чувствовать себя относительно неплохо, хотя их финансовые результаты в 2023 году будут оставаться, вероятно, не самыми сильными. Акции Citigroup торгуются с заметным дисконтом по мультипликаторам по отношению к аналогам, и мы рассчитываем, что меры банка по реорганизации и повышению эффективности бизнеса будут способствовать увеличению его оценочных коэффициентов.

Citigroup — один из крупнейших в мире финансовых конгломератов. Банк оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами и др., является первичным дилером ценных бумаг казначейства США.

В 2021 году, после прихода нового CEO Джейн Фрейзер, Citigroup объявил о реорганизации своего розничного подразделения, что позволит банку увеличить целевые инвестиции в те направления бизнеса, в которых его конкурентные преимущества и возможности наиболее масштабны. Согласно оценке самого банка, реализация плана по реорганизации позволит ему в итоге высвободить порядка $ 7 млрд капитала, средства планируется направить в более перспективные и маржинальные направления, а также на увеличение выплат акционерам.

Финансовые результаты Citigroup за IV квартал 2022 г. были неоднозначными. Чистая прибыль просела на 20,8% г/г, до $ 2,5 млрд, или $ 1,16 на акцию, но на 2 цента превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит. 

Квартальная выручка банка поднялась на 5,8%, до $ 18 млрд, и оказалась примерно на уровне консенсус-прогноза. Значительное давление на прибыль оказал резкий рост расходов на кредитный риск, в то же время показатели достаточности капитала улучшились за год и находятся на вполне комфортных уровнях. В IV квартале Citigroup вернул акционерам $ 1 млрд за счет выплаты дивидендов. Дивидендная доходность акций Citigroup (4% NTM) является одной из самых высоких среди ведущих американских банков.

Несмотря на повышенные макроэкономические и другие риски, мы сохраняем осторожно-позитивный долгосрочный взгляд на банковский сектор США. Мы полагаем, что американская экономика по-прежнему имеет значительный запас прочности и сможет избежать серьезного спада. На этом фоне банки Штатов, мы рассчитываем, продолжат чувствовать себя относительно неплохо в финансовом плане, хотя их результаты в предстоящие кварталы будут оставаться, судя по всему, не самыми сильными. Мы считаем, что сильный бренд, хорошие позиции в ряде сегментов, а также принимаемые меры по оптимизации операций позволят Citigroup достаточно уверенно пройти через нынешний сложный период, и со следующего года его прибыль сможет возобновить рост.

Акции Citigroup по коэффициенту P/E 2023П и дивдоходности выглядят в среднем на 25% дешевле аналогов, а также торгуются с 8%-м дисконтом по отношению к собственным историческим мультипликаторам P/B и P/E NTM (медианы за 5 лет). Мы рассчитываем, что по мере реализации планов по реорганизации и повышению эффективности бизнеса оценочные коэффициенты банка будут увеличиваться.

Бизнес Citigroup, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на показатели достаточности капитала.

Американский финансовый холдинг Citigroup представил в целом неплохие результаты за III квартал 2022 года. Чистая прибыль упалана 25,1% (г/г) до $3,5 млрд, или $1,63 на акцию, но уверенно превзошла среднюю оценку аналитиков на уровне $1,42 на бумагу. Рентабельность капитала (ROE) при этом составила 7,1%. Квартальная выручка банка подняласьна 6,1% до $18,5 млрд и также превысила консенсус-прогноз на уровне $18,3 млрд. Чистый процентный доход вырос на 17,5% до $12,6 млрд благодаря повышению показателя чистой процентной маржи на 32 б.п. до 2,31%, что было частично нивелировано уменьшением объема кредитного портфеля в связи с закрытием розничных подразделений на ряде рынков. Непроцентные доходы уменьшились на 12% до $5,9 млрд. Отметим, что положительное влияние на выручку в отчетном периоде оказал доход в размере $520 млн, полученный в результате продажи розничного бизнеса на Филиппинах.

Подразделение по работе с институциональными клиентами (ICG) сократило выручку на 5,2% до $9,5 млрд. В том числе выручка от инвестбанковских услуг рухнула на 64,5% до $631 млн из-за слабой M&A-активности в мире, а также низких объемов размещения акций и облигаций. Доходы от торговых операций просели на 7,3% до $4,1 млрд, что в основном объясняется высокой высокой базой III квартала 2021 года. Между тем выручка подразделения розничного банкинга и управления капиталом (PBWM) повысилась на 5,7% до $6,2 млрд, в том числе поступления в сегменте кредитных карт выросли на 10,4% до $2,3 млрд.

Операционные расходы поднялись на 8,3% до $12,7 млрд на фоне роста трат на трансформацию и развитие бизнеса, при этом показатель операционной эффективности (cost/income) ухудшился на 1,4 п.п. до 68,9%. Значительное давление на прибыль оказал резкий рост расходов на кредитный риск, что было в основном обусловлено созданием резервов в размере $370 млн на возможные потери по кредитам на фоне ухудшения прогнозов отношении перспектив мировой экономики (в III квартале 2021 годабанк, наоборот, высвободил резервы на сумму $1,2 млрд).

Объем активов Citigroup на конец III квартала составил $2,38 трлн, увеличившись на 3,9% с начала года. Объем кредитного портфеля просел на 3,3% до $646 млрд, депозиты уменьшились на 0,8% до $1,31 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил $16,3 млрд, или 2,54% от всех выданных займов, против $16,5 млрд, или 2,49%, в начале этого года. Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) понизился лишьна 5 базисных пунктов до 12,2% и находится на вполне комфортном уровне.

В III квартале Citigroup вернул акционерам $1 млрд за счет выплаты дивидендов. Отметим, что квартальный дивиденд в размере 51 цента на акцию соответствует дивидендной доходности на уровне 4,8% – это самый высокий показатель среди ведущих банков США.

По словам CEO Citigroup Джейн Фрейзер, банк находится в сильной позиции, чтобы успешно пройти через нынешний период турбулентности на рынках и повышенных экономических рисков, благодаря сильному балансу, высокому уровню капитала и значительным объемам ликвидности. Citigroupтакже сообщил, что планирует свернуть практически все операции в России к концу I квартала 2023 года. Причем существенных дополнительных затрат на это в банке не ожидают.

Американский финансовый холдинг Citigroup представил в целом неплохие результаты за II квартал 2022 года. Чистая прибыль упала на 26,6% (г/г) до $4,5 млрд, или $2,19 на акцию, но значительно превзошла среднюю оценку аналитиков на уровне $1,68 на бумагу. Рентабельность капитала (ROE) при этом составила 9,7%. Квартальная выручка банка поднялась на 10,6% до $19,6 млрд и также заметно превысила консенсус-прогноз на уровне $18,4 млрд. Чистый процентный доход вырос на 14,2% до $12 млрд благодаря повышению показателя чистой процентной маржи на 27 б. п. до 2,24%, что было частично нивелировано уменьшением объемов кредитования в связи с закрытием розничных подразделений на ряде рынков. Непроцентные доходы увеличились на 5,5% до $7,7 млрд.

Подразделение по работе с институциональными клиентами (ICG) нарастило выручку на 19,6% до $11,4 млрд. В том числе выручка от инвестбанковских услуг рухнула на 46,4% до $805 млн из-за слабой M&A-активности в мире, а также низких объемов размещения акций и облигаций, однако это было с лихвой компенсировано скачком доходов от торговых операций на 25% до $5,3 млрд в связи ростом волатильности на финансовых рынках. Выручка подразделения розничного банкинга и управления капиталом (PBWM) повысилась на 5,8% до $6 млрд.

Операционные расходы выросли на 8% до $12,4 млрд на фоне роста трат на трансформацию и развитие бизнеса, тем не менее показатель операционной эффективности (cost/income) улучшился на 1,5 п. п. до 63,1%. При этом значительное давление на прибыль оказал резкий рост расходов на кредитный риск, что было в основном обусловлено созданием резервов в размере $375 млн на возможные потери по кредитам на фоне ухудшения прогнозов отношении перспектив мировой экономики (во II квартале банк, наоборот, высвободил резервы на сумму $2,4 млрд).

Объем активов Citigroup на конец II квартала составил $2,38 трлн, увеличившись на 2,3% (г/г). Объем кредитного портфеля за год уменьшился на 2,9% до $657 млрд, депозиты выросли на 0,9% до $1,32 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил $16 млрд, или 2,44% от всех выданных займов, против с $19,2 млрд, или 2,88%, в конце II квартала 2021 года. Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) повысился на 13 базисных пунктов до 11,9% и находится на вполне комфортном уровне.

Во 2 квартале Citigroup вернул акционерам $1,3 млрд за счет выкупа собственных акций и выплаты дивидендов. Отметим, что квартальный дивиденд в размере 51 цента на акцию соответствует дивидендной доходности на уровне 4,1% – это самый высокий показатель среди ведущих банков США.

CEO Citigroup Джейн Фрейзер оценила результаты банка за II квартал как достаточно уверенные, учитываю сложную макроэкономическую и геополитическую ситуацию в мире. По ее словам, банк находится в сильной позиции, чтобы успешно пройти через нынешний период неопределенности, благодаря имеющимся значительным объемам ликвидности, качеству кредитного портфеля и уровню резервов. Citigroup, который в настоящее время рассматривает возможность ухода из России, также сообщил, что снизил оценку потерь в случае реализации стрессового сценария до $2 млрд с ранее прогнозировавшихся $3 млрд. Объём резервов по кредитам, прямо или косвенно связанным с риском на РФ, составляет $1,6 млрд.

Несмотря на растущие риски, мы сохраняем осторожно-позитивный долгосрочный взгляд на банковский сектор США. Текущие прогнозы в базовом сценарии предполагают дальнейшее экономическое восстановление во всех ведущих странах и регионах мира, и на этом фоне банки продолжат чувствовать себя относительно неплохо, хотя их результаты в этом году будут, вероятно, не самыми сильными. Акции Citigroup торгуются с существенным дисконтом по мультипликаторам по отношению к аналогам, и мы рассчитываем, что меры банка по реорганизации и повышению эффективности бизнеса будут способствовать увеличению его оценочных коэффициентов.

Финансовые результаты Citigroup за I квартал 2022 г. были неоднозначными. Чистая прибыль упала на 45,8% г/г, до $ 4,3 млрд, или $ 2,02 на акцию, но значительно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,74 на бумагу. Квартальная выручка банка уменьшилась на 2,4%, до $ 19,2 млрд, но также заметно превысила консенсус-прогноз на уровне $ 18,1 млрд. Значительное давление на прибыль оказал резкий рост расходов на кредитный риск, в том числе в связи с резервированием $ 1,9 млрд под возможные убытки по российским операциям. В I квартале Citigroup вернул акционерам $ 4 млрд за счет выкупа собственных акций и выплаты дивидендов, или 93% прибыли. Дивидендная доходность акций Citigroup превышает 4% и является самой высокой среди ведущих американских банков.

Несмотря на растущие риски, мы сохраняем осторожно-позитивный долгосрочный взгляд на банковский сектор США. Текущие прогнозы в базовом сценарии предполагают дальнейшее экономическое восстановление во всех ведущих странах и регионах мира, и на этом фоне банки продолжат чувствовать себя относительно неплохо, хотя их результаты в этом году будут, вероятно, не самыми сильными. Мы рассчитываем, что сильный бренд, хорошие позиции в ряде сегментов, а также принимаемые меры по оптимизации операций позволят Citigroup достаточно уверенно пройти через непростой 2022 год, и уже со следующего года его прибыль сможет возобновить рост.

Акции Citigroup по коэффициенту P/E 2022П и дивдоходности выглядят в среднем почти на 43% дешевле аналогов, а также торгуются с 31%-м дисконтом по отношению к собственному историческому мультипликатору P/B (медиана за 5 лет). Мы рассчитываем, что по мере реализации планов по реорганизации и повышению эффективности бизнеса оценочные коэффициенты банка будут увеличиваться.

Мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы Citigroup, ожидая, что банк, вместе со всем сектором, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Акции Citigroup торгуются с существенным дисконтом по мультипликаторам по отношению к аналогам, и мы рассчитываем, что меры банка по реорганизации и повышению эффективности бизнеса будут способствовать увеличению его оценочных коэффициентов.

Citigroup - один из крупнейших в мире финансовых конгломератов. Банк оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами и др., является первичным дилером ценных бумаг казначейства США. Citigroup считается самым глобальным банком в мире, обслуживая порядка 200 млн счетов физических и юридических лиц в 160 странах.

В прошлом году, после прихода нового CEO Джейн Фрейзер, Citigroup объявил о реорганизации своего розничного подразделения, что должно позволить ему увеличить целевые инвестиции в те направления бизнеса, в которых конкурентные преимущества и возможности банка наиболее масштабны. В частности, в Азии и регионе EMEA Citigroup сфокусирует розничный бизнес в четырех глобальных центрах по управлению частным капиталом - Сингапуре, Гонконге, Лондоне и ОАЭ. При этом банк постепенно выходит из розничного бизнеса 13 стран этих регионов. По оценке самого банка, реализация плана по реорганизации позволит ему в итоге высвободить порядка $ 7 млрд капитала, средства планируется направить в более перспективные и маржинальные направления, а также на увеличение выплат акционерам. В марте этого года Citigroup собирается впервые за 5 лет провести День инвестора, на котором будет представлен детальный план оптимизации и развития бизнеса.

Финансовые результаты Citigroup за IV квартал 2021 г. были неоднозначными. Чистая прибыль упала на 26,4% г/г, до $ 3,17 млрд, или $ 1,46 на акцию, но превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,39 на бумагу. Квартальная выручка увеличилась на 1,1%, до $ 17,02 млрд, и также превысила консенсус-прогноз на уровне $ 16,85 млрд. При этом по итогам всего 2021 г. прибыль подскочила почти в 2 раза, до $ 22 млрд. В прошлом году Citigroup направил на выплаты акционерам 56% прибыли, дивидендная доходность акций банка превышает 3% и является одной из самых высоких в секторе.

Мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы Citigroup, ожидая, что банк, вместе со всем сектором, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Мы рассчитываем, что сильный бренд и принимаемые меры по оптимизации операций позволят Citigroup сохранить и упрочить свои позиции в отрасли.

Акции Citigroup по коэффициентам P/B, P/E 2022П и дивдоходности выглядят в среднем почти на 62% дешевле аналогов, а также торгуются с 7%-м дисконтом по отношению к собственным историческим мультипликаторам P/B и P/E NTM (медиана за 3 года). Мы рассчитываем, что по мере реализации планов по реорганизации и повышению эффективности бизнеса оценочные коэффициенты банка будут увеличиваться.

Бизнес Citigroup, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации станет вероятным новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам.

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Citigroup поднимаются к верхней границе среднесрочного нисходящего канала, при пробитии которого рост продолжится с целью в районе $ 82–83.