CMS приступает к срочной декарбонизации
Обновление от 08.02.2022: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Мичиганский электроэнергетический оператор CMS Energy отчитался по результатам 4 квартала и всего 2021 года в четверг, 3 февраля. По итогам октября-декабря компания смогла превзойти консенсус аналитиков и по выручке, и по чистой прибыли на акцию. Продажи CMS составили $ 2,0 млрд (+13,1% г/г) при ожидаемых $ 1,7 млрд, а скорректированный EPS – $ 0,47 (-16,1% г/г) при консенсусе $ 0,44.
Ключевым драйвером роста выручки компании вновь остались тарифные решения и объемы полезного отпуска э/э на обслуживаемой территории. Скорректированная чистая прибыль на акцию показала снижение в годовом выражении лишь за счет исключения операций проданного подразделения EnerBank ($ 520 млн). С учетом прекращенных операций чистая прибыль в 4 квартале взлетела более чем в 4 раза. При этом операционные расходы в последние три месяца 2021 года выросли на 26,5% г/г на фоне высокой штормовой активности в Мичигане.
По итогам успешного квартала менеджмент поднял верхнюю границу прогнозного диапазона по скорректированному EPS на 2022 год, который теперь составляет $2,85 – 2,89 на акцию. Прогноз предполагает внушительный рост на 8,3% г/г от середины диапазона, который планируется обеспечить по большей части за счет благоприятной динамики операционных расходов, в частности затрат на техническое обслуживание и аварийные работы. Кроме того, CMS увеличила пятилетний бюджет капитальных инвестиций на $ 1 млрд и теперь ожидает потратить на данные цели $ 14,3 млрд в 2022-2026 гг.
Результаты CMS за 2021 год, на наш взгляд, отразили фундаментальную силу кейса компании. Кроме того, в конце осени 2021 года компания обнародовала ускоренные таргеты по декарбонизации, которые теперь предполагают закрытие всех угольных станций к 2025 году. С учетом данных факторов, мы сохраняем рекомендацию "покупать" акции CMS с целью $ 69,89, что предполагает остаточный потенциал 8%.
Исходная идея:
В последнем ESG-отчете CMS Energy отразила новые цели по декарбонизации, сдвинув срок отказа от угольных станций, которые на настоящий момент составляют 27% от совокупного парка мощности, с 2039 на 2025 год. Угольная генерация будет заменена на ВИЭ, что должно отразиться в улучшенном ESG-профиле компании. Кроме того, CMS завершила продажу банковского подразделения Enerbank в стремлении обеспечить более высокую концентрацию на электроэнергетическом бизнесе. Риски, связанные с конъюнктурой цен на топливных рынках, по словам CEO, полностью нивелированы за счет раннего заполнения газовых хранилищ в текущем году.
Мы сохраняем целевую цену акций CMS на уровне $69,89 и повышаем рекомендацию с "Держать" на "Покупать" на август 2022 года. Потенциал 16,35% без учета дивидендов.
CMS Energy (NYSE: CMS) - электроэнергетическая компания, базирующаяся в штате Мичиган и преимущественно функционирующая в сфере генерации и распределения электроэнергии, а также газоснабжения. Компания образована в 1987 году и сегодня осуществляет деятельность преимущественно на территории штата Мичиган.
По словам CEO Гаррика Роччо, газовые хранилища компании на данный момент полностью заполнены и готовы к поставкам. CMS начала закачку в апреле 2021 года и продолжила в течение лета, когда цены на топливо были значительно ниже текущих уровней. Большинство зимних поставок зафиксировано ниже отметки $110 за тысячу кубометров.
Дивидендная доходность NTM CMS Energy прогнозируется на уровне 3,02%, что является средним параметром в рамках отрасли. Ожидаемая доходность за 2021 год также практически полностью совпадает с медианным показателем 2,92% по ключевым конкурентам.
Выручка CMS за 3 квартал показала рост на 9,52% г/г. Продажи электроэнергии коммерческому и промышленному секторам в регионе облуживания компании продолжают расти на фоне восстановления американской экономики. Чистая прибыль снизилась на 29,41% г/г, совпав тем не менее с ожиданиями Уолл-стрит. Квартальный финансовый результат оказался под давлением комплекса единовременных факторов: продажа банковского подразделения Enerbank за $1 млрд, которая завысила базу сравнения в 3-м квартале 2020 года, более высокие операционные расходы на ликвидацию последствий штормов на территории Мичигана, а также увеличившиеся объемы программ технического обслуживания, временно урезанные во время пандемии. Компания сузила прогноз по годовой скорректированной чистой прибыли на акцию за 2021 год с $2,61–2,65 до $2,63–2,65.
Несмотря на неплохой рейтинг в сфере ESG (AA), MSCI подсчитала, что деятельность компании при прочих равных условиях соответствует сценарию роста глобальной температуры на 3,26 °C. В ответ на это к 2025 году CMS пообещала полностью отказаться от угольной генерации (ранее таргетом выступал 2039 год), что потребует досрочного закрытия станции Campbell совокупной мощностью 1,4 ГВт. Угольную генерацию заменят ВЭС и СЭС: компания уже анонсировала планы по добавлению 800 МВт солнечной генерации к концу 2024 года. На данный момент мощность закрываемых угольных станций составляет 27,4% от совокупных мощностей компании.
Среди рисков отмечаем возможное давление растущих капитальных затрат на денежный поток. В случае, если "зеленый" переход произойдет недостаточно плавно, компания может ограничить темп роста дивидендов на среднесрочном горизонте. Данную проблему частично сгладят средства, вырученные от продажи Enerbank.