Хочется насыщенной Франции? Берите Credit Agricole
Обновление от 14.02.2022: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Crédit Agricole S.A., один из ведущих банков Франции, представил хороший финансовый отчет за IV квартал 2021 года. Скорректированная чистая прибыль банка подскочила на 47,2% в годовом выражении до 1,44 млрд евро, или 0,46 евро на акцию, и превзошла консенсус-прогноз на уровне 0,37 евро на бумагу. Чистая выручка повысилась на 9,1% до 5,78 млрд евро благодаря улучшению результатов почти во всех сегментах и также оказалась выше среднерыночного прогноза на уровне 5,55 млрд евро.
Выручка в сегменте Retail banking поднялась на 10,5% до 1,76 млрд евро, благодаря заметному усилению потребительской и деловой активности на основных рынках и консолидации результатов приобретенного банка Credito Valtellinese, тогда как доходы в сегменте Asset gathering уменьшились на 3,5% до 1,64 млрд евро на фоне ослабления результатов в страховой сфере. При этом объем активов под управлением в Asset gathering за год увеличился на 16,3% до 2,58 трлн евро. Выручка сегмента Large customers выросла на 8,6% до 1,56 млрд евро, поскольку сокращение поступлений от операций с активами с фиксированной доходностью, сырьевыми товарами и валютами (FICC) на 11,8% до 413 млн евро ввиду снижения волатильности на финансовых рынках было с избытком компенсировано ростом доходов в корпоративном банкинге и в области структурных ценных бумаг.
Операционные расходы повысились лишь на 6,7% до 3,42 млрд евро на фоне реализации мер по оптимизации затрат, и показатель операционной эффективности (Cost/Income, или CI) улучшился на 1,3 п. п. до 59,2%. При этом поддержку прибыли оказало заметное снижение расходов на резервирование (до 328 млн евро с 500 млн евро в прошлогоднем квартале), что было обусловлено улучшением прогнозов в отношении перспектив французской и европейской экономики.
Объем активов Crédit Agricole S.A. на конец декабря составил 2,07 трлн евро, увеличившись на 5,8% за 2021 год. Объем кредитного портфеля за прошлый год повысился на 13,3%, до 460 млрд евро, объем депозитов – на 8,6% до 781 млрд евро. Между тем качество активов остается на стабильно высоком уровне – доля "просрочки" в кредитном портфеле (NPLs) составила 2,5%, уменьшившись с 3,2% в начале прошлого года, а коэффициент покрытия неработающих займов резервами вырос на 3,2 п. п. до 74,7%.
Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) составил 11,9%, понизившись на 1,2 п. п. по сравнению со значением на начало 2021 года. При этом показатель значительно, на 4 п. п., превышает минимальный регуляторный уровень, а также находится выше целевого показателя менеджмента в 11%.
Мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы Crédit Agricole S.A. Мы рассчитываем, что банк останется одним из главных бенефициаров дальнейшего восстановления экономической активности во Франции и Европе, учитывая его сильные позиции в основных сегментах. К преимуществу Crédit Agricole S.A. можно отнести высокую прибыльность бизнеса – показатель ROE банка в последние 5 лет стабильно и весьма заметно (минимум на 2,6 п. п.) превышает среднее значение топ-10 остальных ведущих кредиторов Европы. Кроме того, Crédit Agricole S.A. направляет существенные средства на выплаты акционерам, дивидендная доходность акций банка составляет 5,7% и является одной из самых высоких в секторе. Мы также ожидаем, что благодаря улучшению ситуации в экономике банк продолжит сокращение расходов на резервирование, что будет оказывать дополнительную поддержку показателям прибыли.
Мы сохраняем целевую цену акций Crédit Agricole S.A. на уровне 15,11 евро и рекомендацию "Покупать".
Исходная идея:
Мы позитивно оцениваем перспективы бизнеса Credit Agricole S.A. Мы рассчитываем, что банк станет одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности во Франции и Европе, учитывая его сильные позиции в основных сегментах. При этом благодаря улучшению ситуации в экономике следует ожидать дальнейшего сокращения расходов на резервирование, что окажет дополнительную поддержку показателям прибыли банка.
Мы рекомендуем "Покупать" акции Crédit Agricole S.A. с целевой ценой на горизонте 12 мес. 15,53 евро, что предполагает апсайд 21%.
Crédit Agricole S.A. - основная компания Crédit Agricole Group, французского финансового конгломерата, являющегося вторым крупнейшим банком Франции и одиннадцатым крупнейшим банком мира по величине активов. Crédit Agricole S.A. предоставляет широкий спектр финансовых услуг физическим и юридическим лицам во Франции, а также ряде других стран с упором на континентальную Европу.
Благодаря диверсифицированной бизнес-модели, сильной капитальной позиции, а также поддержке, оказанной французскими и европейскими властями экономике и финансовому сектору, Crédit Agricole S.A. удалось достаточно успешно пройти через кризисный 2020 год. И в нынешнем году, на фоне восстановления французской и европейской экономики после кризиса, дела банка обстоят весьма неплохо. Скорректированная чистая прибыль во II квартале подскочила на 46% в годовом выражении, до 1,62 млрд евро, а выручка повысилась на 12,4%, до 5,83 млрд евро.
К преимуществу Crédit Agricole S.A. можно отнести высокую прибыльность бизнеса - показатель ROE банка последние 5 лет стабильно и весьма заметно превышает среднее значение топ-10 остальных ведущих кредиторов Европы. Кроме того, Crédit Agricole S.A. направляет существенные средства на выплаты акционерам, дивидендная доходность акций банка - одна из самых высоких в секторе.
По прогнозным коэффициентам P/E и P/B на 2022 год, а также дивидендной доходности Crédit Agricole S.A. выглядит в среднем на 34% дешевле своих европейских аналогов. При этом акции банка торгуются примерно на уровне медианного за 5 лет значения по историческим мультипликаторам P/B и P/E NTM.
Мы рассчитываем, что Crédit Agricole S.A. станет одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности во Франции и Европе, учитывая сильные позиции банка в основных сегментах. При этом благодаря улучшению ситуации в экономике следует ожидать дальнейшего сокращения расходов на резервирование, что окажет дополнительную поддержку показателям прибыли.
Риски
Бизнес Crédit Agricole S.A., как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например в результате очередной волны коронавируса или усугубления энергетического кризиса в Европе, можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка.
Европейским банкам уже долгое время приходится работать в условиях низких процентных ставок и строгого регулирования, что оказывает давление на прибыльность сектора. Кроме того, определенной проблемой для банков Старого Света является технологическое отставание, что затрудняет их борьбу с возрастающей конкуренцией со стороны финтех-компаний. На наш взгляд, какого-то кардинального улучшения ситуации в ближайшее время ждать не стоит.
Выплаты акционерам
Crédit Agricole S.A. в последние годы стремится направлять на дивиденды не менее 50% чистой прибыли. Исключением стал прошлый год, когда из-за введенных ЕЦБ ограничений на выплаты акционерам европейскими финкомпаниями дивиденды за 2019 год выплачены не были. Между тем в конце 2020 года указанные ограничения были существенно смягчены, а полностью их отменить планируется к концу текущего года. Как результат, в июне Crédit Agricole S.A. выплатил дивиденд за 2020 год в размере 0,80 евро на акцию (коэффициент дивидендных выплат превысил 50%, составив порядка 64%, поскольку банк попытался частично компенсировать акционерам невыплату дивидендов за 2019 год). По нашим оценкам, по итогам 2021 года дивиденд может составить 0,82 евро на акцию, что соответствует весьма высокой для европейского финансового сектора дивидендной доходности на уровне 6,3%.
Помимо этого, в нынешнем году Crédit Agricole S.A. возобновил buyback. В июне банк объявил программу выкупа акций на 558,6 млн евро, которая завершилась в конце сентября. При этом в начале октября запущена новая программа buyback объемом 500 млн евро, завершить ее планируется не позднее 28 января 2022 года.
Оценка
Мы оценили акции Crédit Agricole S.A. сравнительным методом. Наша итоговая оценка получается как среднее оценок, полученных сравнением с аналогами по мультипликаторам P/B, P/E 2022П и дивидендной доходности, и по собственным историческим мультипликаторам P/B и P/E NTM.
Оценка методом сравнения с аналогами дает целевую капитализацию 52,9 млрд евро. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/B (медиана за 5 лет 0,55х) и P/E NTM (медиана за 5 лет 9,47х) составляет 40 млрд евро.
Как результат, итоговая оценка справедливой стоимости Crédit Agricole S.A. на горизонте 12 мес. составила 46,5 млрд евро, или 15,11 евро на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 17,7%, рекомендация - "Покупать".
Средняя целевая цена акций Crédit Agricole S.A. по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, 15,34 евро (апсайд - 19,5%), рейтинг акций - 3,9 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Crédit Agricole S.A. аналитиками Société Générale составляет 14,5 евро (рекомендация "Покупать"), Begenberg - 12 евро ("Держать"), Exane BNP Paribas - 15,3 евро ("Выше рынка"), Credit Suisse Europe - 13 евро ("Нейтрально"), Banco Santander - 17,3 евро ("Покупать").
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Crédit Agricole S.A. вышли наверх из среднесрочного восходящего канала. Ожидаем продолжения подъема в рамках отработки фигуры, с ближайшей целью на уровне 13,5 евро.
