Cummins: растем на водородной тяге
Драйверы
Cummins (NASD: CMI) — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей и систем выработки электроэнергии. Сеть официальных представительств компании насчитывает более 500 дистрибьюторских центров и более 10 тыс. сертифицированных дилеров, обслуживающих клиентов в 190 странах мира.
Мы повышаем рейтинг акций Cummins до «Покупать» с «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне $388,7, что предполагает потенциал роста на 32,4%. Компания подтвердила, что ожидает динамику выручки в пределах от -2% до +3% в 2025 году, что несколько ниже ожиданий аналитиков. Рыночные ожидания по выручке сократились на 5% по сравнению с предыдущими прогнозами. Но в связи с коррекцией на рынке акции компании упали на 24% с февральского пика, что довольно много относительно прогнозного снижения выручки. Акции Cummins в настоящий момент торгуются с дисконтом по отношению к историческим мультипликаторам. При этом дивидендная политика компании остается стабильной, а финансовое положение — устойчивым. Мы полагаем, что текущая цена акций уже отражает большую часть краткосрочных рисков, и есть потенциал для восстановления и роста, связанный как внутренней трансформацией бизнеса, так и стабилизацией спроса на ключевых рынках.
Снижение ожидаемых темпов прироста выручки компания объясняет снижением спроса на тяжелые грузовики и негативным влиянием валютных колебаний. В том числе сохраняется макроэкономическая неопределенность, что может затруднить логистику и повлиять на финансовые показатели. Тем не менее в среднесрочной перспективе компания способна адаптироваться благодаря широкой географии бизнеса и диверсификации, но изменение цепочек поставок потребует времени, это может привести к потерям в моменте.
Ключевой фактор роста — укрепление позиций в качестве ведущего поставщика технологий в области водородной энергетики и запчастей для мировой электромобильной промышленности. Кроме того, мы отмечаем, что снижение в сегменте тяжелых грузовиков, на которое указывала компания, компенсируется устойчивым ростом в других направлениях бизнеса, таких как энергетические системы и дистрибуция. Рост финансовых показателей будет поддерживаться стабильными капиталовложениями компании в новые технологии и продуктовую линейку, но сдерживаться неопределенностью экономической конъюнктуры.
В 2024 году выручка Cummins выросла на 0,11% г/г, до $34,1 млрд. В США и Канаде продажи снизились на 1% г/г, а международные — увеличились на 1% г/г. Скорректированная EBITDA за 2024 год составила $6,3 млрд, что соответствует 18,6% от выручки, по сравнению с $3,0 млрд, или 8,9% в 2023 году. Такие показатели достигнуты в том числе благодаря новой политике ценообразования Cummins, приведшей к росту наценки, который перекрыл снижение объемов. За весь 2024 год дивиденды составили $7 за акцию. Ожидаемая сумма дивидендов за 2025 год — $7,3 за акцию, что соответствует 2%-й дивидендной доходности.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM. Наша оценка предполагает апсайд 32,4%.
Ключевыми рисками мы видим возможное более существенное, чем предполагается, замедление темпов роста мировой экономики, снижение спроса на продукцию Cummins, уменьшение инвестиций в инфраструктуру и введение высоких импортных тарифов в США на иностранную продукцию.