Dave & Buster's: Нажми на PLAY
О компании
Dave & Buster's Entertainment (NASD: PLAY) владелец и оператор развлекательных заведений под брендами Dave & Buster's и Main Event. Компания управляет 204 заведениями, расположенными в США, Канаде и Пуэрто-Рико. Компания была основана в 1982 году, ее головной офис находится в городе Коппелл, штат Техас.
В чем идея?
Хотя мы с осторожностью относимся к слияниям и поглощениям, на наш взгляд, покупка Main Event несет значительную ценность для акционеров Dave & Buster's.
За счет поглощения компания смогла широко охватить ряд основных категорий посетителей, которые будут задавать общий вектор развития целевого рынка.
Международное развитие способно обеспечить Dave & Buster's огромную взлетную полосу для долгосрочного роста.
Dave & Buster's демонстрирует устойчивый рост финансовых показателей, генерирует значительный денежный поток и отличается здоровым балансом.
Компания торгуется с дисконтом к аналогам по сопоставимой оценке. Согласно консенсусу Уолл-стрит, потенциал роста акций составляет 57,9%.
Почему нам нравится Dave & Busters Entertainment Inc?
- Причина 1. Поглощение Main Event
Основанная в 1982 году Дэвидом Корриво и Джеймсом «Бастером» Корли сеть Dave & Buster's положила начало уникальному формату заведений, в которых под одной крышей посетители могут поесть и получить широкий спектр развлекательных услуг, в том числе просмотр спортивных событий, бильярд и различные интерактивные игры. На протяжении многих лет компания демонстрировала высокие темпы органического роста, а количество заведений по итогам 2022 года достигло 151.
В прошлом году Dave & Buster's сделала значительный шаг в сторону экстенсивного развития. В апреле 2022 года компания объявила о намерении приобрести Main Event — сеть заведений с аналогичной концепцией, но с большей концентрацией на семейное времяпрепровождение. Летом 2022 года поглощение было успешно завершено.
Хотя мы с осторожностью относимся к компаниям, стратегия роста которых основана на слияниях и поглощениях, на наш взгляд, покупка Main Event — это хорошая сделка для акционеров Dave & Buster's по следующим причинам:
- Расширение целевой аудитории. Main Event предлагает своим клиентам широкий спектр семейных развлечений, включая боулинг, лазертаг, караоке, мини-гольф и детские игры. То есть целевой аудиторией Main Event являются семьи с детьми, а 60% выручки обеспечивают женщины. Заведения Dave & Buster's в свою очередь концентрируются на взрослых клиентах, на семьи приходится лишь 40% доходов. Таким образом, поглощение позволяет компании существенно расширить свою аудиторию.
Целевая аудитория заведений; источник: Company Presentation
- Синергетический эффект. Аналогичный характер бизнеса позволяет объединенной компании значительно экономить на расходах и повысить операционную эффективность. Руководство Dave & Buster's изначально полагало, что общая экономия составит около $20 млн. Однако во время последнего конференц-колла было объявлено, что цель повышена до $25 млн. Ожидается, что синергетический эффект будет достигнут в течение 12-18 месяцев после закрытия сделки.
Ожидаемый синергетический эффект; источник: Company Presentation
- Разумная оценка. Как правило, покупатель платит премию за контроль над целевым предприятием. Зачастую эта премия необоснованно высока. Однако Dave & Buster's удалось заполучить Main Event за $832,5 млн, что в девять раз превышало показатель EBITDA за 12 месяцев на 31 декабря 2021 года (EV/EBITDA — 9,0x). Такая оценка соответствует текущему среднеотраслевому уровню. Стоит отметить, что в 2021 году финансовые показатели все еще были сильно подвержены влиянию пандемии. Выручка Main Event по итогам 2022 года оценивается примерно в $489 млн, что на 83% больше, чем годом ранее. При сохрании маржинальности по EBITDA на уровне 24,7% (уровень мая 2022 года), текущий показатель EBITDA равен примерно $121 млн, то есть EV/EBITDA составляет уже 6,9x, что ниже среднеотраслевого уровня.
- Дополнительный драйвер роста. С 2015 по 2019 годы выручка Main Event росла с совокупным среднегодовым темпом (CAGR) 20%, а скорректированный показатель EBITDA увеличивался в среднем на 9,6% ежегодно. В то же время аналогичные показатели у Dave & Buster's росли с совокупными годовыми темпами 7% и 9,1% соответственно.
Финансовые показатели Main Event; источник: Company Presentation
Финансовые показатели Dave & Buster's; источник: Company Presentation
Компания обладает значительным потенциалом для открытия новых локаций Main Event, поскольку на сегодняшний день заведения открыты лишь в 17 штатах, а их общее количество составляет 53 (включая три заведения под брендом The Summit) против 151 у Dave & Buster's. При расширении Main Event до сопоставимых размеров одна только эта сеть будет приносить компании более $1,4 млрд выручки.
- Причина 2. Возможности целевого рынка
За счет поглощения Main Event компания существенно укрепила свое положение на большом и растущем рынке семейных развлекательных центров. Согласно данным Dave & Buster's, рынок в Северной Америке оценивался примерно в $5,6 млрд в 2017 году и, как ожидается, достигнет объема $9,7 млрд по итогам 2025 года, что предполагает рост с совокупным годовым темпом 7,1% в течение прогнозного периода.
Ожидаемая динамика целевого рынка; источник: Company Presentation
Диаграмма показывает, что крупнейшими и наиболее динамичными категориями посетителей являются тинейджеры и семьи с детьми. Как было отмечено ранее, обе категории не являются преобладающими у Dave & Buster's. Компания всегда концентрировалась на обслуживании взрослых людей, более половины из которых — мужчины. После поглощения Main Event компания смогла широко охватить ряд основных категорий посетителей, которые и будут задавать общий вектор развития целевого рынка.
- Причина 3. Потенциал для международной экспансии
На сегодняшний день Dave & Buster's Entertainment работает преимущественно на территории США. За рубежом у компании лишь три заведения, два из которых расположены в канадской провинции Онтарио и один в Пуэрто-Рико. По итогам 2022 года выручка в Канаде составила $21,4 млн против $6,9 млн годом ранее; сопоставимые продажи примерно соответствует показателю в США. Иными словами, концепция заведений универсальна и успешно работает на зарубежных рынках.
Компания планирует расширять торговую марку Dave & Buster's посредством международных франчайзинговых соглашений. В январе 2022 года компания назначила директора по международному развитию. В сентябре 2022 года Dave & Buster's подписала соглашение с Abdul Mohsen Al Hokair Holding Group, чтобы начать развитие бренда в Королевстве Саудовская Аравия, а затем в Объединенных Арабских Эмиратах и Египте.
Международное развитие способно обеспечить Dave & Buster's огромную взлетную полосу для долгосрочного роста финансовых показателей. Выбор франчайзинговой модели развития также является удачным стратегическим решением, поскольку не потребует от компании больших капитальных вложений для развития сети.
Ключевые риски
Индустрия развлечений и рестораны в значительной степени подвержены цикличности. В случае погружения экономики в рецессию финансовые показатели Dave & Buster's могут оказаться под давлением, что отразится на рыночной стоимости акций компании.
Запланированная международная экспансия будет сопряжена с различными рисками для бизнеса, включая колебания валютных курсов, изменения законов и правил, а также экономическую и политическую стабильность в новых регионах.