ДЭК - Оферта века
Обновление от 30.06.20:
РусГидро приступает к консолидации 100% ДЭК, выставит в июле 2020 оферту по цене $0,016 (1.10 руб.) за акцию
Государственный гидрогенерирующий холдинг РусГидро, через свою дочернюю компанию ДГК отправил 29.06.2020 на согласование текст оферты в отношении другой своей аффилированной компании – ДЭК. 38,03% капитала Дальневосточной энергетической компании были приобретены у миноритарного акционера, СУЭК, за счёт обмена на Приморскую ГРЭС и Лучегорское угольное месторождение. Несмотря на то, что допэмиссия ДГК позволяла получить купленные у СУЭК акции в момент смены контроля над ДГК с ДЭК на сам РусГидро, избежав оферты, государственный холдинг выкупит с рынка акции ДЭК, увеличив свою долю выше текущих 90,2%. Структура сделки не позволит выставить требование о выкупе и провести делистинг, так как миноритарии (крупнейшим из которых остаётся СУЭК с долей в 3,94% капитала) продадут менее 10% акций.
Оценка возможной оферты известна из публикаций в прессе, в сентябре 2019 года - $270 млн. (19 млрд. руб.) за весь бизнес ДЭК, что при числе акций в обращении на уровне 17,223 млрд., даёт оценку в $0,016 (1.10 руб.) за акцию. Предполагаемая дата оферты – после 14.07.2020, когда текст будет согласован с ЦБ РФ. Тогда денежные средства миноритариям по оферте будут выплачены около 19.10.2020. Если не учитывать риск задержки оферты из-за необходимости вносить исправления по требованию ЦБ РФ в текст документа, то, чтобы заработать не менее 10% годовых, акции нужно покупать не дороже $0.015 (1.05 руб.). Текущая рыночная цена в $0.014 (0.985 руб.) даёт до 32% годовых.
По данным РусГидро, Совет Директоров компании одобрил серию сделок с аффилированными компаниями по выкупу их новых эмиссий акций с целью снижения долговой нагрузки перед гидрогенерирующим холдингом. В частности, РусГидро выкупит новые акции АО ДГК по цене определённой независимым оценщиком, на сумму $0.630 млрд. (40,5 млрд. руб.). Также СД РусГидро одобрил обмен акций ДЭК, принадлежащих СУЭК, на Приморскую ГРЭС (ПГРЭС) с Лучегорским угольным разрезом. ФАС РФ 27.09.2019 уведомило о согласии на данную сделку, дав СУЭК разрешение приобрести ПГРЭС, а ДГК – приобрести до 75% долей ДЭК.
Исходя из того, что заказывался отчёт независимого оценщика для оценки ДГК, ДЭК, владеющий сейчас 100% долей генератора, также был оценён в сделке. Всего основных средств у ДГК - $0.805 млрд. (51,777 млрд. руб.), а оценка вклада РусГидро в контроль над генкомпанией – это $0.630 млрд. (40,5 млрд. руб.). Получается, что материнская для ДГК компания ДЭК должна быть оценёна дороже ДГК, то есть $0.630 млрд. (40,5 млрд. руб.) или $0.0366 (2.35 руб.) на акцию. Это - в 2 раза дороже текущей капитализации ДЭК на Московской бирже - $0,270 млрд. (17,394 млрд. руб.). При этом известно, что РусГидро владеет 52,07% ДЭК, а СУЭК – около 41,48%. Это позволяет собрать в сделке 93,55% акций, приблизившись к порогу в 95%, когда можно консолидировать все 100% акций ДЭК.
Возможность оферты от РусГидро миноритарным акционерам ДЭК по высокой оценке является основной торговой идеей, так как ранее в аналогичных обстоятельствах были выкупы в Якутскэнерго и РАО ЭС Востока. Известно с 2008 года, что предполагалось перейти на единую акцию всем дальневосточным компаниям, но консолидация 100% РАО ЭС Востока показала, что принято решение просто выкупить все доли в дальневосточных активах.
Исходя из того, что сделка РусГидро с СУЭК будет закрыта до конца октября 2019 года, оферта миноритарным акционерам может поступить в ноябре 2019, а денежные средства поступят в мае 2020 года. Цена оферты может быть от $0.018 (1.168 руб.) по средневзвешенной цене до $0.0366 (2.35 руб.) на акцию по оценке ДЭК. Риском идеи является то, что РусГидро после выкупа допэмиссии ДГК получит 56,6% в капитале и может затягивать сроки оферты, ссылаясь на превышение порога в 75% ДЭК при выкупе эмиссии компании-держателя 41% ДЭК, то есть, ДГК по преимущественному праву.