Детский мир: дети в приоритете

Резюме:

• Детский мир – крупнейший российский ритейлер в сегменте товаров для детей с долей рынка 24%.

• Помимо расширения сети на изученном для себя рынке, компания делает ставку на развитие в новых перспективных нишах, в частности, на рынке товаров для домашних животных;

• Мы ожидаем, что Детский мир сохранит фокус на дальнейшую консолидацию рынка и продолжит делать акцент на повышении доли онлайн-продаж и увеличении количества товаров на полках, выпущенных под собственными торговыми марками (СТМ);

• По мере стабилизации ситуации в экономике ожидаем сохранения долгосрочной дивидендной политики;

• Оцениваем потенциал роста акций компании в 27%. Текущие котировки в значительной степени подвержены влиянию общерыночных настроений на российском рынке и не учитывают вероятное восстановление финансовых результатов компании во втором квартале текущего года.

Детский мир (DSKY) – общеизвестная компания, магазины которой с удовольствием посещают не только дети, но и взрослые. Узнаваемость бренда «Детский мир» находится на уровне 98%, а доля компании на рынке детских товаров по итогам 2021 года составляла 24%. Помимо магазинов под брендом «Детский мир», компания успешно развивает компактные магазины Detmir.mini и магазины товаров для животных «Зоозавр».

На конец 1 квартала 2022 года компания управляла сетью из 1125 магазинов. Бизнес компании сконцентрирован в России (96% выручки приходится на РФ), но компания продолжает наращивать свое присутствие в Казахстане и в Беларуси, где число магазинов под брендом «Детский мир» достигло 43 и 19 соответственно.

Несмотря на то, что на текущий момент менеджмент компании принял решение приостановить инвестиционную программу из-за «макроэкономической турбулентности», мы ожидаем, что компания сохранит фокус на дальнейшую консолидацию рынка. Темпы открытия новых магазинов могут быть скорректированы, однако в любом случае компания продолжит делать акцент на повышении доли онлайн-продаж и увеличении количества товаров на полках, выпущенных под собственными торговыми марками (СТМ).

Стратегия компании до 2024 год (принятая в 2020 г.), предполагает дальнейшее наращивание доли рынка за счет развития омникальной бизнес-модели, что позволит удвоить продажи за 4 года. К концу 2024 г. компания планирует открыть еще около 940 магазинов, при этом львиная доля будет приходиться на открытие магазинов в сверхмалом формате Detmir.mini, берущих на себя и роль пунктов по самовывозу онлайн-заказов.

Магазины Detmir.mini позволят компании увеличить проникновение сети в малые города с населением менее 40 тыс. чел. и населенные пункты, где стандартный формат «Детского мира» нерентабелен, а также улучшить сервис доставки и выдачи онлайн-заказов. С учетом развития Detmir.mini и онлайн-платформы Детского мира (веб-сайт, приложение), компания ставит цель увеличить долю онлайн- продаж в среднесрочной перспективе до 45% с текущих 30%. Кроме того, для повышения скорости доставки товаров, компания планирует открыть еще два федеральных распределительных центра и один региональный.

Помимо расширения сети на изученном для себя рынке – рынке детских товаров, компания делает ставку на развитие в новых перспективных нишах, в частности на рынке товаров для домашних животных. Объем рынка товаров для животных оценивается в 296 млрд руб. (2020 г.), при этом рынок очень фрагментирован - на ТОП 5 игроков приходилось лишь 8%. По словам менеджмента компании, «этот рынок похож на рынок товаров для детей: на питомцах, как на детях, стараются не экономить». Среднесрочная цель компании – расширение сети «Зоозавр» до 490 магазинов (сейчас 94 шт.).

Особое внимание компания уделяет развитию собственных торговых марок (СТМ) и прямому импорту, что позволяет компании при необходимости повышать рентабельность продаж или, наоборот, снижать цены по определенным группам товаров для привлечения клиентов. По итогам 1 кв. 2022 г. СТМ и прямой импорт составил 44,8%, среднесрочная цель – увеличение доли СТМ до 60%.

На результатах Группы в 1 кв. 2022 г. сказалась макроэкономическая турбулентность, но компания справится с новыми вызовами. В 1 квартале 2022 года общие сопоставимые продажи (LFL) сократились на 2,1% в связи с падением потребительского спроса и усилением инфляционного давления, а также сохранением коронавирусных ограничений в некоторых регионах. Общий объем продаж (GMV) по Группе вырос на 7,6% в виду органического роста Группы. В России общий объем продаж вырос на 5,9%, в Казахстане и Беларуси – на 38% и 71,5% соответственно в связи с эффектом низкой базы. Выручка Группы выросла на 6,1% г/г до 37,9 млрд руб. Показатель EBITDA заметно снизился (-9,8%) до 2,6 млрд руб. в связи, как было отмечено выше, с сокращением трафика и покупательской способности. Кроме того, негативно на показателе EBITDA отразился рост операционных затрат, вызванный усилением инфляционного давления – доля операционных расходов выросла до 23,2% от выручки по сравнению с 21,0% годом ранее. Рентабельность по EBITDA составила 6,7%, сократившись на 1,2 п.п. год к году. Компания продемонстрировала умеренное сокращение рентабельности в связи с высокой долей в продажах собственных торговых марок и прямыми контрактами с импортными поставщиками (44,8%).

Сейчас компания может сталкиваться с проблемами импорта продукции, в том числе из-за логистических проблем, однако мы ожидаем, что Детский мир значительно увеличит долю импорта товаров из Китая. Позитивным моментом для Детского мира является уход иностранных игроков (например, Mothercare), что позволит компании увеличить долю на рынке. Несмотря на снижение реальных денежных доходов, падение спроса на детские товары ограничено в связи с тем, что значительная часть товаров относятся к товарам первой необходимости. Более того, значительно окрепший рубль во втором квартале позитивно скажется на финансовых результатах компании.

Растущая конкуренция с онлайн-ритейлерами. Ozon и Wildberries по итогам 2021 г. нарастили долю рынка детских товаров до 6% (+3 п.п.) и 14% (+5 п.п.) соответственно. Другие детские ритейлеры (дочки- сыночки, mothercare, rich family, кораблик) занимают менее 3% рынка. Преимуществами Детского мира является в среднем более низкая цена на детские товары (на 3-7% ниже, чем на Ozon и WB по состоянию на 30.06.2021), а также наличие собственных торговых марок, которые позволяют удерживать цены на уровне ниже, чем у конкурентов.

Поддержку бизнесу Детского мира окажут социальные программы. С февраля 2022 г. государство расширило меры поддержки в виде ежегодной индексации материнского капитала, а также единовременных выплат при рождении ребенка и пособий на детей до 1,5 лет. Помимо программы «Материнского капитала», государство поддерживает семьи с детьми точечными выплатами.

Ожидаем высоких дивидендных выплат не в этом году, но по мере стабилизации ситуации в экономике. Согласно дивидендной политике Группы, коэффициент дивидендных выплат не может быть ниже 50% консолидированной чистой прибыли по МСФО.

Потенциал роста 27%. Полагаем, что текущие котировки в значительной степени подвержены влиянию общерыночных настроений на российском фондовом рынке и не учитывают восстановление финансовых результатов компании во втором квартале текущего года. Исходя из исторических мультипликаторов, мы оцениваем справедливую цену акций Детского мира на уровне 83 рублей, что предполагает потенциал роста в 27%.