Deutsche Telekom - полезная связь

В Германии Deutsche Telekom владеет высококачественной мобильной сетью с потенциалом увеличения доли рынка.

Новые направления роста (облачные сервисы, кибербезопасность, IoT) могут трансформировать сегмент системных решений Deutsche Telekom и ускорить общий рост выручки группы.

Акции Deutsche Telekom предлагают привлекательную дивидендную доходность, особенно на фоне низких процентных ставок в евро.

Deutsche Telekom – глобальная телекоммуникационная компания, поставляющая интегрированные услуги фиксированной и мобильной связи, доступа в интернет и IT-поддержку. Исторически германский рынок являлся для компании ключевым. Штаб-квартира Deutsche Telekom расположена в Бонне. Американский географический сегмент бизнеса, компания T-Mobile, входит в число крупнейших операторов сотовой связи в США после недавнего приобретения и интеграции мобильного оператора Sprint. Помимо Германии и США, компания работает еще в девяти странах Европы. Стратегия Deutsche Telekom заключается в увеличении масштаба бизнеса за счёт органического роста и сделок слияния и поглощения и улучшении операционной эффективности за счет цифровизации.

Deutsche Telekom AG – крупнейший телекоммуникационный провайдер в Европе по размеру выручки. В Германии доля рынка Deutsche Telekom составляет около 60% по количеству подключений на рынке широкополосного доступа в интернет и 37% по абонентам на рынке мобильной связи (другими крупными игроками являются Vodafone и Telefonica Deutschland). Бизнес Deutsche Telekom за счет широкой инфраструктуры фиксированной сети и размера клиентской базы генерирует высокую норму прибыли на инвестированный капитал. Однако регулирование цен некоторых услуг связи на домашнем рынке несколько ограничивает способность компании получать повышенную рентабельность. Несмотря на негативный эффект пандемии, бизнес Deutsche Telekom в Германии демонстрирует органический рост - за 3 кв 2020 года EBITDA выросла на 1%, чистый приток клиентов широкополосного доступа составил 97 тыс., а число новых контрактов на мобильную связь составило 192 тыс. абонентов. Стратегия дальнейшего развития компании в Германии сосредоточена на сводном проникновении услуг связи в домохозяйства за счет новых инвестиций в развертывание оптоволоконных сетей и оборудования 5G. Deutsche Telekom придерживается ориентации на премиальный клиентский сегмент, чему способствует высококачественное покрытие мобильной сети и широкая сеть проводной связи. Качество услуг связи Deutsche Telekom в сочетании с растущим потребительским спросом на более широкое использование и генерацию данных могут способствовать долгосрочному росту бизнеса и закреплению конкурентных преимуществ компании.

На текущий момент Deutsche Telekom владеет 44% долей в американской компании T-Mobile (тикер: TMUS), однако имеет полный контроль над принятием решений и консолидирует T-Mobile в своей отчетности, так как Deutsche Telekom имеет право назначить 10 из 14 директоров в Совет директоров. После двух лет регуляторных проверок и согласований, 1 апреля 2020 г. T-Mobile закрыла сделку слияния с другим мобильным оператором Sprint. Слияние со Sprint значительно усилило положение T- Mobile в США, сократив разрыв в масштабах бизнеса между двумя другими крупными игроками. Общая база абонентов T-Mobile и Sprint достигает более 100 млн розничных клиентов беспроводной связи, что превышает 93 млн у AT&T и приближается к почти 120 млн клиентов Verizon. По мере интеграции Sprint можно ожидать, что объединенная компания будет иметь улучшенный бизнес-профиль с большим масштабом и сетевыми возможностями, что усилит долгосрочные конкурентные преимущества. На начало 2020 года T-Mobile уже имел передовую сеть покрытия 5G в США, существенно опережая в данном направлении конкурентов. Дальнейшее развёртывание сетей 5G делает T-Mobile бенефициаром развития передовых современных технологий виртуальной и дополненной реальности, IoT, автономного управления техникой и пр.

На текущий момент 44% пакет акций Deutsche Telekom в T-Mobile оценивается рынком почти в €60 млрд, что составляет более 80% всей капитализации Deutsche Telekom. При этом за 2020 год капитализация T- Mobile выросла на 72%, то есть инвесторы положительно восприняли завершение сделки слияния с Sprint, а также прогресс компании в области 5G. При этом капитализация самой Deutsche Telekom приросла только на 2,6% (без учета дивидендов). По нашим расчетам, свободный денежный поток Deutsche Telekom без учета бизнеса T-Mobile (т.е. европейский сегмент бизнеса) может составить до €4-5 млрд в 2020 году, что транслируется в мультипликатор 3,0x P/FCF для бизнеса компании в Европе (европейские аналоги торгуются на уровне 12x P/FCF при сопоставимой долговой нагрузке). Мы считаем, что рынок излишне консервативен в отношении оценки европейского бизнеса Deutsche Telekom, который имеет достаточно качественные метрики – среднегодовой рост EBITDA в 2-3% в 2017-2021п, рост абонентской базы, стабильно высокая генерация дохода на инвестированный капитал. При этом с учетом высоких мультипликаторов на широком рынке США, а также возросших рисков коррекции рынка в случае сокращения монетарного и фискального стимулирования, интерес инвесторов к европейскому рынку в 2021 году может возрасти, особенно в категории контрциклических акций «стоимости», к которым относится Deutsche Telekom.

Для оценки стоимости Deutsche Telekom мы рассматриваем бизнес методом суммы частей для каждого операционного сегмента.

Исходя из наших расчетов выше, справедливая стоимость акций Deutsche Telekom на ближайшие 12-18 месяцев составляет €18 за акцию. С точки зрения баланса риска и потенциальной доходности акции Deutsche Telekom AG заслуживают рекомендации «ПОКУПАТЬ».

Риски