Диасофт - импортозамещение вызывает обогащение
Драйверы
Инвестидея: Диасофт
О компании
Компания «Диасофт» — один из лидирующих разработчиков программного обеспечения для финансового сектора и других отраслей экономики РФ.
Согласно комментариям управляющего директора компании «Диасофт» Александра Глазкова: «Многолетний опыт и экспертиза, накопленные в „Диасофт“, позволяют компании своевременно реагировать на потребности клиентов и предлагать актуальные IT-решения в современном импортонезависимом технологическом стеке».
Выручка ПАО «Диасофт» по итогам 2024 финансового года, который у компании смещен на один квартал по сравнению с календарным, составила 10,1 млрд руб., увеличившись на 10% г./г. Давление на показатель, по информации компании, оказали «следующие факторы: перенос сроков закрытия крупных проектов на 2025 финансовый год, задержка импортозамещения в средних и малых банках, длинные циклы продаж на новых рынках». Прирост в 10% существенно ниже заявленного компанией целевого темпа среднегодового прироста данного показателя в 30%.
Мы отмечали ранее, что в условиях роста издержек в связи со значительным ростом кредитных ставок и на фоне существенного повышения налоговой нагрузки активность клиентов «Диасофта» в приобретении ПО, возможно или вероятно, снизится.
По итогам 2025 финансового года выручка ПАО «Диасофт» сократилась на 3%, до 9,8 млрд руб., EBITDA — на 35%, до 1,9 млрд руб., чистая прибыль составила 527 млн руб. против 2,4 млрд руб. годом ранее.
В июне текущего года акционеры поддержали предложение совета директоров компании не выплачивать дивиденды по результатам 2025 финансового года.
Напомним также, что в феврале 2026 г. руководство ПАО «Диасофт» существенно ухудшило свои текущие финансовые прогнозы.
Отметим, наконец, информацию о сокращении с 8,8% до порядка 4,5% доли в компании одного из ее бывших мажоритарных акционеров.
Учитывая крайне небольшую историю обращения акций «Диасофта», полагаем, данные факторы в сумме значимым образом негативно повлияли на динамику спроса на акции компании.
Преимущества
Указы Президента РФ от 30.03.2022 г. и 01.05.2022 г. предусматривают значительные ограничения для использования иностранного программного обеспечения после 1 января 2025 г. Ключевой поставщик программного обеспечения на рынке РФ, корпорация Microsoft, с 30 сентября 2023 г. прекратила продлевать лицензии на свое ПО российским компаниям. Помимо вероятных технических осложнений в использовании продуктов Microsoft и других иностранных провайдеров ПО, это лишит бизнес доступа к обновлениям безопасности, что повысит риск стать жертвой хакерской атаки.
Исходя из комментариев руководства ПАО «Диасофт», ключевой, по нашему мнению, драйвер выручки и доходов компании — поддержанное властями импортозамещение в секторе программного обеспечения — не утратил своей актуальности. Еще один важный в текущих условиях драйвер инвестиционной привлекательности акций ПАО «Диасофт» — отрицательный чистый долг, сформированный за счет исторически сильной денежной позиции при сравнительно низкой долговой нагрузке.
Обращаем внимание на улучшение финансовых показателей ПАО «Диасофт» по итогам I кв. 2026 финансового года. Выручка ПАО «Диасофт» в I квартале, завершившемся 30 июня, составила 2,9 млрд руб., что на 21% больше аналогичного показателя 2025 финансового года, говорится в сообщении компании. Показатель EBITDA по итогам отчетного периода вырос на 72%, до 0,7 млрд руб. Чистая прибыль эмитента составила 0,46 млрд руб., увеличившись на 84% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, когда показатель был равен 0,25 млрд руб. Компания объясняет эти позитивные изменения «целенаправленным управлением производственными расходами», а также сокращением сроков вывода новых продуктов на рынок.
25 июня на встрече с инвесторами гендиректор ПАО «Диасофт» Александр Глазков заявил, что сейчас под требования Банка России по импортозамещению в области ИТ подпадают 13 системообразующих банков и 35 крупных банков. Последние должны решить вопросы с импортозамещением к началу 2028 года. Также господин Глазков напомнил, что ЦБ РФ неоднократно давал рынку сигналы о том, что соответствующие требования будут вводиться и в отношении остальных банков. В данной связи основную выручку компания по-прежнему рассчитывает получить в сегменте финансовой индустрии — до 11 млрд руб.
Согласно оценкам, представленным Александром Глазковым, ПАО «Диасофт» по итогам 2026 финансового года планирует нарастить выручку до 12,5–14,5 млрд руб., EBITDA — до 3,6–4,6 млрд руб. Затраты на разработку составят 1,1–1,4 млрд руб., прогнозируемый менеджментом размер дивидендов равен 2–2,6 млрд руб. Оценочная дивидендная доходность к текущим ценам составит, в случае реализации данного прогноза, высокие для аналогичных показателей бумаг в нашем покрытии порядка 15–19%.
С точки зрения более отдаленных по срокам прогнозов отметим, что отдельно в рамках указанной встречи с инвесторами гендиректор ПАО «Диасофт» указал на то, что, согласно нормативным документам, до сентября 2027 года все банки должны обеспечить поддержку цифрового рубля и внедрить у себя соответствующие программно-аппаратные решения.
«В 2026 году приблизительно 150 банкам необходимо заключить контракты на внедрение по работе с цифровым рублем, чтобы уложиться в отведенные регуляторами сроки, — пояснил Глазков. — Предполагаем, что на рынке будет не менее 100 соответствующих сделок, из которых около 50 придется на долю „Диасофт“. Средняя стоимость подобного проекта составляет около 117 млн руб., из которых на долю компании приходится около 40 млн руб.», — отметил Александр Глазков.
Обращаем внимание на традиционно глубокую детализацию и «прозрачность» операционно-финансовых прогнозов менеджмента компании. Рассматриваем в данной связи возможность снижения нами дисконта-поправки, применяемой в расчете справедливой стоимости эмитента. С учетом корректировок данного дисконта для широкого рынка, проведенных в начале года, его значение на данный момент составляет высокие для эмитентов в нашем покрытии 45%.
Особо отметим, что совет директоров ПАО «Диасофт», разработчика ПО для финансового сектора, рекомендовал акционерам выплатить дивиденды по итогам I полугодия 2026 года в размере 16 руб. на акцию.
Акционеры компании 10 сентября на внеочередном собрании утвердили это решение. Всего на выплату промежуточных дивидендов решено направить 168 млн руб. Предлагаемая дата закрытия реестра акционеров, имеющих право на выплату дивидендов, — 21 сентября 2026 года.
Совет директоров также сообщил, что компания не будет проводить выкуп акций в этом финансовом квартале, однако руководство вернется к рассмотрению данного вопроса в следующем квартале.
Риски
На этом фоне ухудшение нами средне- и долгосрочных прогнозов финансовых показателей ПАО «Диасофт», связанное преимущественно с более сильным, чем мы предполагали в рамках базового сценария, воздействием на статистику компании внутренних кредитно-налоговых условий, носило, в итоге, как представляется, сдержанный характер.
Наши прогнозы носят консервативный характер сравнительно с представленными выше ожиданиями менеджмента. Это отчасти отражает наше традиционное стремление к формированию консервативного подхода к оценкам инвестиционной привлекательности эмитентов с учетом наших рыночных и макроэкономических оценок, а отчасти носит характер реакции на очень значительное падение стоимости данных бумаг по сравнению с ценой их февральского 2024 г. размещения на IPO — 4500 руб.
В 2026–2032 гг. оцениваем среднегодовой прирост выручки эмитента на данный момент на уровне 18% против порядка 20% ранее и порядка 12% в 2021–2025 гг. В 2026 г. прирост выручки ожидаем на уровне порядка 16% г./г. Соотношение чистого денежного потока к выручке эмитента в 2026–2032 гг. ожидаем на уровне порядка 19% против порядка 24% ранее и порядка 20% в 2021–2025 гг.
Прогноз EBITDA и чистой прибыли ПАО «Диасофт» по итогам 2026 финансового года составляет 2,9 млрд руб. против 3,4 млрд руб. ранее и 2,3 млрд руб. соответственно. Прогноз EBITDA ПАО «Диасофт» по итогам 2027 года равен 3,4 млрд руб.
Ожидаем значимой для оценок низкой эластичности спроса на продукцию компании к ключевым негативным внешним и внутренним факторам. Александр Глазков, управляющий директор компании «Диасофт», отметил три основных драйвера роста бизнеса компании: «во-первых, это потребность клиентов в решении задач импортозамещения. Во-вторых, ускорение процессов цифровой трансформации для обеспечения способности организаций в разных отраслях экономики к быстрым изменениям. В-третьих, переход на новые стандарты IT-индустрии».
Фактором риска для цен акций компании является потенциальный эффект со стороны реализации в среднесрочном периоде подготовленного Банком России, пока в виде проекта, нового положения «О допуске ценных бумаг к организованным торгам». Для эмитентов с рыночной капитализацией менее 30 млрд руб. — для сравнения, капитализация ПАО «Диасофт» составляет около 12 млрд руб. — предлагается установить минимальную общую рыночную стоимость акций в свободном обращении, free float: для обыкновенных акций — не менее 3 млрд руб., для привилегированных акций — не менее 2 млрд руб.
В случае итогового принятия данного положения властями руководство ПАО «Диасофт» будет вынуждено для сохранения листинга либо сокращать долю мажоритарных акционеров, либо «размывать» в рамках SPO долю действующих миноритариев. Не исключен, очевидно, и вариант, при котором для увеличения free float будут реализованы оба эти механизма.
В отсутствие фактических данных как касающихся решений регуляторов в отношении реализации указанного проекта, так и информации о реакции менеджмента «Диасофта» на принятие, в случае реализации такого сценария, нового положения «О допуске ценных бумаг к организованным торгам», мы сохраняем поправку на риски вложений в бумаги ПАО «Диасофт» на данный момент неизменной.