Диасофт: не баг, а фича для портфеля
Драйверы
Мы повышаем рейтинг акций «Диасофта» с «Держать» до «Покупать» и оставляем целевую цену на уровне 3 052 руб. Потенциал роста равен 15%.
«Диасофт» опубликовал нейтральный отчет за 1Q 2025 фингода с окончанием 30 июня. Отмечаем стремительный рост законтрактованной выручки, выше наших ожиданий, и меньшие в сравнении с нашим прогнозом темпы роста признанной выручки. Показатели рентабельности по EBITDA и чистой прибыли также оказались хуже таргета компании, что можно списать на постоянство расходов при непостоянной выручке. Учитывая сезонность притока выручки, мы пока не меняем целевую цену по акциям компании, но это может быть изменено по итогам отчетов за 2Q и 3Q фингода. Рейтинг был повышен в связи со снижением рыночной цены после выхода предыдущего аналитического отчета.
При оценке мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E, EV/EBITDA, P/S, EV/S и P/FCF российских компаний-аналогов.
Диасофт — ведущий российский разработчик корпоративного ПО для финансового сектора.
Компания обладает прочными рыночными позициями на российском рынке ПО для финансового сектора, которые регулярно усиливаются. По итогам 2023 г. доля «Диасофта» составила около 29%, хотя еще в 2022 г. равнялась 24%.
По оценке Strategy Partners, российский рынок ПО для финансового сектора в 2024 г. составил 35,8 млрд руб. и достигнет 59,5 млрд руб. в 2028 г., с GAGR в этот период на уровне 13,5%. Для сравнения: прогнозные темпы роста общего рынка корпоративного ПО могут составить 12% в год.
У «Диасофта» контракты расписаны на годы вперед. На 30 июня законтрактованная выручка равнялась 23,9 млрд руб. (+23% г/г), и темпы роста показателя демонстрируют признаки ускорения (для сравнения: в 4Q 2024 фингода темп роста был 13% г/г, а в 3Q — 16% г/г). Однако средний срок перехода законтрактованной выручки в выручку — 2,5 года, поэтому прирост может растянуться на несколько периодов в будущем.
«Диасофт» планирует изменить дивидендную политику. С 2025 фингода выплаты предположительно составят около 50% EBITDA, а не 80%, как ранее. По нашей оценке, за 2025 фингод общая дивидендная выплата компании будет равна 214 руб. на акцию. Это соответствует 8,0% дивдоходности — самый высокий показатель в секторе, хотя и не такой привлекательный, как в других секторах.
За 1Q 2025 финансового года (фингод заканчивается 31 марта) «Диасофт» отчитался о рекордной для этого квартала выручке в 2,4 млрд руб. (+12% г/г), но темпы роста оказались ниже нашего прогноза по общему росту в 2025 фингоду (+20% г/г). Стоит отметить, что бизнес «Диасофта» является сезонным, и около 60% выручки приходится на 3Q и 4Q фингода. Если в результате минувшего квартала нет переноса контрактов на сумму 1,4 млрд руб., о котором говорил менеджмент в июне текущего года, данный перенос может быть отражен в следующем отчете, это может быть выражено в разовом стремительном росте выручки.
За квартал EBITDA компании составила 421,3 млн руб. (-29% г/г), с рентабельностью 17,6% (-10 п. п. г/г). Чистая прибыль — 252,9 млн руб. (-50% г/г), с рентабельностью 10,5% (-13,5 п. п. г/г). Снижение показателей прибыли и рентабельности обусловлено наймом сотрудников в прошлом году, ростом зарплат и усиленным инвестированием в разработку ПО.
Среди рисков стоит выделить нарастание конкуренции со стороны других игроков на рынке, рост дефицита кадров и зарплат сотрудникам, это частая проблема для IT-сектора. Стоит упомянуть, что, хотя основной бизнес «Диасофта» от потенциального возвращения иностранных конкурентов не пострадает, может пострадать платформа Digital Q, прямым конкурентом которой является SAP (данная платформа — стратегическая инициатива компании).