Диасофт привлекателен после коррекции
Драйверы
Обновление от 03.04.2025: целевая цена ПОНИЖЕНА
Мы сохраняем наш Позитивный взгляд на Диасофт, снижаем целевую цену до 6200 руб за акцию на 12 месяцев. Диасофт — крупный разработчик программных продуктов для банков, страховых компаний и других игроков финансового рынка. Пока компания фиксирует замедление темпов роста: EBITDA за март-декабрь 2024 г. осталась на уровне 3,1 млрд руб, не изменившись г/г.
Драйверы роста
Рост затрат российских банков на технологии, ИТ и цифровые решения. На звонке по результатам за IV квартал менеджмент держался хорошо и звучал достаточно оптимистично. Менеджмент указал на большое количество «лидов», которые в будущем могут конвертироваться в выручку. Компания работает над важными проектами в финансовой сфере, СУБД, импортозамещения, партнерской сети, прикладному софту и другим направлениям.
Собственные решения и разработки. Диасофт активно работает над выходом на два других крупных рынка — ПО для госсектора и ERP (потенциальный объем рынка — 100 млрд руб./год) и инфраструктурное ПО (СУБД и серверы приложений). Оба подсектора сильно сократились из-за ухода иностранных игроков, но будут восстанавливаться. Высокая операционная эффективность поддерживается благодаря автоматизации разработки и максимальному переиспользованию ранее созданного кода.
Исходная идея:
После снижения котировок повышаем взгляд на Диасофт до «Позитивного», а целевую цену незначительно — на 1%, до 7200 руб. за акцию. Потенциал роста бумаг 50%, избыточная доходность — около 28%. Считаем, что акция недооценена на текущих уровнях.
Главное
- Компания за апрель – июнь 2024 г. показала рост выручки на 30% год к году (г/г).
- Результаты за II финансовый квартал (июль – сентябрь) ожидаются в конце ноября.
- День инвестора пройдет в начале декабря.
- Диасофт верен дивидендной политике с квартальной выплатой: учитывая сезонности прибыли, самые большие дивиденды ожидаем за октябрь – декабрь.
- Взгляд на Диасофт повышен до «Позитивного», целевая цена — 7200 руб.
- Катализаторы: продолжение роста, улучшение финансовых показателей.
- Риски: усиление конкуренции, регуляторные изменения, расходы на персонал.
В деталях
Диасофт — крупный разработчик на рынке финансового ПО. По расчетам Strategy Partners, доля компании в сегменте финансового ПО составляет 24%. В 2022 г. общий рынок финансового ПО оценивался в 28,1 млрд руб. К 2026 г. Диасофт нацелен увеличить долю до 32%.
Менеджмент считает, что за счет дальнейшего роста рынка в денежном выражении и с учетом вклада других сегментов выручка может расти примерно на 30% в год.
Диасофт более 30 лет разрабатывает решения на базе российских технологий. Компания работает с крупнейшими российскими банками и не видит рисков конкуренции их продуктов с собственными разработками банков. По данным Strategy Partners, общие затраты российских банков на цифровые решения в 2022 г. превысили 0,5 трлн руб.
Модель продаж включает реализацию лицензий (56%, согласно данным о продажах в I квартал 2024 г.), внедрение ПО (25%) и сопровождение (18%). По данным за 2023 г., возобновляемые продажи составляют 69%.
Итоги I квартала 2024 г. — подъем выручки и издержек. Результаты за I квартал — период с марта по июнь — отразили увеличение выручки на 30% г/г, при этом сильно увеличились издержки. По словам компании, она наняла новых сотрудников, что необходимо для роста. Существенное увеличение издержек не позволило показать пропорциональное увеличение прибыли. EBITDA практически не изменилась — выросла на 1% г/г. Компания выплатила 80% EBITDA в виде дивидендов. Из-за сезонности самые большие выплаты ждем по итогам III финансового квартала — период с октября по декабрь.
Теперь взгляд на Диасофт — «Позитивный», бумага недооценена после коррекции.
Менеджмент: рентабельность по EBITDA на уровне 43–45% за год. После более слабых цифр в I квартале ждем роста в III квартале. В целом по году наши ожидания подразумевают EBITDA в размере 5,4 млрд руб., дивиденды в объеме 4,3 млрд руб. с доходностью 8,5% и чистую прибыль на уровне 4,7 млрд руб. Рост издержек несет риски для результатов по итогам года.
В долгосрочном периоде также закладываем рост выручки на 30% в год и рассчитываем услышать новые вводные на Дне инвестора в начале декабря.
Сохранение темпов роста выручки и удержание издержек, на наш взгляд, позволят компании показать существенное увеличение прибыли.
Риски — усиление конкуренции, расходы на персонал. Диасофт работает на конкурентном рынке автоматизации работы финансового сектора. Крупнейший конкурент — российский финтех-провайдер ЦФТ. Кроме того, ряд банков занимается собственными разработками ПО, что сужает рынок для Диасофта.
Помимо конкуренции с другими разработчиками, к рискам можно отнести инфляцию издержек — прежде всего, рост стоимости персонала. Отмечаем и регуляторный риск, который может проявиться через изменения на рынке, новые требования и снижение господдержки.
Диасофт может несколько диверсифицировать риски, если будет выходить на новые рынки, развивая базы данных, ERP-системы — автоматизировать бизнес-процессы — и другие направления.
Оценка: Диасофт привлекателен после коррекции. Наша оценка основывается на дисконтировании будущих денежных потоков компании и учитывает средневзвешенную стоимость капитала 22,4%, рост в постпрогнозном периоде — 8%.
После выхода стратегии на IV квартал 2024 г. в конце сентября акции Диасофта просели на 12% и, на наш взгляд, выглядят недооцененными с учетом перспектив развития компании и рисков.
Меняем наш взгляд с «Нейтрального» на «Позитивный», при этом немного повышаем целевую цену до 7200 руб. на акцию.
