Диасофт. Санкции? Не, не слышал
Драйверы
Обновление от 28.05.2025: целевая цена ПОНИЖЕНА
Совет директоров ПАО «Диасофт» рекомендовал выплатить дивиденды за I кв. 2025 г. (IV квартал 2024 финансового года) в размере 80 руб. на одну акцию, говорится в сообщении компании.
Информация соответствует, в целом, нашим прогнозам. Мы сохраняем прогноз суммарных дивидендных выплат компании за 2025 год (без учёта дивидендов из нераспределённой прибыли) на уровне порядка 310 руб./ао. Отметим, что в марте 2025 года акционеры ПАО «Диасофт» утвердили также выплату дивидендов из нераспределённой прибыли прошлых лет в размере 53,3 руб. на акцию. Это решение было отражено в повышении среднесрочной оценки справедливой стоимости эмитента.
В январе 2025 года компания утвердила новую дивидендную политику, предполагающую направление не менее 80% EBITDA на выплаты акционерам в 2024–2025 годах. Весной текущего года руководство рассматривало вопрос проведения дополнительной эмиссии акций в размере 2% капитала, предполагая привлечь 700–800 млн руб. инвестиций на развитие продуктов и партнёрской сети. Однако позднее основные акционеры компании отказались от проведения этой допэмиссии. Генеральный директор Александр Глазков отметил, что необходимые средства в объёме 1,4 млрд руб. вместо первоначально планировавшихся 1 млрд руб. будут предоставлены в виде беспроцентного кредита со стороны ключевых акционеров, владеющих значительными долями. «Это окончательное решение — делать допэмиссию не будем», — подчёркивал тогда гендиректор и один из основных акционеров ПАО «Диасофт» Александр Глазков. — «Это означает, что потребуется уменьшить размер дивидендов по итогам 2025 финансового года». Между тем глава компании рассчитывает, что этого делать не придётся и компания сможет сохранить выплаты дивидендов на прежнем уровне.
Отказ от допэмиссии, ранее считавшейся ключевым риском и обосновывавшей сохранение дисконта — поправки на риски вложений в бумаги компании — на уровне 35% (против порядка 30% в среднем для IT-компаний в нашем покрытии). На фоне подтверждённой поддержки со стороны мажоритарных акционеров и низкой доли бумаг в свободном обращении (около 7%) мы снизили дисконт — поправку на риски инвестиций в акции ПАО «Диасофт» с 35% до 30%.
Выручка ПАО «Диасофт» по итогам 9 месяцев 2024 финансового года (завершился 31 декабря 2024 года) составила 8,1 млрд руб., увеличившись на 20% г./г., что оказалось ниже заявленного компанией темпа роста в 30%. По словам Александра Глазкова, по итогам 2024 года ожидается приближение к целевым значениям: по прибыли — полное соответствие, по выручке — возможное отклонение в пределах 28%. EBITDA за отчётный период составила 3,1 млрд руб., сохранившись на уровне 2023 года. Компания объясняет это опережающим ростом затрат в связи с выполнением контрактов. Чистая прибыль составила 2,8 млрд руб., а законтрактованная выручка (выручка без НДС по подписанным за отчётный период договорам и рамочным соглашениям) достигла 21,5 млрд руб.
Прогноз EBITDA и чистой прибыли ПАО «Диасофт» по итогам 2024 финансового года в марте был повышен и составляет 4,1 млрд руб. и 3,1 млрд руб. (против 3,9 млрд руб. и 2,5 млрд руб. ранее). В то же время, с учётом роста рисков, связанных с ужесточением внутренней налогово-кредитной политики и усилением глобального проинфляционного давления, мы вновь снизили среднесрочные оценки финансовых показателей эмитента. Хотя полагаем, что с учётом ожидаемого относительно стабильного спроса и вероятной оптимизации издержек, компании удастся стабилизировать статистику рентабельности к концу 2025 г.
Прогноз EBITDA и чистой прибыли ПАО «Диасофт» по итогам 2025 года равен 4 млрд руб. и 2,4 млрд руб. — он также не изменился.
С учётом также некоторой корректировки оценки компании на основе сравнительного анализа финансовых мультипликаторов, расчётное среднесрочное значение справедливой стоимости компании повышено с 4 685,70 руб./ао до 4 865,24 руб./ао.Это предполагает 56%-ный потенциал роста и, по-прежнему, сохраняет рекомендацию «покупать».
Исходная идея:
Акции ПАО «Диасофт» за последние две недели подорожали на 15%.
Финансовые результаты
Выручка ПАО «Диасофт» за I квартала 2024 финансового года (завершился 30 июня 2024 года) составила 2,14 млрд руб., что на 30% больше аналогичного показателя 2023 года. Данный результат совпал с прогнозами компании и оказался выше наших ожиданий.
Генеральный директор Диасофт Александр Глазков в мае заявлял: «Мы рассчитываем на рост выручки на 30% в течение трех лет. В 2023 году этот показатель по прибыли почти достигнут, по выручке может быть немного ниже — 28%».
Показатели рентабельности
EBITDA сохранилась на уровне прошлого года и составила 591 млн руб., чистая прибыль — 498,8 млн руб. Рентабельность по EBITDA осталась на уровне 28%, а прогнозируемая рентабельность в 2024 году, согласно данным пресс-релиза, составит 43-45%, как и в 2023 году.
Прогнозы
На основании данных за I квартал мы повысили прогноз выручки на 2024 год до 25% (ранее — 20% г./г.). Однако ожидается замедление роста в июне–декабре на фоне роста ставок и повышения налогов. Прогноз чистой прибыли на 2024 год также скорректирован вверх с 3,07 млрд руб. до 3,2 млрд руб..
Дивиденды
Наш прогноз по дивидендам вырос с 178 руб./ао до 380 руб./ао. Рыночная оценка сейчас составляет 400 руб./ао.
Оценка рисков и дисконта
Несмотря на новость о возможном SPO в следующем году, и с учетом небольшой доли бумаг в обращении, мы не изменили оценку дисконта на уровне 35% для акций «Диасофт», что выше среднего по сектору IT (где он составляет 30%).
Санкции и их влияние
Минфин США включил ПАО «Диасофт» в санкционный список, однако генеральный директор Александр Глазков отметил: «Основной бизнес компании сосредоточен в России, большинство клиентов уже находятся под санкциями. Поэтому влияние на наш бизнес будет минимальным». Диасофт является полностью российской компанией, разрабатывающей программное обеспечение на импортонезависимом стеке.
Рекомендация
Мы пересмотрели среднесрочную справедливую стоимость акций ПАО «Диасофт» с 5413,44 руб. до 5929,02 руб./ао, что предполагает 23%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».