Дивиденэнерго (#2)
Обновление от 05.11.20: инвестидея и целевая цена подтверждены
Двузначная дивидендная доходность в 2020 году поможет привилегированным акциям Ленэнерго вырасти на 30% до нашей целевой цены в $2.55 (200 руб.).
Ленэнерго опубликовала сильные финансовые результаты по РСБУ за 3 квартал 2020 года. Чистая прибыль увеличилась на 94% с $0.028 млрд. (2.167 млрд. руб.) до $0.054 млрд. (4.212 млрд. руб.) в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Столь впечатляющий результат удалось показать за счет уменьшения создаваемых обществом резервов и благодаря отложенному характеру формирования расходов, из-за чего прочие расходы в 3 квартале снизились г/г с $0.041 млрд. (3.201 млрд. руб.) до $0.022 млрд. (1.702 млрд. руб.). Выручка осталась на уровне прошлого года и составила $0.25 млрд. (19.372 � �лрд. руб.). Текущая оценка Ленэнерго: EV/EBITDA = 2.32, P/E = 4, P/BV = 0.34, Net Debt/EBITDA = 0.56.
Основная идея в акциях компании - это покупка привилегированных бумаг для получения высоких дивидендов. Ленэнерго фиксировано распределяет на неголосующие акции 10% годовой чистой прибыли. Исходя из этого на дивиденд по АП за 9 месяцев 2020 года заработано $0.16 (12.67 руб.) или 8.28% дивидендной доходности. Наш прогнозный дивиденд за 2020 год по АП - $0.18 - $0.2 (14 руб. - 16 руб.), что по текущей цене способно обеспечить 10% дивидендную доходность.
Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию «покупать» для привилегированных акций Ленэнерго ввиду высокой дивидендной доходности и устойчивых финансовых результатов. Неголосующие бумаги на горизонте 1 года обладают 30% потенциалом роста до нашей целевой цены в $ 2.55 (200 руб.).
Обновление от 25.02.20: инвестидея и целевая цена подтверждены
Акционеры Ленэнерго получат 9,2% дивидендной доходности за 2019 год по привилегированным бумагам.
Ленэнерго опубликовала отчетность за 4 квартал 2019 года по РСБУ, которая совпала с нашим ожиданием. Чистая прибыль в последнем квартале 2019 года выросла с $ 0.018 млрд. (1,2 млрд. руб.) до $ 0.042 млрд. (2,7 млрд. руб.) по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Главным образом, столь сильная динамика связана с отсутствием резерва по сомнительным долгам.
Компания согласно своей дивидендной политике платит на привилегированные акции 10% чистой прибыли по РСБУ. Ленэнерго за 2019 год заплатит, по нашим расчетам, $ 0.21 (13,62 руб.) на 1 ап, что соответствует 9,2% дивидендной доходности. В 2020 году, исходя из бизнес-плана от Минэнерго, ожидаемый дивиденд - $ 0.3 (19,21 руб.) на 1 привилегированную акцию. При текущей цене в $ 2.28 (147 руб.) это даёт 13% дивидендную доходность.
Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию «покупать» для привилегированных акций Ленэнерго на фоне двузначной дивидендной доходности в 2020 году. Компания на горизонте 1 года обладает 36% потенциалом роста до нашей целевой цены в $ 3.11 (200 руб.). Риском данной идеи является большой дисконт между АО и АП и в случае отхода от существующего принципа выплат - цена привилегированных акций сильно упадет.
Исходная идея
Ленэнерго ап LSNGP — распределительная сетевая компания. Для покупок интересны только привилегированные акции ввиду фиксированной нормы распределения чистой прибыли на дивиденды, 10%.
Исходя из последней редакции бизнес-плана от Минэнерго, ожидаемый дивиденд за 2020 год может составить 19,21 руб. на 1 привилегированную акцию. При текущей цене в 131,1 руб. это даёт 14% дивидендную доходность. Целевая цена – $ (200 руб.). Срок инвестирования – 1год.
Напомним, в конце прошлого года аналитики имели острожный настрой в отношении Ленэнерго-Преф.
Так, 29.10.19 они писали:
Так как текущая дивидендная доходность близка к целевой – 10%, то рекомендация по АП изменена с «покупать» до «держать». Краткосрочная целевая цена снижена до $2,04 (130 руб.), срок реализации идеи – 8 месяцев, что соответствует дате выплаты дивидендов за 2019 год. Более долгосрочный взгляд: привилегированные бумаги стоит удерживать в своем портфеле, получая двухзначную дивидендную доходность, удачным моментом для продажи будет выход по пропорциональному выкупу в связи с реорганизацией, которая, предположительно, будет в 2020-2021 годах.
Комментарий аналитиков от 12.12.2019: прошёл Совет Директоров компании с вопросами, вероятно, предполагающими консолидацию СПбЭС и ПЭС на базе Ленэнерго
По данным компании, 12.12.2019 прошёл Совет Директоров компании, на котором будет рассматривался вопрос об определении типа привилегированных акций общества, получающих право голоса на предстоящем внеочередном общем собрании акционеров, созываемым Советом Директоров. Поскольку привилегированные акции Ленэнерго – неголосующие после получения дивиденда за 2018 год, то единственным возможным корпоративным событием, при котором они получат право голоса, будет реорганизация. Это событие является основной идеей в акциях сетевой компании в краткосрочном периоде, так как предполагает выкуп у несогласных с консолидацией СПбЭС и ПЭС на базе Ленэнерго.
Расчёты
Оценщик, который будет оценивать Ленэнерго, должен исходить в своём решении из цены размещения акций ранее, а также оценки аналогичных компаний на рынке. Последняя допэмиссия обыкновенных акций проводилась аж в 2015 году по $0.11 (6.99 руб.), что может служить только уровнем поддержки котировок на бирже. Наиболее вероятно, что оценщик возьмёт в качестве аналога при оценке похожую по масштабам компанию, обслуживающую такой же город федерального значения – МОЭСК, торгующуюся по оценке 3,5 годовых EBITDA, тогда как Ленэнерго торгуется на бирже с оценкой на уровне 3 годовых EBITDA.
По оценке «дочки» Россетей из Москвы оцениваемая сетевая компания из Санкт-Петербурга может стоить $0.13 (8,4 руб.) за обыкновенную акцию. Оценка привилегированных акций – наиболее рисковая для инвесторов, так как в энергетике применяется дисконт к цене обыкновенных акций в размере 10%. Привилегированные акции Ленэнерго никогда не имели премии к обыкновенным, а в 2004 году дисконт доходил до 50%.