Dollar General - ставлю доллар снова

Обновление от 21.04.2023: целевая цена ПОНИЖЕНА

Причины для покупки:

• Бизнес-модель создает для Dollar General ее ключевое конкурентное преимущество, так как предполагает экспансивное расширение сети магазинов посредством открытия в среднем трех новых торговых точек в день. Высокие темпы развития обеспечиваются тем, что сеть состоит из нетипичных для ретейлеров в США малоформатных точек, запуск которых обходится значительно дешевле, чем в случае с крупными магазинами. Кроме того, небольшие площадки намного проще найти. Еще одна отличительная черта бизнес-модели DG — размещение магазинов на минимальном удалении от места проживания потенциальных покупателей и как можно дальше от предприятий крупноформатных конкурентов, таких как Walmart и Target. В период резкого повышения цен на автомобильное топливо это позиционирование принесло DG дополнительную пользу. Покупатели отдавали предпочтение магазинам сети не только из-за низких цен, но и благодаря возможности сэкономить на горючем.

• Акции DG упали почти на 20% с пиков 2022 года. Мы считаем, что в результате возникла привлекательная возможность для покупки. В условиях ожидания рецессии бизнес Dollar General способен продемонстрировать более высокую, чем у других дискаунтеров, устойчивость. Цены на большинство товаров в сети DG ниже, чем в магазинах крупных ретейлеров. Поскольку бюджеты многих

  потребителей сокращаются, они будут все чаще отдавать предпочтение Dollar General, чтобы сэкономить, в том числе за счет покупки товаров под собственной торговой маркой (СТМ) Dollar General. Реализация этой продукции значительно увеличивает прибыль ретейлеров за счет высокой маржи, обусловленной гораздо меньшими затратами. В настоящее время доля СТМ в продажах ретейлера составляет примерно 20% от их общего объема. Рассчитываем на ее дальнейшее расширение в будущем.

• Чистые продажи DG за четвертый квартал выросли 240 на 17,9% г/г, до $10,2 млрд, лишь немного не дотянув до консенсуса FactSet на уровне $10,23 млрд. 220 Ключевым драйвером для динамики этого показателя стали открытие новых магазинов и увеличение сопоставимых продаж на 5,7% г/г (в соответствии с консенсусом). Рост этого показателя несколько нивелировало закрытие ряда магазинов, а также ослабление спроса на сезонные товары, товары для дома и одежду. Увеличение lfl-продаж было обеспечено за счет товаров повседневного спроса и роста среднего чека. Сдерживащий эффект на него оказало ослабление покупательского трафика, характерное для всего ретейла.

• Dollar General активно делится прибылью с акционерами, выплачивая дивиденды и проводя обратный выкуп акций. Дивиденд регулярно повышается с 2016 года с CAGR (среднегодовой темп роста) 16,2%. Однако текущий коэффициент выплат остается очень низким и составляет всего 20,6%. За счет постоянно действующих программ buy back количество акций компании в обращении с 2013 года по настоящее время сократилось на 31,6%. За 2022 год ретейлер провел обратный выкуп в объеме $2,7 млрд, в 2023 финансовом году планируется buy back в размере $500 млн. Реализация этой программы будет способствовать повышению EPS и котировок акций DG.

Dollar General занимает нишу, которая малоинтересна крупноформатным ретейлерам. Невысокая конкуренция в этом подсегменте розничной торговли позволяет улучшать рентабельность бизнеса и активно расширяться. В последнее время компания открывает магазины с более высоким количеством холодильников для свежих продуктов, предложение которых должно способствовать росту трафика. В этом году сопоставимые продажи прогнозируемо упадут из-за эффекта высокой базы и смены потребительских предпочтений. Компенсировать этот негатив DG сможет за счет продолжающегося активного открытия новых магазинов и расширения доли непотребительских товаров в выручке, которое позволит увеличить рентабельность. Учитывая все вышесказанное, считаем акции Dollar General Corporation привлекательной долгосрочной инвестицией. Целевая цена по акции DG — $270, рекомендация — «покупать».

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

О компании

Dollar General Corporation (NYSE: DG) — американская сеть универсальных магазинов. Позиционируется как продавец недорогих товаров для повседневных нужд. Главный офис компании находится в Гудлетсвилле, штат Теннесси. По данным на начало 2021 года работает уже более 18 тыс. торговых точек почти во всех штатах США. В последние годы стратегия корпорации заключается в создании автономных магазинов в пределах нескольких городских блоков, где нет других пунктов розничной торговли. С географической точки зрения выручка компании не диверсифицирована. На Северную Америку и США приходится 100% выручки.

Факторы инвестиционной привлекательности:

• Динамика чистых продаж во втором квартале составила 9% г/г, однако продажи по категориям показывают многообещающие перспективы. Обзор продаж DG по категориям за последние три года показал, что рост продаж непотребительских товаров (Non-consumables, NC) составил 14,7% CAGR, что значительно выше роста потребительских товаров на 10,2% CAGR. Увеличение продаж NC в процентах от чистых продаж обнадеживает в отношении маржи прибыли, так как рентабельность этой категории выше, чем в потребительских товарах. Продажи NC теперь составляют почти четверть (24,1%) от общего объема продаж в I кв. 21 финансового года. Благодаря успешному внедрению таких ключевых инициатив, как DG Fresh и pOpshelf, магазины DG привлекают клиентов, что в конечном итоге приводит к увеличению среднего чека и прибыли.

• Значительная часть роста EPS в этом квартале связана с агрессивной программой выкупа акций DG. Руководство ожидает, что выкуп акций будет продолжаться агрессивными темпами до конца 2022 ФГ, несмотря то, что уже потрачено более $1 млрд в I кв. 22 ФГ при средней цене акций в $201,74. Выдержки из earnings call предполагают, что в течение 2022 ФГ выкуп акций может составить еще $1,2 млрд, в результате чего общая сумма программы выкупа составит $2,2 млрд. Выкуп акций в этом году может привести к среднему сокращению количества акций (и, следовательно, росту EPS) более чем на 4% г/г, что больше, чем его 10-летний средний показатель ~3% (30,5% за 10 лет).

• Удобные магазины DG распределены по всему США с постоянной экспансией. Проект недвижимости DG составляет в общей сложности 2900 работ с недвижимостью, включая реновацию, переездов и открытие новых магазинов. В мире, где электронная коммерция, как ожидается, будет доминировать на рынке розничных покупок, DG расширяет свое присутствие по всей территории США, открывая примерно три новых магазина каждый день. В дополнение к существующим 17 426 розничным точкам DG планирует открыть ещё 790 новых магазинов в этом году, это означает, что общая выручка улучшится примерно на 3%, частично компенсируя ожидаемое снижение сопоставимых продаж.

• В прошлом году Dollar General представила новую концепцию магазина под названием pOpshelf в рамках стратегии по расширению своих предложений, не связанных с потребительскими товарами. Около 95% товаров в магазинах pOpshelf продаются по цене 5 долларов или меньше. После благоприятной реакции на пять магазинов pOpshelf, открытых в 2020 финансовом году, компания планирует управлять 50 магазинами pOpshelf к концу текущего финансового года. Компания видит возможность в будущем управлять 3000 магазинов pOpshelf в континентальной части США.

Вывод

Dollar General управляет магазинами меньшего формата по сравнению с такими конкурентами, как Walmart, и обычно фокусируется на районах с низким уровнем дохода, где нет большой конкуренции со стороны крупных розничных и продуктовых магазинов. Такая стратегия позволяет занять нишу, которая малоинтересна крупноформатным игрокам. За счет небольшой конкуренции в этой нише рентабельность бизнеса выше и проще расширяться. В последнее время компания также тестирует некоторые новые форматы магазинов, которые могут поддерживать больше холодильников, чтобы можно было предлагать свежие продукты для привлечения большего трафика клиентов. Несмотря на то, что сопоставимые продажи в этом году прогнозируемо упадут из-за эффекта высокой базы и смены потребительских предпочтений, они будут компенсироваться высокими темпами открытий новых локаций, а также продолжающимся расширением непотребительских товаров в доле выручки и, соответственно, росту рентабельности. С учетом всего вышесказанного и агрессивной политикой обратного выкупа акций мы считаем, что в долгосрочной перспективе акции Dollar General Corporation представляются привлекательной инвестицией.

Целевая цена по компании – $285, рекомендация – «покупать».