Dollar Tree: сеть магазинов-дискаунтеров с дисконтом
Драйверы
О компании
Dollar Tree, Inc. (NASD: DLTR) — сеть магазинов в США и Канаде, предлагающих товары по фиксированным низким ценам. Компания управляет более 16,4 тыс. точек продаж, которые работают под тремя брендами: Dollar Tree, Family Dollar и Dollar Tree Canada. При этом компания активно экспериментирует с дополнительными форматами розничных магазинов, а также с внедрением товаров специальных ценовых категорий.
В чем идея?
Формат магазинов-дискаунтеров в США становится все более популярным на фоне роста социального неравенства, что подтверждается увеличением коэффициента Джини с 34,7 в 1980 году до 39,8 в 2021 году.
Dollar Tree оценивает предельное количество управляемых ею магазинов, которое может вместить рынок, в 26 тыс., в то время как в настоящее время действуют только 16,4 тыс., что открывает значительные перспективы роста.
В 2023 году компания наблюдала рост клиентского трафика во всех магазинах сети после снижения в 2022 году, а также увеличение среднего чека в сети Family Dollar.
Dollar Tree демонстрирует стабильный рост чистой выручки не менее 6% в квартал год к году.
Компания имеет действующую программу обратного выкупа акций без ограничения по срокам; авторизованная сумма программы составляет 6,96% от рыночной капитализации.
Почему нам нравится Dollar Tree Inc.?
- Причина 1. Привлекательность формата
Бизнес Dollar Tree построен вокруг магазинов-дискаунтеров с фиксированными ценами, в которых товары можно приобрести дешевле, чем у среднестатистического ритейлера.
Прибыльность такой бизнес-модели достигается за счет экономии на издержках, простой выкладки товаров, присутствия собственных торговых марок, установления прямых отношений с поставщиками и ряда других мер.
Dollar Tree осуществляет деятельность в двух бизнес-сегментах, которые называются в соответствии с брендами магазинов: Dollar Tree и Family Dollar. Компания также владеет сетью Dollar Tree Canada, однако результаты этого формата не оказывают значительного влияния на деятельность компании в целом, поэтому это направление учитывается в сегменте Dollar Tree. Из графика ниже видна динамика количества магазинов Dollar Tree, а также потенциал рынка (предельное количество дискаунтеров сети), по оценкам компании.
Количество магазинов сети; источник: составлено автором
Чистая выручка и валовая прибыль магазинов сети; источник: составлено автором
Модель магазинов-дискаунтеров рассчитана, в первую очередь, на людей с низким уровнем дохода. Общество США является развитым, в связи с чем на него оказывает значительное влияние тенденция старения населения и увеличения числа пенсионеров. Последние имеют более низкие доходы, чем экономически активное население, в связи с чем зачастую вынуждены экономить на товарах и услугах. Из графика ниже видно, как будет стареть население США в ближайшие десятилетия.
Доля населения в США старше 65 лет; источник: Statista
В связи со старением населения и увеличением числа граждан с низкими доходами в США постепенно увеличивается коэффициент Джини, который отражает степень социального расслоения общества. Чем выше значение этого показателя, тем больше богатства концентрируется в руках отдельных привилегированных групп и тем слабее средний класс.
Коэффициент Джини в США; источник: FRED
Как видно из графика, в прошлом веке общество США можно было назвать более социально справедливым.
Кроме того, компания InMarket, которая отслеживает трафик клиентов ритейлеров, отмечает, что доля граждан США, которые зарабатывают больше $100 тыс. в год и при этом посещают магазины-дискаунтеры, увеличилась в 2023 году на 4%. При этом доля домохозяйств с 6-значными доходами, которые готовы покупать товары в дискаунтерах, увеличилась с 39% до 45%, согласно опросу Morning Consult.
Согласно данным Consumer Reports, доля американцев посещающих магазины-дискаунтеры хотя бы время от времени, достигла 88% от всего населения.
Эти тенденции благоприятно влияют на бизнес магазинов-дискаунтеров как точек продаж с дешевыми товарами и выгодными ценовыми предложениями.
Так, в магазинах формата Dollar Tree большинство товаров продается по фиксированной цене $1,25, которая была повышена с $1 в 1-м квартале 2022 года, что привело к увеличению финансовых результатов компании.
В то же время Dollar Tree внедряет новые инициативы в существующие модели продаж. Например, в настоящее время компания активно продвигает новый формат магазинов Dollar Tree Plus, в котором продаются товары по $3–$5. По состоянию на начало 2023 года такие магазины составляли около 30,74% от всей сети Dollar Tree, а к концу финансового года их долю планируется довести как минимум до половины от общего количества магазинов. Кроме того, с конца 2022 года компания расширила ассортимент почти половины точек продаж за счет замороженных продуктов.
Средний магазин другого формата сети — Family Dollar — является более маленьким по размеру и предлагает меньшее количество товаров по сравнению с форматом Dollar Tree. Однако в магазинах Family Dollar товары продаются по цене от $1 до $10, что позволяет добавлять в выкладку более дорогие варианты.
В настоящее время около половины магазинов Family Dollar относятся к подформату H2,5, который использует в себя маркетинговые элементы флагманской сети Dollar Tree. Этот формат включает в себя магазины площадью от 6,7 тыс. до 8,7 тыс. квадратных футов.
Как отмечает компания, магазины H2,5 отличаются более высоким клиентским трафиком, поэтому сеть увеличивает их количество. Помимо Н2,5 сеть внедряет форматы более крупных магазинов Rural (более 8,7 тыс. квадратных футов), в которых предпочтение отдается сезонным товарам, и небольших магазинов XSB (Extra Small Box площадью менее 6,7 тыс. квадратных футов).
Кроме того, в 2022 году в качестве эксперимента Dollar Tree добавила алкогольные напитки в магазины Family Dollar. Решение оказалось успешным, и к концу года компания довела долю магазинов, торгующих такими напитками, до 41,3% от общего количества точек продаж Family Dollar.
Помимо различных инициатив, внедряемых на уровне конкретного формата, с 2021 года Dollar Tree начала сотрудничать с компанией Instacart, которая осуществляет доставку товаров сети на дом потребителям. По состоянию на начало 2023 года к этой услуге были подключены почти все магазины, что благоприятно сказалось на клиентской лояльности.
Таким образом, Dollar Tree не только увеличивает количество магазинов, которое еще далеко от предела, оцениваемого компанией, но и постоянно вводит новые форматы продаж, расширяет ассортимент продукции, что позитивно сказывается на клиентском трафике.
- Причина 2. Рост операционных показателей
Стоит отметить, что на протяжении почти всех кварталов 2022 года трафик посетителей в магазинах Dollar Tree и Family Dollar снижался.
Однако ситуация коренным образом изменилась в 2023 году, в 1-м и 2-м кварталах которого обе розничные сети продемонстрировали рост трафика. При этом во 2-м квартале 2023 года магазины Dollar Tree увеличили этот показатель на 9,6%. В таблицах ниже представлена динамика показателя.
Динамика операционных показателей сетей Dollar Tree и Family Dollar; источник: презентация компании
При этом у главного конкурента Dollar Tree — компании Dollar General — трафик посетителей в магазинах сети во 2-м квартале 2023 года снизился, что привело к уменьшению сопоставимых продаж на 0,1%.
В сети Family Dollar на протяжении последних кварталов также стабильно растет средний чек.
Снижение показателя среднего чека сети Dollar Tree после увеличения в течение всего 2022 года объясняется эффектом высокой базы, вызванной повышением цены товаров с $1 до $1,25.
На этом фоне Dollar Tree демонстрирует стабильный рост чистых продаж. На графике ниже видна динамика показателя в сравнении с конкурентом General Dollar.
Рост чистых продаж Dollar Tree и конкурента General Dollar; источник: составлено автором
Дополнительного внимания заслуживают отдельные аспекты стратегии роста Dollar Tree. Так, в частности, компания к 2026 году собирается довести долю собственных торговых марок в общем ассортименте товаров до 20% против текущих 14%, что будет позитивно сказываться на маржинальности бизнеса.
Динамика собственных торговых марок в суммарном объеме продаж товаров; источник: презентация компании
Компания также более активно наращивает инвестиции в поддержание и ремонт магазинов.
Увеличение инвестиций в ремонт и поддержание магазинов; источник: презентация компании
Причем в старых точках продаж производится не только устранение каких-либо недостатков, но и переоборудование в новые экспериментальные форматы. Так, согласно данным Dollar Tree, в магазинах подформата Н2,5 продажи увеличились на 8%, в формата Rural (около 1% от общего количества) — на 20%, а в формате XSB — на 30%.
Стоит также отметить ускорение оборачиваемости запасов компании: за последние 12 месяцев показатель снизился с 103 до 95 дней.
Оборачиваемость запасов; источник: составлено автором
Таким образом, за счет внедрения новых форматов Dollar Tree удается увеличивать клиентский трафик магазинов сети, что подтверждает правильность выбранной стратегии. Экспериментальные форматы розничных точек также привлекают посетителей, что позитивно сказывается на динамике финансовых результатов компании.
- Причина 3. Наличие программы обратного выкупа акций
Dollar Tree имеет действующую программу обратного выкупа акций (buyback), которая не имеет ограничений по сроку действия. За весь 2022 год Dollar Tree осуществила buyback на сумму $647,5 млн. В течение 1-го полугодия 2023 года объем обратного выкупа акций составил $252 млн.
По состоянию на конец 2-го квартала 2023 года авторизованная сумма программы составляла около $1,6 млрд, что эквивалентно 6,96% текущей рыночной капитализации компании.
- Причина 4. Хорошая точка входа
Текущий уровень цен акций Dollar Tree удачен для долгосрочной покупки. С начала года стоимость акций компании снизилась почти на 30% со $145 до $106. При этом наиболее сильная просадка произошла совсем недавно после публикации финансовой отчетности за 1-го полугодие 2023 года: у компании снизилась маржинальность, и менеджмент пересмотрел темпы роста выручки и EPS на 3-й квартал и на конец 2023 года в худшую сторону. При этом компания по-прежнему прогнозирует рост выручки в последующих кварталах.
Прогноз компании финансовых результатов; источник: составлено автором
На наш взгляд, менеджмент Dollar Tree слишком консервативно оценил будущие результаты, учитывая реализацию действий, описанных в Причинах 1 и 2, а также рост ставок в экономике, что должно побудить людей к более частому посещению магазинов-дискаунтеров, таких как Dollar Tree. В то же время снижение прогноза EPS, по нашему мнению, уже нашло отражение в цене акций.
Таким образом, мы считаем, что инвесторы излишне негативно отреагировали на риторику вокруг акций Dollar Tree, и в среднесрочной перспективе бумаги компании могут показать положительную динамику.