Обновление от 14.02.2022: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Мичиганский электроэнергетический оператор DTE Energy отчитался по результатам 4-го квартала и всего 2021 года в четверг, 10 февраля. Скорректированная чистая прибыль на акцию за октябрь-декабрь составила $ 1,05 (24,46% г/г), опередив консенсус $ 0,84, а выручка превзошла ожидания аналитиков на 45%, поднявшись до $ 4,65 млрд (+41,33% г/г).
DTE завершила 2021 год на удачной ноте, несмотря на близкое к историческому рекорду количество природных катаклизмов на обслуживаемой территории. Продажи э/э по итогам года выросли на 8% г/г в количественном выражении, что наряду с индексацией тарифов стало главным драйвером увеличения годовой выручки до $ 14,96 млрд (+22,9% г/г). Кроме того, компания успешно завершила спин-офф сегмента DTE Midstream, что стало главной причиной снижения годового очищенного EPS на 17% г/г: без учета операций бывшего подразделения показатель подрос на 6,8% г/г. При этом мы считаем, что компания довольно удачно позиционирована в 2022 году. 21 января 2022 года DTE впервые за три года подала тарифную заявку, в случае одобрения которой разрешенная рентабельность собственного капитала в 2023 году вырастет с 9,9% до 10,25%. Прогноз компании по скорректированной чистой прибыли на акцию на 2022 год по итогам прошедшего квартала также был увеличен с $ 5,70-5,97 до $ 5,80-6,00.
По результатам отчета мы сохраняем рекомендацию "покупать" акции DTE с целевой ценой $ 126, что отражает потенциал 8,47% от текущих уровней.
Исходная идея:
Нам импонирует подход DTE к декарбонизации, который способствует митигации рисков потери мощности в условиях вывода угольных электростанций. Восстановление экономики Мичигана и ряд крупных проектов, реализуемых в агломерации Детройта, должны поддержать финансовые результаты компании и планы менеджмента по ежегодному увеличению EPS на 5-7%. Кроме того, оптимизация дивидендных выплат поможет снизить высокую долговую нагрузку компании в ближайшие годы.
Мы рекомендуем "Покупать" акции DTE с целевой ценой $ 126,00 на февраль 2023 года и потенциалом 16,30% без учета дивидендов.
DTE Energy (NYSE: DTE) - американская коммунальная компания, базирующаяся в Детройте, крупнейшем городе штата Мичиган. Основная часть бизнеса компании приходится на регулируемый бизнес по поставке э/э и газа. Кроме того, компания оказывает услуги по обслуживанию оборудования электроэнергетики, а также осуществляет торговлю э/э на оптовом рынке.
DTE, как и многие компании коммунального сектора США, активно работает в направлении декарбонизации, сохраняя значительную долю угольной генерации в портфеле. К концу 2022 года компания закроет еще 2 станции (30% от текущей угольной мощности), однако сделает это максимально эффективно. В 2022 году в эксплуатацию будет введена газовая станция Blue Water Energy Center, которая позволит не только уменьшить выбросы, но и обеспечить необходимую надежность поставок, что важно с учетом географического положения Мичигана.
CAPEX на 2022–2026 гг. вырос до $ 18 млрд и преимущественно будет направлен на вводы ВИЭ-мощностей, которые должны достигнуть 25% микса поставок электроэнергии DTE к 2030 году, а также усиление надежности сетевой и генерирующей инфраструктуры.
Генеральная тарифная заявка планируется к подаче в первые месяцы следующего года, что позволит удержать тарифы-2022 на уровнях прошлых лет. Такое решение благоприятно отразится на ставках в 2023 году и минимизирует эффект гражданского давления на DTE вследствие отключений лета 2021 года.
Финансовые метрики DTE за 9 мес. 2021 года подчеркнули восстановление деловой активности в промышленности и коммерческом секторе. Это позволило менеджменту поднять прогноз по годовому EPS 2021 года по итогам января - сентября. С точки зрения экономического роста Мичиган достиг одного из лучших результатов в США в первой половине 2021 года, а, по прогнозам Университета Мичигана, Детройт и агломерация покажут опережающий рост ВВП в ближайшие годы за счет ряда крупных проектов, что должно положительно сказаться на спросе на э/э.
Один из ключевых рисков для DTE сейчас - высокая долговая нагрузка. Коэффициент "Долг/Капитал" составляет 2,06х при медиане 1,39х по конкурентам, а "Чистый долг / EBITDA" - 5,76х при 5,22х по конкурентам. Соотношение "EBIT / Процентные платежи" в 2020 году составило 2,75х с ухудшающимся трендом (в 2016 году - 3,15х), тем не менее пока далеко от критических отметок. Во многом высокие процентные платежи вынудили DTE урезать квартальный дивиденд на 2022 год на 18,5% г/г (доходность NTM 3,3%), что призвано снизить давление на денежный поток.
Компания торгуется с дисконтом 16,30% по форвардным мультипликаторам P / E и EV / EBITDA относительно аналогов и выглядит недооцененной с фундаментальной точки зрения. Учитывая грамотный подход к декарбонизации и стабильный прирост выручки, мы не видим причин, оправдывающих столь широкий спред.
Перспективы компании
- закрытие угольных станций;
- технологии улавливания углеродных выбросов;
- углеродно-нейтральное альтернативное топливо;
- АЭС.
При этом нам импонирует подход DTE к закрытию трех угольных станций: в 2022 году компания запустит вместо них газовую станцию комбинированного цикла Blue Water Energy Center на 1150 МВт. Станция будет на 70% экологичнее и на 40% эффективнее всех трех угольных электростанций, которые она заменит. С точки зрения географического расположения Мичигана, где фактическая инсоляция ниже, чем в других штатах, станция является важным стратегическим объектом для DTE, обеспечивающим надежность поставок э/э. Кроме того, DTE снизит риски "выпадающей" мощности, которые стали характерны для многих коммунальных холдингов США на фоне зеленого перехода.
Обновленный план компании по CAPEX на 2022–2026 гг. включает капитальные инвестиции в регулируемый бизнес в размере $ 18 млрд (план на 2021–2025 гг. составлял $ 17 млрд). Совокупные инвестиции в течение ближайших 5 лет - $ 19,5 млрд. Сюда войдут затраты на вводы ВИЭ (компания рассчитывает на 25%-ную долю ВИЭ в миксе поставок электроэнергии к 2030 году), станции Blue Water Energy Center, а также мероприятия по усилению параметров надежности инфраструктуры.
Возврат капитала акционерам
Дивидендная доходность DTE, даже после того как компания "обрезала" дивиденды на 2022 год, остается выше медианы по ключевым конкурентам: по нашим оценкам, выплаты NTMпринесут инвесторам около 3,27%. На последнем конференц-звонке CFO компании Дэвид Рууд пообещал, что по крайней мере до 2026 года инвесторам стоит ждать ежегодного прироста дивидендов в диапазоне 5–7% (на одном уровне с EPS). В связи с этим норма выплат около 60% выглядит таргетом в среднесрочной перспективе
Акции на фондовом рынке
С начала 2021 года акции DTE торгуются практически на одном уровне с отраслевым индексом, заметно отставая от широкого рынка. S&P 500 за 2021 год вырос на 21,59%, акции DTE прибавили 4,88%, а индекс S&P 500 Utilities потяжелел на 4,24%.
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции DTE торгуются у нижней полосы Боллинджера и выглядят сильно перепроданными. Инструмент близко подошел к поддержке на 105: котировки в этой области имеют хорошие шансы на стабилизацию и возвращение к росту. Ближайшими целями станут уровни 50-дневной (118) и 200-дневной (123) скользящих средних.