ДВМП: не взлетим, так поплаваем (#3)

Обновление от 03.10.19: целевая цена снова понижена, горизонт идеи продлен на год

Мы рекомендуем только спекулятивную покупку акций ДВМП с горизонтом в 1 год и потенциало роста на 40-63% с текущей рыночной цены $0.08 (5.5 руб.) до целевой цены $0.12-$0,14 (8-9 руб.),.так как Группа Сумма может оценить актив на уровне $0.12-$0,14 (8-9 руб.) за акцию Группы FESCO, по аналогии с оценкой НМТП, что будетсоответствовать  цене приобретения братьями Магомедовыми ДВМП у Генералова.

Источник

Обновление от 28.03.19: целевая цена радикально повышена обратно

По данным комментария генерального директора Группы FESCO, с 2019 года бизнес группы существенно поменялся, она представляет из себя уже не пароходство, а интермодального оператора, который будет осуществлять инвестиции в фитинговые платформы и суда только для вывоза грузов из своего Владивостокского МТП и его контейнерного терминала. Ближайшая сделка слияния и поглощения FESCO - это выкуп в июне 2019 25%+1 акции контейнерного оператора Русская тройка из-за вагонного парка, чтобы увеличить перевозки на 45% с 550 TEU до 800 TEU к 2020. Сделки с DP World и Cosco не состоялись, из-за стратегического значения Владивостокского порта и отсутствия разрешения правительственной комиссии по иностранным инвестициям.

Тем не менее, менеджмент компании считает, что сейчас бизнес Группы FESCO уже стоит больше, чем в 2018 году, когда был дефолт по долговым обязательствам. Прозвучала оценка в $300-$400 млн. возможных вложений в бизнес инвесторов и акционеров, в контексте сделки на 49% капитала с DP World по предоставлению финансирования для сокращения долговых обязательств. Исходя из этого, весь капитал Группы стоит около $600-$800 млн., что близко к первоначальной оценке в $1 млрд., когда Группа Сумма купила ДВМП у С. Генералова в 2012 году. Исходя из новых данных, справедливой оценкой является $0.20-$0.27 (13.11-17.48 руб.). за акцию, что близко к сделкам с 9,1% капитала в отчётности по МСФО 2012 года, прошедшим по цене $0.29 (9,3 руб. - 18,85 руб., по курсу 2012-2019 года).

Рекомендуем спекулятивно покупать акции ДВМП, в расчёте на переоценку при приватизации другого контейнерного оператора, Трансконтейнера, которая должна произойти в 2019. Сейчас Группа FESCO на бирже оценена на уровне 5,1 годовых EBITDA, а Трансконтейнер - 5,2 годовых EBITDA. Поэтому приватизация актива РЖД может стать ориентиром для восстановления котировок Группы FESCO. 

Возможные оценки Группы FESCO:

$0.29 (9,3 руб. - 18,85 руб., по курсу 2012-2019 года) за акцию, сделки на 9,1% капитала в отчётности по МСФО 2012 года;

$0.20-$0.27 (13.11-17.48 руб.). за акцию, исходя из данных менеджмента по несостоявшейся сделке с DP World.

Капитал Группы FESCO (ДВМП)

• Группа Сумма - 73,7% (включая 23,8% - у GHP Group, 17,4% - у TPG);
• East Capital - 4.9%
• Прочие - 21,4%

Источник

Обновление от 23.10.18: ЛМС подтверждают целевую цену 6 руб.

По  данным прессы, 23.10.2018 Банк ВТБ может закрыть сделку по приобретению 24,8% Трансконтейнера у Группы FESCO, чтобы не получать разрешение ФАС, а оставшийся пакет в 0,27% логистического оператора из 25,07%, имевшихся у ДВМП, выкупит структура Р. Абрамовича и А. Абрамова, ООО Енисей капитал, владеющая 24,5% Трансконтейнера, после выкупа пакета НПФ Благосостояние. ВТБ будет иметь форвардный контракт с Енисей капитал, что позволит ему выйти в будущем из сделки.

Цена приобретения акций Трансконтейнера у Группы FESCO – рыночная, но, по нашему мнению, не будет ниже оценки для передачи акций от Группы FESCO дочерней компании, Владивостокскому МТП, прошедшей по цене $78 (5100 руб.) за акцию логистического оператора. По ней, в будущем, структура Р. Абрамовича и А. Абрамова выставит оферту всем миноритарным акционерам Трансконтейнера для консолидации капитала и делистинга с биржи. По всей видимости, Банк ВТБ выйдет из капитала после приватизации госпакета РЖД в 50% акций, которые могут достаться В. Лисину, чтобы сохранялась возможность высокой рыночной оценки и публичный статус Трансконтейнера.

С учётом того, что продажа пакета должна пройти по цене $78 за акцию Трансконтейнера, то от реализации акций ДВМП получит $270,052 млн. ($267.144 млн. за 24,8% придёт от Банка ВТБ. $270.052 млн., направленные на погашение долгов Группы FESCO, приведут к росту капитализации на эту же величину. Возможный прирост составляет $0,092 или 6,00 руб., что может стать целевой ценой для рынка. При текущей цене $0.078 (5,14 руб.), потенциал роста составляет 17%. Более высокий потенциал есть на горизонте 6 месяцев, до апреля 2019 года, когда будет опубликована отчётность по МСФО за 2018 год, с учётом сокращения чистого долга и роста операционной прибыли EBITDA. Если исходить из EBITDA опубликованной отчётности МСФО за 1 полугодие и данных за 8 месяцев 2017 из прессы, а также мнения менеджмента ДВМП, что после продажи пакета в Трансконтейнере чистый долг пароходства упадёт до уровня 4 годовых EBITDA, то обязательства компании упадут на $401 млн., до $121 млн. * 4 = $484 млн., что даст прирост капитализации и целевую цену, около $0.136 или  9 руб. на акцию (потенциал роста - 75% к рынку).  

Источник

Обновление от 17.10.18: очередное понижение целевой цены с 7.9 до 6 руб.

"Рекомендуем спекулятивную покупку акций Группы ДВМП с потенциалом роста на 17% до $0,092 (6,00 руб.) и акций Трансконтейнера с потенциалом роста на 13% до целевой цены $78 (5100 руб.) в расчёте на объявление о закрытии сделки с высокой оценкой бумаг Трансконтейнера в течение 1 месяца. Участие Банка ВТБ в сделке не является риском, так как посредник необходим для легализации сделки потенциальных покупателей с находящимися под следствием собственниками Группы Сумма."

Источник

Обновление от 25.09.18: 

По данным ФАС, служба пока не выдавала разрешение на хотадайство о приобретении 49% капитала Группы FESCO (ДВМП) арабскому инвестору, DP World. Срок решения о возможности закрытия сделки продлён до ноября 2018 года. Ранее, DP World уже искала менеджмент для приобретаемого актива, но затем убрала вакансию с собственного сайта, так как ФАС РФ выступило резко против получения контроля над ДВМП без соответствующего разрешения. По всей видимости, рассматриваться будут 2 схемы: допэмиссия для погашения долга в $800 млн. перед Банком ВТБ или продажа доли Группой Сумма. Ориентировочной расчётной ценой, как мы писали ранее, может стать уровень $0.11-0.15 (7-9,7 руб.) с потенциалом роста 56%-118%. 

По всей видимости, из-за судебного разбирательства допэмиссию Группа FESCO провести не сможет и вынуждена будет продать все или большую часть имеющихся акций, так как партнёром Группы Сумма DP World становиться не захочет. Причём, 32,5% есть непосредственно у структуры Магомедова, именно она может стать инициатором продажи, чтобы компенсировать возможный ущерб государству. Продажа пакета в Трансконтейнере за $270 млн. решает вопросы с отрицательными чистыми активами (капиталом), составляющими (-$192 млн.), а продажа контрольного пакета фонду DP World Russia может привести к рыночной переоценке акций ДВМП вверх, так как  возникнет возможность для оферты или появится новый собственник без долговых проблем.

Капитал Группы FESCO (ДВМП) до допэмиссии

•     Группа Сумма - 73,7% (включая 23,8% - у GHP Group, 17,4% - у TPG);
•     East Capital - 4.9%
•     Прочие - 21,4%.

Источник

Обновление от 02.04.18: Новости об аресте руководства Группы Сумма заставили аналитиков изменить мнение, но в целом они остается позитивно настроенными по акциям ДВМП. Считают, что у акций все еще есть потенциал роста на 33%-69% от текущих уровней, в зависимости от того, как будет развиваться ситуация.

Обновление от 01.02.18: Целевая цена понижена до 9.7. Отразили в параметрах идеи.

По данным ФАС, регулятор согласовал консолидацию 100% капитала контейнерного оператора Русская Тройка. ДВМП (Группа FESCO) приобретёт 2 пакета: 25+1 акция у РЖД и 25%-1 акция у НПФ Благосостояние. Учитывая, что Группа Сумма является партнёром с РЖД в другом контейнерном операторе, Трансконтейнере, где владеет 25,07% капитала, подобная сделка означает, что Принято принципиальное решение выстроить интермодальные операции на базе подконтрольной Русской тройки, а неконтрольную долю в Трансконтейнере – реализовать совместно в РЖД, чтобы государственная монополия могла сохранить более 25% в капитале Трансконтейнера при приватизации (сейчас РЖД принадлежит 50%, а базовый сценарий приватизации требует продажи контрольного пакета).

Исходя из того, что пакет Трансконтейнера в размере 24,8% был заведён 12.12.2017 на баланс Владивостокского МТП Группой Сумма по оценке $267.144 млн., то одна акция Трансконтейнера будет оценена не менее, чем в $77.41 (4375 руб.). Это совпадает с ранее опубликованной Группой Сумма информации в соглашении о реструктуризации еврооблигаций, согласно которой что оценка акций Трансконтейнера при возможной продаже, средства от которой частично пойдут на погашение публичного долга, будет до $88.39 (4995.59 руб.) за акцию или $305,030 млн. за весь пакет в 25,07% оператора.

При текущей рыночной цене акций Трансконтейнера, $88.47 (5000 руб.), наиболее вероятно, что инвесторы не смогут заработать на переоценке актива.
Наиболее сильно сделка отразится на ДВМП (Группа FESCO), которое сможет отразить сокращение долга в $0,885 млрд. на треть, на $0,267-0,305 млрд., и увеличить капитализацию с текущей $0,333 млрд. до $0,633 млрд., что будет близко к оценке этого актива в сделках слияния на уровне $1 млрд., а соотношение Чистый долг/EBITDA окажется на уровне 4-4,8, без учёта покупки доли в бизнесе партнёрством РФПИ и DP World. С учётом продажи доли (за счёт роста числа акций в 1,5 раза), возможно привлечение ещё около $0.3 млрд. в бизнес ДВМП (Группы FESCO), что приведёт к росту капитализации до $1 млрд. на фоне снижения долговых обязательств, соотношения Чистый долг/EBITDA до 2,3 лет. Соответственно, целевая цена, с учётом текущего количества акций в 2,951 млрд. штук и размещения 1,475 млрд. новых акций, будет равна $1 млрд. / 4,427 млрд. акций = $0.23 или 12,8 руб. за акцию ДВМП (Группы FESCO).

Источник