Eaton - поставьте портфель на подъемник
Компания Eaton предоставляет решения для эффективного управления электрическими, гидравлическими и механическими устройствами и системами.
Ключевым плюсом Eaton является диверсификация бизнеса, причем ее продукцией пользуются во всех основных промышленных сферах, благодаря чему компании удается демонстрировать стабильные финансовые результаты на протяжении многих лет.
За последние шесть лет компания увеличила свободный денежный поток в три раза - в 2019 году он составил $2,9 млрд (рекордный для Eaton), тогда как в 2020 году прогнозируется уже на уровне $ 2,3–2,7 млрд в связи с распространением коронавируса.
Финансовые результаты Eaton за первый квартал оказались нейтральными, несмотря на распространение COVID-19. Выручка компании в отчетном периоде уменьшилась на 10%, но при этом скорректированная прибыль оказалась лучше ожиданий.
В начале года ожидалось, что выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям (organic sales) в первом квартале вырастет на 3%, но из-за вируса она просела на 7%. Однако операционная маржа бизнеса практически не изменилась, что является позитивным моментом.
Компания продолжает генерировать стабильный денежный поток, несмотря на крайне сложную рыночную конъюнктуру.
Компания 10 лет подряд стабильно повышает дивиденды. Среднегодовые темпы роста дивидендов за последние 13 лет составляют 9%.
Eaton все еще недооценена по всем ключевым мультипликаторам по отношению к основным конкурентам в секторе.
Факторы роста
Ключевым плюсом Eaton остается диверсификация бизнеса, причем ее продукцией пользуются во всех основных промышленных сферах, в частности в нефтегазовом секторе, авиации, сельском хозяйстве, машиностроении, электроэнергетике, здравоохранении, благодаря чему компании удается демонстрировать стабильные финансовые результаты на протяжении многих лет.
Не стоит забывать, что менеджмент компании провел успешную реструктуризацию бизнеса, продолжая сокращать издержки и тем самым повышая маржинальность. Так, за последние восемь лет Eaton увеличил свободный денежный поток в три раза. В 2019 году он составил $ 2,9 млрд, став рекордным для компании, тогда как в 2020 году свободный денежный поток ожидается чуть ниже, в диапазоне $ 2,3–2,7 млрд, но по-прежнему является отличным значением для отрасли. Однако все-таки во втором квартале ожидается снижение операционной маржи на 30%, а по итогам года на 25–30%, капитальные затраты были сокращены с $ 550 млн до $400 млн. Кроме того, отозван прогноз по скорректированной прибыли на акцию, но, возможно, в третьем квартале менеджмент предоставит обновленный прогноз при условии снятия всех ограничений в США в ближайшие месяцы.
Eaton 10 лет подряд стабильно выплачивает и повышает дивиденды (на текущий момент дивидендная доходность составляет 3,55%), причем среднегодовые темпы роста дивидендов за последние 13 лет составляют 9%. Помимо этого, продолжает действовать программа обратного выкупа акций до конца 2020 года на сумму $3 млрд, что также оказывает дополнительную поддержку котировкам акций.
Из других новостей стоит отметить, что в середине января 2020 года Eaton сообщила о продаже подразделения Hydraulics датскому промышленному конгломерату Danfoss за $ 3,3 млрд. Доходы данного бизнеса, занимающего примерно 86% всего гидравлического сегмента Eaton, составили $ 2,2 млрд в 2019 году. Продажа подразделения в целом связана с неудовлетворительными финансовыми результатами из-за сохраняющейся слабости на мировом рынке мобильного оборудования. Тем не менее компания сохраняет подразделения Filtration и Golf Grip, которые также представлены в сегменте гидравлики у Eaton. Ожидается, что сделка будет закрыта к концу 2020 года.
В четвертом квартале 2019 года продан и бизнес по производству осветительных приборов (Lighting business) (сделка будет закрыта в первом квартале 2020 года) компании Signify за $ 1,4 млрд.
При этом приобретено три новых бизнеса, а именно компании Innovative Switchgear, Souriau-Sunbank и Power Distribution. Менеджмент Eaton заявил, что продажа подразделений Lighting и Automotive Fluid Conveyance сократит выручку компаний на 7,5%, тогда как приобретение бизнесов Innovative Switchgear, Souriau-Sunbank и Power Distribution позитивно повлияет на выручку в размере 2%. Исходя из этого, выручка в 2020 году у Eaton может сократиться на 5–5,5%.
Из рисков, которые продолжают оказывать давление на бумаги не только Eaton, но и всех акций, относящихся к данному сектору, является ожидание замедления мировых продаж автомобилей и темпов роста мировой экономики, в частности из-за вспышки коронавируса, что может снизить спрос на продукцию подразделений Vehicle и Hydraulics у Eaton.
При этом менеджмент компании Eaton продолжает делать ставку на новое быстро растущее и перспективное подразделение eMobility, которое занимается производством оборудования для электромобилей. Отметим, что рынок производства оборудования для электромобилей является одним из самых быстро растущих и на текущий момент уже оценивается в $ 33 млрд, причем менеджмент Eaton планирует занять значительную долю рынка в долгосрочной перспективе. Что касается самого подразделения eMobility, то менеджмент компании ожидает, что к 2030 году оно добавит к выручке $ 2–4 млрд.
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Компания Eaton на протяжении многих лет демонстрирует стабильные финансовые результаты благодаря успешным действиям менеджмента.
В 2019 году Eaton отчиталась о незначительном снижении выручки на 1%, до $ 21,39 млрд, из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры в связи с торговой войной между США и Китаем. Однако в текущем году ситуация еще более усложнилась из-за коронавируса. В 2020 году ожидается снижение доходов до $ 16,8–17 млрд, но при этом в целом финансовые показатели компании стабильны в связи с диверсификацией бизнеса.
Что касается мультипликаторов, то на текущий момент компания Eaton по-прежнему недооценена по всем ключевым метрикам по отношению к основным конкурентам в секторе. Отметим, что по показателю P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 6%. Неплохо выглядят показатели EV/EBITDA и P/E ltm, которые находятся на уровне 10,78 и 15,9 соответственно, тогда как среднерыночные значения составляют 11,64 и 17,02.