Edison International: дивиденды включены в счета за свет

Калифорнийский сетевой холдинг Edison International представил результаты за 2-й квартал в четверг, 28 июля. Компания успешно завершила период с сохранением скорректированной чистой прибыли на акцию на уровне апреля-июня 2021 года ($ 0,94 против ожидаемых $ 0,92) и ростом выручки на 20,9% г/г до $ 4,0 млрд при консенсусе $ 3,6 млрд.

Главным драйвером роста продаж электроэнергии во 2-м квартале вновь стало тарифное решение 2021 года: за счет его позднего одобрения комиссией штата по регулированию коммунальных услуг (сентябрь 2021 года) EIX получила право на ускоренную индексацию. Однако даже после этого тарифы компании остаются самыми низкими в Калифорнии, опережая ближайшего конкурента PG&E в среднем на 15%. Кроме того, Edison продолжила получать возмещение затрат на восстановление оборудования от последствий лесных пожаров, благодаря чему выручка выросла на $ 300 млн.

Позитива отчету добавило то, что присущая отрасли проблема роста цен на топливо была менее характерна для компании за счет сетевого профиля деятельности. Более того, валовая маржа даже смогла показать рост с 61% до 67%. Однако остальные показатели рентабельности снизились по отношению к Q2 21 после увеличения затрат на техническое обслуживание оборудования. Радостной новостью стало то, что страховые затраты компании в ближайшие кварталы снизятся в среднем на 9%, что должно несколько поддержать динамику EBITDA, EBIT и чистой прибыли.

Налаженный диалог с регуляторами и прирост спроса на электроэнергию продолжают положительно сказываться на бизнесе EIX, что позволило менеджменту подтвердить прогноз по годовой скорректированной прибыли на акцию в диапазоне $ 4,40 - 4,70. Мы также сохраняем рейтинг "покупать" по акциям EIX с целевой ценой $ 76 и потенциалом 10%.

Сетевой профиль компании не только защищает Edison от зеленых стандартов Калифорнии, но и дает новые возможности. Холдинг является бенефициаром комплекса мер поддержки индивидуальной ВИЭ-генерации в штате, поскольку обслуживает систему распределения э/э. В частности, установка солнечных панелей пока субсидируется штатом, а с 2020 года все новые дома в Калифорнии должны сдаваться с предустановленными СЭС. Кроме того, Edison реализует одну из крупнейших программ по EV-заправкам в стране и уже установила 2759 зарядных пунктов.

EIX - ярко выраженная дивидендная фишка. Доходность NTM может составить около 4,4% (при средней 2,9% по отрасли).

Компания выглядит значительно дешевле аналогов по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022 и 2023 гг. Оценочный дисконт составляет около 15,4%.

По нашим расчетам, коэффициент "Чистый долг / EBITDA" для Edison составляет 7,7х, что выше медианы по отрасли (5,5х). Это отражается в более высокой стоимости долга для компании (3,9% против 3,8% по отрасли). Около 16% облигаций компании имеют плавающий купон, и в условиях роста процентных ставок в США рентабельность чистой прибыли может оказаться под дополнительным давлением.

Ключевые для компании риски - пожароопасность Калифорнии и возможное реформирование системы субсидирования индивидуальных СЭС в штате. В 2017–2018 гг. компания понесла значительный ущерб от лесных пожаров, убытки по которому по-прежнему возмещаются. Подобные катаклизмы возникают на территории Калифорнии постоянно в силу особенностей климата, однако, по оценкам компании, за счет комплекса мероприятий риск ущерба от лесных пожаров упал на 65–70% с 2018 года. Что касается субсидий на установку СЭС, то окончательное решение по ним ожидается в этом году. Их возможная отмена объясняется увеличением рентабельности индивидуальной генерации и устаревшей природой механизма, который был создан еще в конце XX века. Тем не менее даже в случае отмены эффект для компании выглядит ограниченным, в силу того что в штате действует целый ряд стандартов и нормативов, которые обусловят небольшое снижение активности покупателей в данном сегменте.

EIX - яркая дивидендная фишка: по нашим оценкам, доходность NTM может составить около 4,4%, что является максимальным значением среди 30 крупнейших компаний коммунального сектора США. При этом средняя по отрасли составляет лишь 2,9%. Компания намерена удерживать медиану по норме выплат на уровне 10-летней средней в 60%.

С начала 2021 года акции EIX торгуются немного лучше широкого рынка (4,8% против 4,5%), но значительно отстают от динамики отраслевого индекса S&P 500 Utilities, который за период прибавил 13,7%.

С точки зрения технического анализа на дневном графике EIX наметилась тенденция к локальному развороту, после того как стохастические линии вышли из зоны перепроданности. Первой целью акций может стать уровень 50-дневной средней на $ 68,8.