Энел Россия: ОТКАЗ ОТ УГЛЯ ТРЕБУЕТ ЖЕРТВ
Обновление от 30.10.20: целевая цена подтверждена
Менеджмент ждет задержки ввода ветропарка Азов, расположенного в Ростовской области. Изначально ввод ожидался уже в 2020 г., но из-за пандемии менеджмент ожидает окончание строительства в конце текущего года.
Дивиденды по итогам года подтверждены на уровне 3 млрд руб.
Менеджмент ожидает выполнить таргеты на 2020 г. (прибыль 6,2 млрд руб., EBITDA 11,2 млрд руб.), но видит сложности.
Итог. Мы считаем, что ожидаемая дивидендная доходность в 9,5% будет поддерживать котировки ENRU. Относительно небольшая просрочка ввода станций на фоне пандемии пока не должна, на наш взгляд, привести к серьезным штрафам. Наша целевая цена 1,2 руб., рекомендация – «ПОКУПАТЬ».
Обновление от 28.04.20: целевая цена подтверждена
Энел Россия представила результаты за 1К20 и провела конференц-звонок. НЕЙТРАЛЬНО
Результаты 1К20 оказались ожидаемо слабыми: EBITDA снизилась на 37%, чистая прибыль – в 2 раза.
Снижение выручки обусловлено, в основном, более низкими продажами электроэнергии и мощности в связи с продажей Рефтинской ГРЭС; а также более низкими рыночными ценами на электроэнергию по причине снижения потребления из-за более высоких средних температур в 2020 году по сравнению с 2019 годом, а также роста отпуска ГЭС в Европейской части России и на Урале.
В целом менеджмент смотрит на текущую ситуацию спокойно и не ожидает проблем со стройками ветряных станций или больших неплатежей по электроэнергии или теплу на данный момент.
По итогам отчетности и конференц-звонка мы подтверждаем нашу рекомендацию для акций Энел Россия ПОКУПАТЬ и целевую цену 1,2 руб.
Обновление от 17.03.20: целевая цена подтверждена
В ходе Дня инвестора менеджмент представил новую дивидендную политику, повысил прогноз CAPEX и подтвердил приверженность компании к стратегии отказа от угля. Мы полагаем, что отказ от использования угольной генерации в будущем приведет к росту мультипликаторов компании, что несомненно порадует инвесторов. Мы обновили нашу модель и повысили целевую цену до 1,2 руб. Таким образом, совокупный доход акционеров составит 28,6% в течение следующих 12 месяцев, в связи с чем мы меняем нашу рекомендацию с «Держать» до «Покупать».
Наша DCF-модель претерпела существенные изменения, включая актуальную безрисковую ставку, обновленные операционные данные, капитальные затраты и сроки проведения платежей по Рефтинской ГРЭС от СибГенКо. В результате наша 12-месячная целевая цена выросла на 17% до 1,2 руб. При ожидаемой дивидендной доходности за 2019 год на уровне 8%, TSR (совокупный доход акционеров) для ENRU составляет 28,6%. Учитывая недавнее падение цены акций на 10%, мы меняем рекомендацию с «Держать» до «Покупать».
Прогноз финансовых показателей. У нас более консервативный взгляд на прогнозные показатели компании по сравнению с её руководством. Энел Россия вступает в сложный период. Согласно нашей модели, в 2021 году чистый долг достигнет своего пика в 33 млрд руб., а ND/EBITDA — 3,6х. Энел Россия является второй после Юнипро генерирующей компанией, которая установила фиксированный объем выплаты дивидендов за весь год. Ежегодный платеж в размере 3 млрд руб. обеспечивает доходность в 8% и ограничивает как потенциал снижения стоимости, так и волатильность акций. Сегодня ENRU – это уникальная российская генерирующая компания, отказавшаяся от использования угля, что делает её акции привлекательным для инвесторов, разделяющих принципы ESG. Энел Россия является лидером среди традиционной энергетики (без учета ГЭС) в России по объему CO2/кВтч. В то же время наша модель показывает, что ENRU фактически снизит свою дивидендную доходность после 2022 года, предлагая дивиденды не выше 2 млрд руб. в год.
Ключевым положительным риском является приток капитала, связанный с ESG. В то же время снижение рейтингов кредитными агентствами из-за увеличения долговой нагрузки представляется главным негативным риском.