Энел - кто успел, тот и съел
«Энел Россия» — генерирующая компания с установленной мощностью в 5,78 ГВт электрической и 2032 Гкал/ч тепловой энергии.
Преимущества зеленой трансформации
Декарбонизация влечет за собой не только пользу для экологии, но и финансовые выгоды для бизнеса. Мощность от возобновляемых источников энергии оплачивается по повышенному тарифу — до 7,5 раз выше по сравнению с регулируемым оптовым рынком. Это происходит в рамках так называемых договоров о предоставлении мощности (ДПМ) на оптовый рынок — программы стимулирования развития ВИЭ-генерации в энергосистеме России, утверждённой Правительством РФ.
Еще одно преимущество — возможность получить деньги в будущем за счет продажи углеродных единиц или квот на выбросы парниковых газов. Если предприятие ведет экологически чистую деятельность, оно может продать свои избыточные квоты менее экологичным предприятиям на специализированных углеродных биржах.
Стоимость выброса в атмосферу одной метрической тонны диоксида углерода на европейских биржах колеблется от 60 до 70 евро. В России пока не существует подобного механизма, но уже с середины 2022 года он будет запущен на Сахалине. Учитывая обязательства России по Парижскому климатическому соглашению и Указ Президента о сокращении выбросов парниковых газов, следом за Сахалином к торговле углеродными квотами приступят и остальные регионы России.
Средневзвешенная биржевая стоимость тонны выбросов в CO2-эквиваленте в России может составить от 40% до 50% от стоимости в Европе. Это сопоставимо пропорциям цен на топливо, являющегося производным для эмиссии парниковых газов. На текущий момент его показатель составляет 25-35 евро / мт СО2.
При этом во всем мире наблюдается устойчивый тренд на рост стоимости углеродных квот. Буквально год назад их цена было вдвое меньше. В сентябре 2020 года Morgan Stanley прогнозировал рост стоимости квот до 76 евро к 2025 году. Но фактически на достижение этой цены потребовалось менее года.
Повышение цен на квоты ограничивает выбросы и сделает невыгодным использование угля, несмотря на то, что он является более дешевым видом сырья. По этой причине продажа компанией крупнейшей в стране угольной Рефтинской ГРЭС может быть стратегическим шагом компании.
Финансовые показатели и экономический прогноз
По итогам 2020 года «Энел Россия» отчиталась о ₽44 млрд выручки (-33% г/г), ₽3,63 млрд чистой прибыли, и зафиксировала отрицательный свободный денежный поток по причине масштабных инвестиций.
Исторические темпы роста денежных потоков «Энел Россия» не отражают реального состояния компании из-за выхода из портфеля активов Рефтинской ГРЭС. По этой причине важнее оценивать будущие денежные потоки компании.
Ожидается, что в 2023 году показатель EBITDA компании достигнет ₽12,4 млрд, увеличиваясь примерно на 29% г/г с ₽7,5 млрд, запланированных на 2021 год. При этом 39% прироста обеспечат проекты в сфере возобновляемых источников энергии за счет увеличения платежей за поставку мощности по государственной программе.
Чистая прибыль по итогам 2021 года ожидается на уровне ₽3,0 млрд. После этого она должна продолжить рост со среднегодовым темпом 15% и достигнуть ₽3,9 млрд в 2023 году.
За счет повышенных капитальных затрат, к 2023 году чистый долг может достигнуть около 42,2 млрд рублей. Долговая нагрузка в таком случае составит 3,4х. Это несколько выше значения 2,0-2,5х. Тем не менее за счет низкой средневзвешенной ставки фондирования в размере 2,31% за счет высокой доли займов в виде проектного финансирования, это не вызовет у компании финансовых трудностей.
Динамика изменения выручки и EBITDA. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Динамика изменения чистой прибыли и свободного денежного потока. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Дивиденды
«Энел Россия» нацелена на нахождение баланса между возможностями роста, финансовой устойчивостью бизнеса и вознаграждением акционеров. Но из-за большого количества капитальных затрат в 2021 году, компания перенесла ранее запланированные на 2021 год дивидендные выплаты в размере ₽3 млрд на 2023 год.
Дивидендные обещания компании выглядят следующим образом:
- в середине 2022 года компания распределит фиксированные 3 млрд;
- в середине 2023 года будут выплачены перенесенные с 2021 года ₽3 млрд, а также 65% от чистой прибыли от обычных видов деятельности по результатам 2022 года, что составит около 2,2 млрд рублей. Общая сумма выплат составит 5,2 млрд рублей.
Таким образом в следующие два года «Энел Россия» распределит между акционерами 8,2 млрд рублей. Исходя из 35 371 898 370 акций в обращении, совокупная выплата составит ₽0,23182 на акцию. Форвардная двухлетняя доходность к текущим котировкам ценам — 27%.
Вывод и оценка
Акции «Энел Россия» в данный момент сочетают в себе несколько инвестиционно привлекательных факторов:
- рост доходов за счет развития ветровых источников энергии и перспективны продажи углеродных квот;
- 27% форвардную дивидендную доходность;
- потенциал роста стоимости акций за счет их переоценки инвесторами в преддверии выплаты высоких дивидендов.
Исходя из 3,0 млрд рублей прогнозируемой чистой прибыли за 2021 год и текущей капитализации в размере 30,7 млрд рублей, «Энел Россия» торгуется с форвардным Р/Е 10,2х. Это справедливая оценка для актива с подобной доходностью.
Кроме этого акции «Энел Россия» являются защитным активом с низкой корреляцией к индексу широкого рынка. Они могут помочь инвестору пережить потенциальный финансовый кризис.
Прогнозная цена акций «Энел Россия» составляет ₽1,40. Потенциал роста — 61% на горизонте двух лет плюс 27% доходности за счет выплаты дивидендов.