Энел - ветер перемен
Обновление от 03.11.2021: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
14% дивидендная доходность в ближайшие два года поможет Энел Россия вырасти до нашей целевой цены в $0.019 (1.35 руб.).
Энел Россия опубликовал нейтральные финансовые результаты за 9 месяцев 2021 года. EBITDA в 3 квартале 2021 года год к году упала на 5% с $0.024 млрд. (1.746 млрд. руб.) до $0.023 млрд. (1.653 млрд. руб.) на фоне окончания выплат по программе тепловых ДПМ для энергоблоков ПГУ. Выручка увеличилась на 22% до $0.19 млрд. (13.56 млрд. руб.) за счет роста полезного отпуска электроэнергии. Чистая прибыль в предпоследнем квартале составила $0.006 млрд. (0.426 млрд. руб.) против убытка в прошлом году в размере -$0.007 млрд. (-0.499 млрд. руб.). Текущая оценка Энел Россия: EV/EBITDA = 7.74, P/E = 10.54, P/BV = 0.72, Net Debt/EBITDA = 3.54.
Также менеджмент подтвердил выполнение своего прогноза на 2021 год. Энел Россия в текущем году планирует заработать чистую прибыль в размере $0.042 млрд. (3 млрд. руб.) и EBITDA в размере $0.1 млрд. (7.5 млрд. руб.). С учетом этих данных в 4 квартале компания покажет следующий результат: чистая прибыль - не менее $0.0077 млрд. (0.55 млрд. руб.), EBITDA – около $0.028 млрд. (2 млрд. руб.). Что касается дивидендов, то общество рассчитывает их выплатить в размере $0.0012 (0.085 руб.) на 1 акцию. Прогнозная дивидендная доходность – 10%.
Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию "покупать" для акций Энел Россия на фоне будущего роста финансовых результатов и дивидендов после запуска новых объектов – Кольской ВЭС и Родниковской ВЭС. Купив сейчас, акционеры получат 14% дивдоходность в ближайшие два год: 10% за 2021 и 17% в 2022, и возможность поучаствовать в 55% росте до нашей целевой цены в $0.019 (1.35 руб.).
Обновление от 17.03.2021: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Прошедшая коррекция после переноса дивидендов – это лучший момент для входа в акции и получения 10% годовых (и, 15% средней доходности за 2 года)
Вышедшая после Дня Инвестора отчётность Энел Россия по МСФО за 2020 год, показала более сильное снижение финансовых показателей, чем прогнозировал менеджмент. Выручка по МСФО сократилась на 41%, до $0.609 млрд. , EBITDA потеряла 46%, дойдя до $0.104 млрд., чистая прибыль упала на 46%, дойдя до $0.062 млрд. Чистый дол составил $0,185 млрд. Изменения финансовых показателей произошло после продажи угольной Рефтинской ГРЭС и списания $0.111 млрд. (8 млрд. руб.) денежных средств от справедливой стоимости проданной ГРЭС. EBITDA за 2020 год оказалась ниже прогнозов на $0.012 млрд. (0,9 млрд. руб.) по причине изменения подхода регулятора к строителям станций ВИЭ, когда стали выписываться штрафы за перенос сроков ввода объекта, несмотря на короновирусные ограничения по доступу иностранным специалистов. Это - разовый фактор, который далее не будет влиять на бизнес. Мультипликаторы Энел Россия остались привлекательными: EV/EBITDA=4.6, P/E=6.3, Чистый долг/EBITDA=1.5, при средней оценке в российской электроэнергетике на уровне 4.5 EBITDA.
Пиковый рост капитальных затрат в 2021 году, из-за инвестиций в объекты «зелёной» энергетики (ВИЭ), заставили менеджмент Энел Россия перенести плановые фиксированные дивиденды $0.001 (0,085 руб.) на 2022 год. Так как ДПМ по новым объектам имеет отличный возврат на инвестиции и короткие сроки строительства, то уже к 2023 году Энел Россия полностью заместит выбывшую EBITDA от Рефтинской ГРЭС и станет одной из лучших дивидендных историй на российском рынке. Так как котировки упали на 20%, до $0.011 (0.82 руб.) за акцию, то с ориентиром на выплаты дивидендов в 2021 году, $0.001 (0.85 руб.) акции Энел Россия принесут акционерам 10,4% за 1 год., а если учесть перенесённые на 2022 год выплаты, в сумме $0.002 (0.15 руб.), то средняя доходность составит 15% (30% абсолютно за 2 года). Мы рекомендуем воспользоваться негативом от переноса дивидендов за 2020 год, рекомендуем покупать акции Энел Россия под будущую выплату дивидендов с целевой ценой $0.018 (1.35 руб.) и потенциалом роста на 64% при инвестировании на 1 год, где драйвером переоценки будет возврат к политике выплаты дивидендов, о чём будет объявлено в начале 2022 года.
Обновление от 18.02.2021: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Негатив, связанный с переносом дивидендных выплат за 2020 год, инвесторам стоит использовать для покупок Энел Россия, компания на горизонте 2 лет способна вырасти на 59%.
Вчера Энел Россия представила свой стратегический план на 2021-2023 г. Основные тезисы:
- Главным негативным моментом стал перенос дивидендных выплат за 2020 год на 2022 год. По новому сценарию компания вернет акционерам: за 2020 год – 0 руб., за 2021 год – $0.0012 (0.085 руб.) (10% дивдоходности), за 2022 год – $0.002 (0.146 руб.) (17% дивдоходности). Основная причина такого решения заключается в слабых результатах 2020 года, которые оказались существенно ниже первоначального плана (план – 6.2 млрд. руб., факт – 4.6 млрд. руб.). В прошлом году Энел Россия столкнулась с низким спросом на электроэнергию ввиду коронавирусных ограничений и сделки ОПЕК+.
- Компания также обновила свой прогноз по чистой прибыли, долгу и EBITDA до 2023 год. 2021 год Энел закончит со следующими параметрами: ЧП – $0.041 млрд. (3 млрд. руб.), чистый долг – $0.41 млрд. (30.5 млрд. руб.), EBITDA – $0.1 млрд. (7.5 млрд. руб.). 2022 год: ЧП – $0.045 млрд. (3.3 млрд. руб.), чистый долг – $0.49 млрд. (36.5 млрд. руб.), EBITDA – $0.14 млрд. (10.6 млрд. руб.). 2023 год: ЧП – $0.053 млрд. (3.9 млрд. руб.), чистый долг – $0.57 млрд. (42.2 млрд. руб.), EBITDA – $0.17 млрд. (12.4 млрд. руб.). Оценка компания в ближайшие три года: P/E 2021 = 10.02, P/E 2022 = 9.11, P/E 2023 = 7.7, EV/EBITDA 2021 = 8.07, EV/EBITDA 2022 =6.27, EV/EBITDA 2023 =5.83.
- Главным драйвером роста для компании остаются ее новые проекты ВИЭ: Азовская ВЭС – построена и проходит последние этапы для ввода в эксплуатацию (запуск планируется в 2021 году), Кольская ВЭС – идет активная стадия строительства (ввод намечен на 2022 год), Родниковская ВЭС – проходит последние этапы предварительных работ (ввод намечен на 2024 год).
Несмотря на перенос дивидендов, компания остается нашей главной идеей в энергетическом секторе в среднесрочной перспективе. Мы сохраняем позитивный взгляд на Энел Россия ввиду двузначной дивидендной доходности и роста финансовых показателей в ближайшие пять лет. Компания на горизонте 2 лет обладает потенциалом роста в 59% до нашей целевой цены в $0.018 (1.35 руб.).
Обновление от 04.02.2021: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА, целевая цена ПОВЫШЕНА
Высокая дивидендная доходность поможет компании достигнуть нашей целевой цены в $0.018 (1.35 руб.).
Энел Россия опубликовал ожидаемо слабые производственные результаты за 2020 года. Компания снизила выработку электроэнергии на 44% по сравнению с прошлым годом в связи с продажей Рефтинской ГРЭС, которая занимала 41,1% долю в производстве. Остальные ГРЭС отработали текущий год со снижением показателей в среднем на 6% из-за падения спроса на электроэнергию в первой ценовой зоне. Текущая оценка Энел Россия: EV/EBITDA = 4.5, P/E = 7.96, P/BV = 0.81, Net debt/EBITDA = 1.12.
Основная (краткосрочная) идея в акциях компании - это покупка бумаг для получения высоких дивидендов. Энел Россия за 2020 и 2021 г. будет фиксировано распределять на выплату акционерам $0.04 млрд. (3 млрд. руб.). В пересчете на одну акцию это предполагает дивиденд в размере $0.0011 (0.085 руб.), что соответствует 9.2% дивдоходности. Долгосрочная идея – это рост операционных и финансовых результатов после ввода в эксплуатацию трех новых станций ВЭС: Азовская (примерная дата ввода – 2021 год), Кольская (примерная дата ввода – 2022 год), Родниковская (примерная дата ввода – после 2022 года).
Мы сохраняем нашу предыдущую рекомендацию «покупать» для акций Энел Россия на фоне высокой дивидендной доходности и постепенного роста финансовых показателей после 2021 года. Компания на горизонте 2 лет обладает потенциалом роста в 47% до нашей целевой цены в $0.018 (1.35 руб.).
Обновление от 01.11.20: идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Энел Россия почти достигла плановой прибыли на 2020 год, фиксированные дивидендные выплаты сохранятся на уровне $0.001 (0.08 руб.) на акцию, что принесёт 8,8% дивидендной доходности
Отчётность по МСФО за 9 месяцев 2020 года показала, что выручка Энел Россия упала на 46%, до $0,435 млрд., в сравнении с тремя кварталами 2019 года. EBITDA упала на 54% до $0,093 млрд., очищенная чистая прибыль упала на 48%, до $0,069 млрд. Причины падения показателей – низкая деловой активность, приведшая к снижению генерации энергии и продажа СУЭК Рефтинской ГРЭС. Чистый долг за 3 квартал сократился на 12%си составил $0,135 млрд., а соотношение чистого долга и EBITDA достигло уровня 1,1.
По дивидендной политике Энел Россия выплачивает инвесторам фиксированные дивиденды. За 2019-2021 год будут выплачены $0.001 (0.08 руб.) на акцию, что даст 8.8% доходности при рыночной цене $0.014 (0.90 руб.). Ежегодные выплаты $0.041 млрд. (3 млрд. руб.) будут сглаживать резкие изменения прибыли до запуска строящихся ветропарков. Прогнозная прибыль в 2020 году будет $0.083 млрд. (6,1 млрд. руб.), в 2021 году - $0.049 млрд. (3,6 млрд. руб.), поэтому средняя норма выплаты будет 60%, что близко к прежней политике выплаты 65% от прибыли. При этом прибыль за 9 месяцев 2020, несмотря на последств� �я пандемии, скорее всего превысит официальный прогноз компании, что позволило менеджменту подтвердить выплаты дивидендов за 2020 год.
Энел Россия по мультипликатору EV/EBITDA оценена на уровне 4,6 лет, что выше среднего на рынке в 4,1 энергокомпаний, из-за ожиданий дивидендных выплат до 2021 года. Поэтому, потенциал роста акций Энел Россия – ограничен, до момента роста фондового рынка. Долгосрочно, за счёт замещения прибыли угольной генерации восполняемой генерацией после 2022 года, ожидается восстановление дивидендов до прежнего уровня $0.002 (0,1-0,14 руб.). Это приведёт к росту на 32% до целевой цены $0.019 (1,25 руб.) со сроком реализации идеи в 2 года.
Обновление от 11.09.20: идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Энел Россия вернётся к распределению части прибыли после 2022 года, до уровня $0.002 (0,1-0,14 руб.) , что даст потенциал роста на 34%.
По данным прессы, Энел Россия может вернуться к выплатам в виде процентов от прибыли после 2022 г. По дивидендной политике Энел Россия выплачивает инвесторам фиксированные дивиденды. За 2019-2021 год будут выплачены $0.001 (0.08 руб.) на акцию, что даст 8.5% доходности при рыночной цене $0.012 (0.94 руб.). Ежегодные выплаты $0.040 млрд. (3 млрд. руб.) будут сглаживать резкие изменения прибыли до запуска строящихся ветропарков. Прогнозная прибыль в 2020 году будет $0.080 млрд. (6,1 млрд. руб.), в 2021 году - $0.047 млрд. (3,6 млрд. руб.), поэтому средняя норма выплаты будет 60%, что близко к прежней политике выплаты 65% от прибыли.
Энел Россия по мультипликатору EV/EBITDA оценена на уровне 3,8 лет, что эквивалентно оценке аналогичных энергокомпаний, в которых ожидаются сопоставимые дивидендные выплаты: Интер РАО (EV/EBITDA=4,3), Т-Плюс (4,2), Фортум (4,1), ОГК-2 (EV/EBITDA=3,5), РусГидро (4,1). Поэтому справедливой ценой при росте до средней оценки в 4 EBITDA будет $0.015 (1 руб.), а потенциал роста составит лишь 8%. Долгосрочно, за счёт замещения прибыли угольной генерации восполняемой генерацией после 2022 года, ожидается восстановление дивидендов до прежнего уровня $0.002 (0,1-0,14 руб.), что приведёт к росту на 34% до целевой цены $0.019 (1,25 руб.) со сроком реализации идеи в 2 года.
Исходная идея
Продажа Рефтинской ГРЭС и падение производства в РФ привели к падению EBITDA на 40%, но фиксированные дивиденды в $0.001 (0.08 руб.) дадут 8.5% доходности
Отчётность по МСФО за 1 полугодие 2020 года показала, что выручка Энел Россия упала на 42,2%, до $0,313 млрд., в сравнении с первыми шестью месяцами 2019 года. EBITDA упала на 38,3% до $0,083 млрд., чистая прибыль упала на 36,1%, до $0,042 млрд. Причины падения показателей – снижение продаж электроэнергии из-за низкой деловой активности и продажа СУЭК Рефтинской ГРЭС. Чистый долг составил $0,153 млрд., а соотношение чистого долга и EBITDA достигло уровня 0,7.
По дивидендной политике Энел Россия выплачивает инвесторам фиксированные дивиденды. За 2019-2021 год будут выплачены $0.001 (0.08 руб.) на акцию, что даст 8.5% доходности при рыночной цене $0.014 (0.94 руб.). Ежегодные выплаты $0.045 млрд. (3 млрд. руб.) будут сглаживать резкие изменения прибыли до запуска строящихся ветропарков. Прогнозная прибыль в 2020 году будет $0.092 млрд. (6,1 млрд. руб.), в 2021 году - $0.054 млрд. (3,6 млрд. руб.), поэтому средняя норма выплаты будет 60%, что близко к прежней политике выплаты 65% от прибыли.
Энел Россия по мультипликатору EV/EBITDA оценена на уровне 3,6 лет, что эквивалентно оценке аналогичных энергокомпаний, в которых ожидаются сопоставимые дивидендные выплаты: Интер РАО (EV/EBITDA=3,5), Т-Плюс (3,8), Фортум (4,1), ОГК-2 (EV/EBITDA=3,2), РусГидро (4,2). Поэтому справедливой ценой при росте до средней оценки в 4 EBITDA будет $0.015 (1 руб.), а потенциал роста составит лишь 5%. Долгосрочно, за счёт замещения прибыли угольной генерации восполняемой генерацией после 2022 года,ожидается восстановление дивидендов до прежнего уровня $0.002 (0,1-0,14 руб.), что приведёт к росту на 32% до целевой цены $0.019 (1,25 руб.) со сроком реализации идеи в 2 года.