Energy Transfer бьет по газам
Американская энергетическая компания Energy Transfer занимается сбором, хранением, переработкой и транспортировкой природного газа. О перспективах эмитента — в статье.
Energy Transfer (NYSE: ET) владеет и управляет впечатляющим портфелем активов трубопроводной и терминальной инфраструктуры. На ее долю приходится около 184 000 км внутренних, межгосударственных и распределительных трубопроводов на территории США.
Cтруктура межсегментных доходов и EBITDA
У Energy Transfer хорошо диверсифицирована структура доходов. Немногим более 20% выручки приносят транспортировка ШФЛУ и нефтепродуктов, транспортировка сырой нефти и деятельность ассоциированного дистрибьютора моторного топлива Sunoco LP. В совокупности эти три сегмента формируют около 67% выручки до межсегментных исключений и около 65% скорректированной EBITDA.
Внутригосударственный транспортно-терминальный сегмент и Midstream обеспечивают Energy Transfer примерно по 12% выручки и 23% скорректированной EBITDA — 8% и 15% каждый сегмент соответственно.
Структура скорректированной EBITDA компании. Источник данных: аналитический отдел ООО «ГПБ Инвестиции»
Финансовые результаты и баланс
За последние пять лет средние темпы роста выручки, операционной прибыли (EBIT) и операционного денежного потока (OCF) Energy Transfer составили около 8, 25 и 26% г/г соответственно. В прошлом компания страдала от низкой прибыльности за счет реализации масштабных инвестиционных проектов, однако в последний год ситуация радикально изменилась за счет ориентации менеджмента на повышение рентабельности и формирование акционерной стоимости.
По итогам девяти месяцев 2021 года выручка выросла на 69% и составила $48,76 млрд. Наибольший вклад внес сегмент внутригосударственной транспортировки и хранения. Выручка и скорректированная EBITDA от деятельности сектора увеличились более чем на 300 и 400% соответственно. Выручка остальных сегментов, за исключением межгосударственной транспортировки и деятельности ассоциированной компании USAC, увеличились примерно вдвое.
Структура межсегментных доходов компании. Источник данных: аналитический отдел ООО «ГПБ Инвестиции»
Структура скорректированной EBITDA компании. Источник данных: аналитический отдел ООО «ГПБ Инвестиции»
При этом ключевую роль в росте доходов сыграла торговая деятельность по продаже природного газа, продуктов нефтепереработки, сырой нефти и ШФЛУ, а поступления за оказание тарифицируемых услуг фактически не изменились по сравнению с прошлым годом.
Динамика выручки по реализуемым продуктам компании. Источник данных: аналитический отдел ООО «ГПБ Инвестиции»
В результате за девять месяцев 2021 года операционная прибыль Energy Transfer увеличилась на 330% и достигла $7,1 млрд. При этом чистая прибыль по стандартам GAAP USA составила рекордные $5,456 млрд ($1,61 на акцию) по сравнению с убытком в размере $693 млн годом ранее. Операционный денежный поток компании увеличился почти вдвое — с $5,45 до $9,42 млрд, а за счет встречного 50%-ного сокращения капитальных затрат свободный денежный поток вырос более чем в пять раз — с $1,42 млрд до $7,377 млрд.
За первые девять месяцев 2021 года Energy Transfer погасила $6 млрд долга, в результате чего его размер снизился более чем с $50 млрд до примерно $44 млрд. С учетом имеющихся на балансе компании наличных, ценных бумаг, дебиторской задолженности и товарных запасов в размере $9,05 млрд ликвидные оборотные активы покрывают общий долг примерно на 20%. Отношение чистого долга к прогнозируемому по итогам 2021 года показателю EBITDA составляет всего 2,3–2,4х, что значительно ниже целевого мультипликатора долга компании, находящегося в диапазоне от 4,0x до 4,5x.
Финансовые показатели компании. Источник данных: аналитический отдел ООО «ГПБ Инвестиции»
Структура баланса компании. Источник данных: аналитический отдел ООО «ГПБ Инвестиции»
Дивиденды и обратный выкуп акций
В данный момент Energy Transfer выплачивает дивиденды в размере $0,15 на акцию в квартал, их форвардная доходность составляет 6,65%. Компания сохранила высокую дивидендную доходность, даже несмотря на 50%-ное сокращение выплат с начала пандемии.
В связи с масштабными капитальными затратами прошлых лет Energy Transfer не выкупала собственные акции последние шесть лет. Однако учитывая, что фактический уровень долга находится значительно ниже целевого уровня, с высокой вероятностью Energy Transfer замедлит досрочное погашение своих долговых обязательств в будущем и может принять программу обратного выкупа собственных акций. Также менеджмент компании заявил о потенциальных выкупах на прошедшей пресс-конференции. Исходя из текущей капитализации компании доходность на вложенный капитал в следующие несколько лет может составить 10–12% в дополнении к потенциальному росту стоимости акций.
Динамика денежного потока компании. Источник данных: аналитический отдел ООО «ГПБ Инвестиции»
Прогноз компании
Energy Transfer управляет одной из крупнейших трубопроводных систем в США, которая обеспечивает логистику энергоносителей в основные районы промышленного потребления по всей территории страны. В прошлом компания страдала от неэффективных амбициозных приобретений и проектов роста, а также подорвала доверие инвесторов, вдвое сократив дивиденды в 2020 году.
После пережитого кризиса 2020 года менеджмент взял на себя обязательства сфокусироваться на повышении рентабельности бизнеса, сокращении капитальных затрат и уровня долга, а также осторожно заявляет о возможном восстановлении акционерной доходности до прежнего уровня. Это предполагает ее рост до 10–12% годовых.
Energy Transfer активно развивает торговую деятельность, которая в 2021 году внесла основной вклад в экспоненциальный рост чистой прибыли и свободного денежного потока. В то же время доходы от тарифицируемых услуг компании можно сравнить с получением купона по облигациям или со стабильным рентным доходом за пользование крупнейшей транспортной и терминальной энергетической инфраструктурой в Америке. Кроме того, обладая крупнейшим и наиболее диверсифицированным портфелем энергетических активов в США, Energy Transfer фактически обладает монопольной властью в своей отрасли.
Ожидаемая скорректированная чистая прибыль компании может снизиться до $1,34 в 2022 году. Но даже в этом случае акции компании торгуются с форвардным Р/Е 4,7х, исходя из прибыли 2021 года, и 8,9х — из прибыли 2022 года. Данные оценки предполагают 40–50%-ный потенциал роста к среднеотраслевому показателю 12,6х.
Прогнозная цена акций Energy Transfer — $12. Потенциал роста — 22% на горизонте года без учета доходности от выплаты дивидендов и обратного выкупа акций.