Engie: что сейчас покупают в Париже?

Обновление от 17.02.2021: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ

Французский электроэнергетический оператор Engie отчитался по результатам 2-го полугодия и всего 2021 года во вторник, 15 февраля. Выручка компании за полный год достигла EUR 57,87 млрд (+30,6% г/г), а чистая прибыль составила EUR 3,2 млрд (+85,4% г/г).

Столь впечатляющим результатам Engie в немалой степени поспособствовало расширение ВИЭ-сегмента компании. За 2021 год компания потратила на новые ВИЭ объекты более EUR 2 млрд, что вместе с хорошей ценовой конъюнктурой во Франции и Бразилии привело к росту операционной прибыли подразделения на EUR 192 млн (+8,4% г/г). Общая установленная мощность ВИЭ выросла до 34,2 ГВт при цели в 50 ГВт к 2025 году. Кроме того, в ходе 2021 года Engie заключила долгосрочные двусторонние контракты на прямую поставку 2,1 ГВт мощности.

Благоприятный температурный микс и восстановление потребления в 2021 году привели к росту операционной прибыли и в сетевом сегменте Engie (+12,3% г/г). EBIT сегмента ядерной энергетики впервые за последние 3 года стала положительной (EUR 970 млн): этот показатель был достигнут за счет сочетания высоких цен (EUR +733 млн евро) и КИУМ (EUR +518 млн евро) во Франции и Бельгии, что было частично компенсировано подскочившими налоговыми расходами (EUR -149 млн евро). Операционная прибыль тепловых электростанций снизилась на 6,0% г/г в связи с неблагоприятной конъюнктурой на сырьевых рынках во второй половине 2021 года.

Несмотря на планируемую продажу подразделения EQUANS в 2022 году, компания прогнозирует чистую прибыль 2022 года в диапазоне EUR 3,1-3,3 млрд, что соответствует росту на 10,3% г/г с учетом прекращенных операций. Кроме того, менеджмент установил минимальное значение дивидендных выплат на акцию по итогам 2022-2023 гг. на уровне EUR 0,65. По итогам же 2021 года совет директоров рекомендовал выплатить EUR 0,85 на акцию, что отражает дивидендную доходность около 6%.

Мы оцениваем результаты компании в позитивном ключе и считаем, что флагманские проекты Engie в области ВИЭ, а также высокая по европейским меркам дивидендная доходность отражают привлекательность вложений в акции компании. По итогам отчета, ФГ "Финам" сохраняет рекомендацию "покупать" акции Engie с целевой ценой EUR 15,1, что соответствует потенциалу 6,7% от текущих котировок.

Engie SA - международный электроэнергетический холдинг, базирующийся во Франции. Компания осуществляет электро- и газоснабжение, а также оказывает сопутствующие услуги более чем в 50 странах.

Планы Engie по декарбонизации и повышению доли возобновляемых источников энергии (ВИЭ) в миксе открывают перед компанией новые перспективы на фоне глобального "зеленого" перехода. Компания на сегодня имеет лишь 10 угольных станций и закроет их к 2027 году. Доля ВИЭ в миксе вырастет с текущих 31% до 58% в 2030 году, с выходом на углеродную нейтральность в 2045 году. После принятия директивы "Fit for 55" Европейской комиссией Engie начала работу над еще более амбициозными "зелеными" целями.

В 2021 году Engie запустила процесс реструктуризации бизнеса с целью концентрации на долгосрочных интересах компании. Компания планирует сократить количество стран, в которых осуществляет деятельность, с более 50 до менее 30 к 2023 году. 1 июля 2021 года Engie создала подразделение EQUANS, которое будет консолидировать операции, не относящиеся к основному бизнесу Renewables, Energy Solutions, Networks и Thermal & Supply, с возможным дальнейшим выделением.

Программа капитальных инвестиций на 2021–2023 гг. предусматривает финансирование в размере €15–16 млрд. Большую часть CAPEX планируется направить на увеличение мощностей ВИЭ и развитие инфраструктуры децентрализованной генерации: до 2030 года компания планирует довести совокупную мощность ВИЭ до 80 ГВт.

COVID-19 довольно серьезно ударил по результатам компании в 2020 году, но в первой половине 2021 года Engie демонстрирует устойчивое восстановление. Финансовые и технические показатели уверенно стабилизируются: за январь - июнь 2021 выручка выросла на 13,95% г/г, а EBITDA - на 21,13%. Показатели долговой нагрузки и ликвидности находятся на уровне лучше средних по основным конкурентам с чистым долгом 2,44х EBITDA при долгосрочном таргете 4,0х. Главные риски, связанные с компанией, сконцентрированы в ее финансовых результатах последних лет - данную проблему призвана решить реорганизация бизнес-процессов.

Дивидендная доходность NTM прогнозируется на уровне внушительных 6,22%, что на 191 б. п. выше медианной доходности основных конкурентов.

Оценка акций по мультипликаторам EV/EBITDA, P/E и P/DPS относительно аналогов дает целевую цену €15,32, а анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам EV/EBITDA, P/E (TTM и NTM) - таргет €14,9. Комбинированная целевая цена - €15,1. Кроме того, акции Engie с начала 2020 года снизились на 19,10%, заметно отстав от широкого рынка и отраслевого индекса CAC Utilities.

Дивидендная политика компании сохраняет высокую привлекательность в рамках обеспечения фиксированного дохода. В отчете за 1-е полугодие Engie подтвердила, что будет поддерживать коэффициент выплат на уровне 65−75% с фиксированной нижней границей дивиденда на акцию в размере € 0,65. Доходность NTM прогнозируется на уровне внушительных 6,22%, что на 191 б. п. выше медианной доходности основных конкурентов. Медианная норма выплат в последние 15 лет составила 72,4%. Периодичность выплаты дивидендов компанией - один раз в год.

Амбициозные цели компании по декарбонизации, в частности закрытие угольных станций в 2027 году и агрессивное наращивание ВИЭ-мощностей, создают для Engie расширенный пул возможностей в контексте глобального энергоперехода, темпы которого в ближайшие годы будут только усиливаться.

Дивидендная доходность Engie по итогам 2021 года прогнозируется на уровне впечатляющих для Европы 6,2%.

Структурная реорганизация бизнеса позволит Engie сфокусироваться на наиболее стратегически значимых точках роста и снизить волатильность финансовых результатов, ставшую причиной нынешней просадки акций.

Планы CAPEX обеспечивают достижение амбициозных целей компании в области ВИЭ и поддержки децентрализованной генерации электроэнергии. 

Акции на фондовом рынке

Динамика акций Engie существенно отстает как от широкого рынка, так и от среднеотраслевого индекса. С 31.12.19 акции Engie потеряли 19,10%, в то время как французский индекс CAC 40 вырос на 14,03%, а отраслевой CAC Utilities Index поднялся на скромные 2,54%.

На дневном графике акции Engie отскочили от сильной поддержки на отметку 11 во второй половине июля, вернувшись к росту. Краткосрочными целями инструмента выступают 50-дневная скользящая средняя на 11,80, а также верхняя граница канала Боллинджера на 11,85. Более долгосрочное сопротивление обеспечивается отметками 13,2 и 13,8.