Эталон - эта лонг (#3)
Обновление от 16.07.20: идея и целевая цена подтверждены
Ближайшим драйвером роста для Эталона является выплата дивидендов за 2019 год. В ходе телефонной конференции менеджмент подтвердил, что компания заплатит дивиденды исходя из дивполитики. Это означает, что выплата за 2019 год минимум составит $ 0.17 (12 руб.), что по текущим ценам дает 12% дивидендную доходность.
Помимо дивидендов у Эталона есть еще два других драйвера роста: buyback до 10% GDR и льготная ипотека от государства, благодаря которой компания фиксирует восстановление спроса на недвижимость. Стоимость заключенных контрактов в июне выросла на 78% по сравнению с маем 2020 года. Доля ипотечных сделок увеличилась до 44%. Учитывая эти факты, менеджмент ожидает сильные финансовые результаты во 2 полугодии, которые в значительной степени компенсируют слабые показатели 2 квартала.
Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию «покупать» для Эталона ввиду высокой дивидендной доходности за 2019 год, buyback и сильных финансовых результатов во 2 полугодии 2020 года. Компания на горизонте 2-3 месяцев обладает 20% потенциалом роста до нашей целевой цены в $ 1.7 (120 руб.), более долгосрочным ориентиром, со сроком инвестирования 1.5 года, является $ 2.13 (152 руб.), при которой оценка Эталона соответствует среднеисторическим показателям.
Обновление от 24.04.20:
Сильное финансовое положение позволит Эталону выплатить акционерам $ 0.16 (12 руб.) за 2019 год, что по текущим ценам означает 15% дивидендную доходность.
В России в апреле начинает действовать льготная ипотека под 6.5% для покупателей жилья в новостройках. Программа будет распространяться на кредиты, выданные с 17 апреля по 1 ноября 2020 года на следующих условиях: ставка по кредиту составляет до 6.5% и распространяется на весь срок кредита, первоначальный взнос не менее 20%. Сделано это для поддержания спроса на недвижимость в новостройках, одним из главных бенефициаров данного процесса будет группа Эталон.
Помимо льготной ипотеки строительная компания имеет два других краткосрочных драйвера роста - buyback и дивиденды. На прошлой недели совет директоров Эталона одобрил программу выкупа акций до 10% GDR. После чего компания сразу успокоила инвесторов заявлением: "Etalon не видит оснований для отмены дивидендов за 2019 год или снижения суммы дивидендов на сумму buyback". Фактически, это означает минимум выплату в $0.16 (12 руб.) на 1 акцию, что по текущим ценам дает 15% дивидендную доходность.
Несмотря на сложное положение дел в отрасли, мы увеличиваем нашу рекомендацию по Эталону с "держать" до "покупать" ввиду высокой дивидендной доходности и сильного финансового положения - 2019 год компания завершила с $ 0.41 млрд. (31 млрд. руб.) на счетах, 3.3 млн. кв. м. непроданной недвижимости и ожидаемыми поступлениями в $ 0.37 (28 млрд. руб.) по заключенным договорам рассрочки (для сравнения: для выплаты $0.15 (12 руб.) дивидендов за 2019 год необходимо примерно $ 0.046 млрд. (3,5 млрд. руб.)). Группа имеет 50% потенциал роста до нашей целевой цены в $1.6 (120 руб.), что эквивалентно 10% дивидендной доходности.
Высокая дивидендная доходность, низкие мультипликаторы и сильное финансовое положение помогут Эталону пройти текущий финансовый кризис.
Эталон представил финансовые результаты по МСФО за 2019 год. Компания в 2019 году продемонстрировала 45% рост EBITDA и 17% рост выручки на фоне рекордных операционных показателей, главным образом, это объясняется приобретением конкурента - "Лидер-Инвест". С другой стороны, ввиду данной покупки Эталону пришлось нарастить чистый долг, который увеличился с $0.02 млрд. (-1,8 млрд. руб.) до $ 0.285 млрд. (21 484 млн. руб.). Текущие мультипликаторы компании: EV/EBITDA = 4, P/BV = 0.37, Net debt/EBITDA = 1.8.
Комментарий менеджмента по текущей ситуации: "Мы завершили 2019 год с 31 миллиардом рублей на счетах, 3,3 миллионами квадратных метров непроданной недвижимости в нашем портфеле и ожидаемыми поступлениями по заключенным договорам с рассрочкой платежей в 28 миллиардов рублей. Это означает, что в нынешней ситуации мы находимся в достаточно комфортном положении с точки зрения долговой нагрузки, внушительного объема ожидаемых денежных поступлений и земельного банка, не требующего немедленного приобретения новых проектов, для сохранения достигнутых темпов реализации недвижимости."
По дивидендной политике Эталон распределяет прибыль в диапазоне от 40% до 70%, выплачивая не менее $0,2 (12 руб.) на 1 бумагу, если соотношение EBITDA к процентным платежам меньше 1.5x, текущее значение менее 1. За 2019 год, по нашему консервативному прогнозу, выплата составит $ 0.2 (12 руб.) или 12% дивидендной доходности ввиду сложной ситуации в отрасли в текущем году. На фоне карантинных мер, принимаемых правительством, финансовые результаты 2020 года окажутся более слабыми в сравнении с 2019 годом, тем не менее Эталон является интересным долгосрочным вложением и при снижении котировок ниже $ 1.06 (80 руб.) их стоит рассмотреть в качестве покупки.
ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ (пост от 08.04.20)