Евраз: правильный уголь зрения
Тек. доходность
Могу заработать
Народный рейтинг
АТОН считают, что восстановление цен на коксующийся уголь еще не полностью учтено в оценке Евраза. При этом, дивиденды делают бумагу фаворитом в секторе при стабильных или даже стагнирующих ценах на сталь. За год акции Евраза выросли на 110%
Закрыта по тайм-ауту
-60.42 %
Обновление от 25.02.2022: целевая цена ПОНИЖЕНА
Евраз в последний раз опубликовал результаты, полностью включающие в себя показатели Распадской, которая должна быть выделена чуть позднее в этом году. Отчетность за 2П21 оказалась сильной: EBITDA выросла на 41% п/п до $2.9 млрд — в рамках консенсуса. Мы сохраняем оптимистичную позицию по стальному сектору и считаем Евраз наиболее привлекательной акцией среди российских производителей стали. Мы считаем, что Евраз, который торгуется по спотовому мультипликатору EV/EBITDA 1.3x по сравнению с более дорогими НЛМК и Северсталью, имеет потенциал переоценки в 15–20%, как только начнет проявляться позитивный эффект выделения Распадской. Рекомендованные дивиденды в $0.5 на акцию — самые высокие в секторе (доходность 22%).
Краткая оценка финансовых показателей: существенное улучшение п/п
Евраз отчитался о росте прибыли п/п: выручка за 2П21 составила $7 981 млн (+29% п/п), EBITDA – $2 933 млн (+41% п/п), рентабельность EBITDA увеличилась до 37% против 34% в 1П21, а FCF достиг $1 421 млн (+70% п/п). Показатели в целом совпали с ожиданиями рынка, выручка немного превысила консенсус-прогноз (+3%). Рекомендованные промежуточные дивиденды в $0.5 на акцию предлагают доходность 21.8%. Дата закрытия реестра – 11 марта 2022. Евраз ожидает, что капзатраты в 2022 составят $1.1 млрд.
Прогнозы по прибыли: жизнь после выделения Распадской
Наш базовый прогноз по EBITDA на 2022 составляет $2.7 млрд, предполагая FCF $1.2 млрд и дивидендную доходность 23%. Евраз выделит Распадскую, и полный эффект этого шага даст о себе знать в результатах Евраза за 2022. Цены на сталь продолжают восстанавливаться – котировки г/к проката в портах Черного моря тестируют отметку $900/т, поднявшись с $760/т в январе. При соотношении чистый долг/EBITDA ниже 1.5x, Евраз, по нашим прогнозам, может выплатить в качестве дивидендов существенно больше минимума в $300 млн, предусмотренного дивидендной политикой.
Инвестиционный профиль: нам нравятся стальные компании и Евраз, в частности
Мы считаем Евраз, как самостоятельную компанию, необоснованно дешевым и ожидаем, что бумага восстановится, как только «уляжется пыль» в связи с выделением Распадской и начнет себя проявлять соответствующий структурный позитив (повышение рейтинга ESG, включение в FTSE 250, дивиденды). Мы считаем, что сейчас хорошее время для вложений в стальной сектор – в преддверии начала строительного сезона и на фоне стимулирования инфраструктурного сектора в Китае, включая поддержку кредитования в секторе недвижимости в крупных городах.
Оценка: недооценен относительно российских аналогов
Евраз торгуется по спотому мультипликатору EV/EBITDA 1.3x против среднего значения 2.8x у Северстали и НЛМК. Мы считаем, что такой большой дисконт не полностью обоснован долговой нагрузкой Евраза и его рентабельностью и ожидаем, что акции должны прибавить 15-20% до справедливой оценки относительно российского стального сектора.
- Восстановление цен на коксующийся уголь еще не полностью учтено в оценке Евраза. Также, на наш взгляд, участие в реорганизации угольного дивизиона лучше принимать через акции Евраза, а не через бумаги Распадской.
- Самый высокий в секторе уровень дивидендной доходности в 21% (на спот-ценах) и консервативные консенсус-прогнозы по прибыли определяют наш взгляд на бумагу как фаворита в секторе в условиях стабильных или стагнирующих цен на сталь.
- Мы повышаем рейтинг Евраза до ВЫШЕ РЫНКА с целевой ценой 850 пенсов за акцию, что предполагает потенциал роста на 40%.
Цены на коксующийся уголь из Австралии подскочили до более чем $170/т
Цены на твердый коксующийся уголь из Австралии подскочили до максимума с середины 2019, при этом дисконт к котировкам на рынке КНР сократился примерно до $100/т с $150/т. Это стало следствием затяжного арбитражного разбирательства между Китаем и Австралией, побудившего американских экспортеров переориентировать потоки поставок угля с Европы и Бразилии на Китай. Атмосферу напряженности на спотовом рынке поддерживают опасения дефицита предложения вследствие сокращения поставок из Австралии. В плане спроса по-прежнему высоким остается прогноз по Индии (одному из крупнейших импортеров коксующегося угля), несмотря на начало сезона муссонных дождей. Запасы в Индии остаются на невысоком уровне.
Выделение угольного дивизиона остается структурно положительным фактором
Мы считаем, что предстоящее завершение сделки по выделению угольного бизнеса благоприятно отразится на динамике акций Евраза, акционеры которого получат акции Распадской пропорционально их долям в стальной компании. Новость об изменениях в угольном дивизионе спровоцировала ралли в акциях Распадской – они подорожали с 200 до 250 руб. Таким образом, участвовать в выделении угольного бизнеса через акции Евраза стало более выгодным, чем раньше – рыночная капитализация угольной компании теперь выросла до 17.6% стоимости самого Евраза с 14.5% до анонсирования сделки.
Привлекательная оценка и дивидендная доходность
Консенсус-оценка по Евразу весьма консервативна – прогноз Bloomberg по EBITDA за 2021 составляет всего $3.9 млрд. Мы ожидаем, что EBITDA Евраза за 1П21 составит 67% консенсус-прогноза на 2021, что повлечет за собой повышение рейтингов и оценок – соответственно, публикация финансовых результатов за 1П21, намеченная на 5 августа, должна стать катализатором для акций. Мы ожидаем, что у аналогов Евраза прогресс показателя EBITDA за 1П21 относительно годового консенсус-прогноза будет ниже – $4.9 млрд (57%) у Северстали и $5.1 млрд (58%) у НЛМК.
С корректировкой по рынку Евраз должен заплатить дивиденды в размере $1.8 на акцию, что соответствует доходности 21% – это самая высокая дивидендная доходность среди российских стальных компаний. Мы предполагаем, что компания решит выплатить 100% от величины свободного денежного потока (или $2 600 млн), поскольку дивидендная политика предусматривает только минимальную выплату в $300 млн. Однако инвесторам не следует забывать о возможной волатильности выплат из-за ожидаемого выделения угольных активов.
Цены на ванадий – темная лошадка
Цены на феррованадий в США взлетели на 61% с начала года до $40.75/кг – такой уровень в последний раз наблюдался в середине мая 2019. Спотовые котировки сейчас находятся на средних уровнях 2019, когда Евраз получил $650 млн выручки от ванадия (+85% г/г, до 8% от общего консолидированного показателя). Потенциальный прирост EBITDA на $300 млн также не полностью отражен в оценке Евраза, на наш взгляд.
Устойчивость к рискам внутреннего регулирования
Доля внутренней выручки в общих продажах составляет 38%, что является самым низким значением среди основных российских стальных компаний (62% у Северстали и 83% у MMK). Это, на наш взгляд, делает компанию более устойчивой к рискам внутреннего регулирования, когда правительство обсуждает «ручное» регулирование цен на сталь.
Цена открытия
21 июня 2021
6.19 EUR
-60.42%
Цена закрытия
10 марта 2022
2.45 EUR
Инвесторы говорят
Отзывы наших пользователей