Exelon: у вас горячую воду включили?
Драйверы
Обновление от 03.11.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» и целевую цену на уровне $43,4 c потенциалом роста на 13% для бумаг Exelon.
Квартальные результаты Exelon снова превзошли наши ожидания. Холдинг ожидает, что к концу 2024 г. регуляторы вынесут решения по инвестиционным программам дочерних компаний ComEd, PECO и Pepco, которые определят параметры 90% общей инвестиционной программы Exelon до 2027 г. Текущий ход рассмотрения этих программ позволяет рассчитывать на положительное решение регуляторов. В связи с этим мы сохраняем позитивный взгляд на акции Exelon.
Результаты Exelon за 3К24 превзошли наши ожидания. Компания увеличила выручку на 2,9% г/г, до $6,2 млрд, а также нарастила скорректированную чистую прибыль до $708 млн (+5,5% г/г), или $0,71 на акцию. Руководство подтвердило прогноз по скорректированному EPS на 2024 г. на уровне $2,4–2,5 (+2,9% г/г). В 2025–2027 гг. Exelon стремится увеличивать скорректированной EPS на 5–7% в год.
До конца года Exelon ожидает принятия ряда важных решений от регуляторов. В частности, дочерняя компания ComEd получила положительный проект постановления по многолетнему тарифному плану, а окончательное решение регулятора ожидается к концу года. Кроме того, у дочерней PECO благоприятные рекомендации от административных судей в Пенсильвании, и окончательное постановление регулятора также должно быть опубликовано в текущем квартале. Позитивного исхода рассмотрения тарифного плана ожидает и дочерняя компания Pepco в округе Колумбия.
Затраты по инвестиционной программе Exelon в 2024 г. составят около $7,4 млрд. Ожидаемая доходность (ROE) по этим инвестициям находится в среднем диапазоне для США, составляя 9–10%. Общий объем инвестиционной программы на 2024–2027 гг. — $34,5 млрд, из которых $9,7 млрд (28%) будет направлено на развитие инфраструктуры передачи электроэнергии.
Потенциальный спрос на электроэнергию со стороны центров обработки данных (ЦОД) на территории деятельности Exelon вырос до 11 ГВт. Менее чем за год оценки менеджмента были увеличены на 80% — с 6 ГВт.
Мы оценили акции Exelon при помощи мультипликаторов P/E и EV/EBITDA NTM. Потенциал роста на данный момент составляет 13%.
В течение следующих 12 месяцев Exelon может выплатить около $1,59 на акцию в качестве дивидендов. Дивдоходность NTM в таком случае составит 4,1%. 29 октября компания объявила о выплате очередного квартального дивиденда в размере $0,38 на акцию. Для получения выплаты инвесторам необходимо приобрести бумаги компании до 11 ноября.
Риски природных катаклизмов продолжают играть значимую роль в бизнес-кейсе Exelon. Сезон ураганов в США в 2024 г. оказался непростым, однако компании удалось пройти его без значительных перебоев в подаче электроэнергии. Существенная часть инвестиций в рамках программы на 2024–2027 гг. будет направлена на повышение надежности энергетической инфраструктуры. Тем не менее экстремальные природные явления случаются все чаще, что сохраняет актуальность рисков для бизнеса Exelon.
Обновление от 06.08.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» и целевую цену на уровне $ 43,4 c потенциалом роста на 13% для бумаг Exelon.
Отчет Exelon за 2К24 вышел сильным — выручка и чистая прибыль компании оказались выше, чем ожидали аналитики. Мы также считаем, что дочерняя ComEd в ближайшие годы будет самым динамично развивающимся подразделением Exelon благодаря интересу технологических компаний к строительству ЦОД в Иллинойсе.
Exelon отчиталась за 2К24 лучше ожиданий. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 0,47 (+14,6% г/г), а выручка увеличилась на 11,2% г/г, до $ 5,4 млрд. Рост чистой прибыли обусловлен увеличением тарифов на передачу и распределение электроэнергии, а также благоприятной погодой. В то же время стоит отметить рост процентных расходов на 13,1% г/г, который снизил потенциал роста чистой прибыли. Менеджмент подтвердил прогноз по EPS на 2024 г. в диапазоне $ 2,40−2,50 (+2,9% г/г).
Регулятор Мэриленда одобрил повышение тарифов дочерней Pepco. Таким образом, тарифная выручка Pepco от распределения электроэнергии до апреля 2025 г. вырастет на $ 45 млн, а норма тарифной прибыли (ROE) составит 9,5%.
Дочерняя ComEd будет сотрудничать с Compass Datacentres в строительстве одного из крупнейших центров обработки данных (ЦОД) в Иллинойсе. Ожидается, что реализация проекта привлечет более $ 10 млрд инвестиций в штат. По словам главы ComEd, несколько ЦОД совокупной мощностью 5 ГВт уже начали инженерные работы в зоне деятельности компании.
Мы оценили акции Exelon при помощи мультипликаторов P/E и EV/EBITDA NTM. Потенциал роста на данный момент составляет 13%.
В течение следующих 12 месяцев Exelon может выплатить около $ 1,56 на акцию. Дивдоходность NTM в таком случае составит 4,1%.
Сигнал ФРС о возможном снижении ключевой ставки в сентябре позитивен для Exelon. На фоне «голубиной» риторики регулятора доходность 10-летних казначейских облигаций США уже опустилась ниже 4% и уменьшила разрыв с дивдоходностью бумаг Exelon. Кроме того, постепенное смягчение ДКП Федрезерва будет сокращать стоимость долга Exelon.
Окончательное решение регулятора в Иллинойсе создает риски для прогнозных финансовых показателей Exelon. В прошлом декабре местный регулятор отверг планы ComEd по капитальным затратам и установил ROE на довольно низком уровне — 8,9%. По словам менеджмента, с тех пор компания удовлетворила претензии регулятора к инвестиционному плану и надеется на более благоприятное решение к концу 2024 г.
Риски природных катаклизмов сохраняют значение в кейсе Exelon. В течение 2К24 иллинойское подразделение ComEd пережило 4 волны мощных штормов и 41 торнадо. Под воздействием природных бедствий оказалось около 500 тыс. потребителей Exelon. Компания продемонстрировала высокий уровень подготовки к катаклизмам: в течение 2 дней была восстановлена подача электричества 80% затронутых потребителей.
Исходная идея:
Exelon работает в стабильном секторе регулируемых коммунальных услуг, что делает финансовые показатели компании относительно предсказуемыми. Согласование повышения тарифов в ключевых штатах с регуляторами и увеличение потребления электроэнергии центрами обработки данных должны обеспечить стабильный рост компании.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Exelon с целевой ценой $ 43,4 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 15%.
Exelon (NASD: EXC) — одна из крупнейших коммунальных компаний США, обслуживающая более 10,6 млн потребителей в штатах Иллинойс, Делавэр, Мэриленд, Нью-Джерси, Пенсильвания и в округе Колумбия.
Результаты за 1-й квартал 2024 г. оказались неоднозначными. Повышение тарифов позитивно отразилось на выручке (+8,6% г/г), однако EPS оказался ниже ожиданий аналитиков и составил $ 0,66 (-1,5% г/г). Штормовая погода в январе негативно отразилась на бизнесе Exelon в Филадельфии, а процентные расходы продолжили рост и составили $ 468 млн (+13,6% г/г).
Exelon подтвердила прогнозы по росту EPS. В 2024 г. Exelon рассчитывает продемонстрировать EPS в диапазоне $ 2,40–2,50, а в период 2023–2027 гг. руководство компании намерено увеличивать EPS на 5–7% в год.
Драйвером роста может стать рост электропотребления со стороны центров обработки данных (ЦОД), а также процессы электрификации промышленности в Иллинойсе и Пенсильвании. На фоне этих тенденций электропотребление в США в целом может перейти к росту впервые за десятилетия, что, безусловно, благоприятно для Exelon.
Exelon эффективно управляет операционными издержками. В 2016–2023 гг. рост расходов на обслуживание оборудования оказался ниже уровня инфляции.
Exelon увеличила капитальные затраты по инвестиционной программе до 2027 г. до $ 34,5 млрд. По нашим расчетам, в ближайшие 3 года CapEx продолжит расти и достигнет уровня около 38% от выручки.
Менеджмент Exelon стремится направлять на дивиденды около 60% от чистой прибыли. По нашим оценкам, общие дивиденды за 2024 г. могут составить $ 1,53 на акцию. При увеличении выплат на 5% в 1-м квартале 2025 г. дивиденд NTM может составить $ 1,56 с доходностью 3,6%.
Оценка акций Exelon по мультипликаторам P/E NTM и EV/EBITDA NTM аналогов и их историческим значениям самой компании предполагает целевую цену $ 43,4, что соответствует потенциалу роста на 15%.
Ведение деятельности в области регулируемых коммунальных услуг обеспечивает предсказуемость финансовых показателей Exelon, но ставит компанию в зависимость от решений регуляторов. В декабре 2023 г. регулятор отверг инвестиционную программу дочерней компании Exelon в Иллинойсе и одобрил увеличение выручки и ROE в меньшем размере, нежели ожидала Exelon.
Среди рисков мы выделяем природные катаклизмы. Экстремальная погода в январе 2024 г. в Филадельфии уже стала одной из основных причин более слабых результатов компании в 1-м квартале, чем ожидали аналитики.
Высокие процентные ставки в США снижают потенциал роста прибыли Exelon. В условиях политики ФРС higher-for-longer серьезным риском для финансовых показателей компании выступает рост процентных издержек.
Акции на фондовом рынке
Последние 12 месяцев динамика бумаг Exelon была хуже, как индекса широкого рынка S&P 500 (+25,2%), так и относительно отраслевого индекса S&P 500 Utilities (-0,1%). За этот же период стоимость акций компании снизилась на 12,2%. Отставание Exelon от динамики сектора началось в середине декабря 2023 г., когда инвесторов неприятно удивило решение регулятора Иллинойса относительно бизнес-планов ComEd.
Технический анализ
На дневном графике акции Exelon пытаются переломить долгосрочный медвежий тренд и уже преодолели сильный уровень сопротивления на отметке $ 37,6. В случае успеха в пробитии нисходящего тренда целью для роста может стать следующий уровень сопротивления — $ 41,4.
