First Solar: на солнечных энергетиках

Драйверы

О компании

First Solar Inc. (NASD: FSLR) — ведущая компания в области технологий и производства солнечных панелей (PV). Это единственная компания с головным офисом в США среди крупнейших мировых производителей солнечных панелей. Основное направление ее деятельности — проектирование, изготовление и продажа солнечных модулей на основе теллурида кадмия (CdTe). First Solar имеет глобальную производственную инфраструктуру — заводы компании расположены в США, Малайзии, Вьетнаме и Индии. При этом США являются её крупнейшим рынком с долей выручки более 90% от общего показателя в 2024 году. Компания основана в 1999 году, её штаб-квартира находится в Темпе, США.

В чем идея?

• Солнечная энергетика (PV) стала одним из самых быстрорастущих сегментов рынка возобновляемых источников энергии (ВИЭ) благодаря конкурентоспособному уровню затрат и быстрой установке солнечных панелей. В 2023 году объем введенных в эксплуатацию солнечных мощностей достиг 447 ГВт, увеличившись на 87% г/г. Ожидается, что к 2030 году солнечная энергетика станет лидером среди ВИЭ по росту мощностей, причем ключевой вклад внесут Китай, США и ЕС.

• Вклад Китая в мировую солнечную энергетику имеет решающее значение — страна ввела в эксплуатацию 253 ГВт в 2023 году, что составило 57% от мирового прироста. США также показали сильные результаты, установив около 50 ГВт новых мощностей в 2024 году.

• First Solar — ведущий игрок на рынке солнечной энергетики США, известный своими передовыми модулями на основе теллурида кадмия (CdTe). В 2024 году компания произвела 15,5 ГВт солнечных модулей и планирует увеличить номинальные производственные мощности до 25 ГВт к 2026 году.

• Несмотря на снижение портфеля заказов на 12,5% в 2024 году, First Solar продемонстрировала высокие результаты продаж, реализовав 14,1 ГВт модулей (+23,7% г/г). Снижение чистых заказов (-84,5% г/г) в основном связано с задержками в цепочке поставок. Государственная поддержка в виде закона IRA и торговые тарифы на импортные солнечные панели принесли компании выгоду, хотя геополитическая неопределенность остается потенциальным риском.

• First Solar достигла высоких финансовых результатов в 4-м квартале 2024 года: выручка увеличилась на 30,2% до $1,51 млрд, а годовая выручка выросла на 27% до $4,2 млрд, превысив ожидания аналитиков. Компания имеет хорошие перспективы дальнейшего роста благодаря высокому спросу на солнечные проекты для объектов коммунальной инфраструктуры и увеличению внутреннего производства.

Почему нам нравится First Solar Inc?

• Причина 1. Солнечная энергетика — лидер мирового энергетического перехода

Солнечная энергетика закрепила за собой статус одного из самых быстрорастущих и значимых сегментов рынка ВИЭ, множество преимуществ, таких как экономическая эффективность и быстрая установка. Эти преимущества делают её привлекательной альтернативой или дополнением к традиционным методам генерации. В последние годы стоимость производства электроэнергии с помощью фотоэлектрических солнечных панелей снизилась до уровня оптовых цен на электричество, а на ряде рынков — даже ниже. Этот ценовой паритет стал мощным катализатором дальнейшего роста и глобального распространения солнечной энергетики.

Сектор солнечной энергетики продемонстрировал сильный рост в 2023 году, превзойдя ожидания и почти удвоив показатели по сравнению с предыдущим годом. По данным Solar Power Europe, в 2023 году в мире было введено 447 ГВт новой мощности солнечной энергетики, что на 87% больше, чем в 2022 году. Такие темпы роста, не наблюдавшиеся с 2010 года, говорят о быстром распространении солнечных технологий. Солнечная энергетика составила 78% из 576 ГВт новой мощности ВИЭ, введенной в эксплуатацию в 2023 году, что значительно больше, чем 66% в 2022 году и 56% в 2021 году.

Объемы введенных мощностей солнечной энергетики по годам; источник: Solar Power Europe

Рост установленной мощности солнечной энергетики в 2023 году можно объяснить рядом факторов:

• Во-первых, увеличение мировых производственных мощностей PV сыграло ключевую роль, значительно улучшив доступность солнечных модулей после сбоев в цепочках поставок, вызванных пандемией. Это привело к перепроизводству и существенному снижению цен на компоненты систем, включая падение стоимости модулей примерно на 50% в течение года.

• Во-вторых, продолжающееся влияние глобального энергетического кризиса 2022 года продолжило стимулировать спрос на солнечную энергетику в различных регионах. Заказы, размещенные в 2021 и 2022 годах, которые были отложены из-за ограничений цепочек поставок, наконец, были реализованы в 2023 году.

• В-третьих, этому способствовало улучшение доступности продукции и услуг установщиков по значительно сниженным ценам, что дополнительно ускорило внедрение солнечных технологий.

Однако основным двигателем роста мировой солнечной энергетики стал Китай. Будучи крупнейшим в мире поставщиком и потребителем солнечной энергии, Китай побил все предыдущие рекорды, введя в эксплуатацию 253 ГВт новых мощностей в 2023 году — рост на 167% г/г. В то же время остальной мир установил 194 ГВт новых мощностей, что на 35% больше по сравнению с 144 ГВт, введенными в эксплуатацию в 2022 году. Таким образом, на долю Китая пришлось 57% от общей установленной мощности в мире в 2023 году, что эквивалентно почти четверти тераватт — показателю, равному суммарной мировой установке солнечных мощностей за предыдущий год.

В 2024 году солнечная энергетика в США восстановилась после сложного 2022 года, продемонстрировав уверенный рост ключевых показателей. В стране было установлено почти 50 ГВт новых мощностей — на 21% больше, чем в 2023 году, что позволило достичь второго подряд рекордного прироста. На долю солнечной энергетики пришлось 66% всей новой генерирующей мощности, введенной в энергосистему США за год, что подчеркивает ее ведущую роль в развитии национального энергосектора.

Промышленный сегмент солнечной энергетики стал лидером рынка, установив рекордные 41,4 ГВт в 2024 году — на 33% больше, чем годом ранее, и второй подряд годовой рекорд. В 4-м квартале было введено более 16 ГВт, при этом более четверти новых мощностей пришлось на Техас. Производство солнечных модулей в США также показало впечатляющий рост, увеличившись на 190% г/г — с 14,5 ГВт в конце 2023 года до 42,1 ГВт к концу 2024 года, а в начале 2025 года превысив 50 ГВт.

Однако жилищный сегмент столкнулся с трудностями: было установлено 4 710 МВт, что на 32% ниже, чем в 2023 году и минимальный показатель с 2021 года. Основными причинами спада стали банкротства компаний, высокие процентные ставки и потребительская неуверенность перед выборами 2024 года.

В то же время коммерческий сегмент достиг годового рекорда, установив 2 118 МВт (+8% г/г) мощностей. Ключевыми драйверами роста стали сильные показатели в Калифорнии, Иллинойсе, Нью-Йорке и Мэне, что позволило успешно завершить год.

В перспективе Wood Mackenzie прогнозирует значительный долгосрочный рост солнечной энергетики в США — к 2035 году ожидается более 375 ГВт новых мощностей. Это увеличит совокупную мощность до более 730 ГВт по сравнению с 236 ГВт на конец 2024 года. Кроме того, ежегодный прирост мощностей может составить не менее 43 ГВт в период с 2025 по 2035 годы. Однако дальнейшее развитие сектора не будет простым: задержки в подключении к сетям, проблемы с доступностью рабочей силы и быстрое насыщение рынка в ключевых штатах могут ограничить развитие солнечной энергетики в будущем.

Исторические и прогнозируемые объемы введенных мощностей солнечной энергетики по годам в США; источник: Wood Mackenzie

Ожидается, что мировой рынок солнечной энергетики продолжит расти в 2025 году и в последующие годы благодаря изменяющейся динамике как на стороне предложения, так и на стороне спроса:

• Со стороны предложения: в секторе будет наблюдаться рекордно низкие цены и избыточные мощности — длительность этого периода будет зависеть от скорости консолидации в секторе.

• Со стороны спроса: потребители получат выгоды от низких цен на продукцию, которые останутся основным драйвером в сложной макроэкономической обстановке.

• Проблемы изменения климата продолжат привлекать внимание правительств, а энергетическая безопасность останется важным аргументом для инвестиций в солнечную энергетику.

В результате Solar Power Europe прогнозирует 544 ГВт новых установленных мощностей в 2024 году (+22% г/г). Прогноз указывает на ежегодное увеличение на уровне низких двузначных цифр, что может привести к размеру рынка в 876 ГВт в год к 2028 году. Однако для этого потребуется, чтобы политики установили надежные правовые рамки, которые позволят солнечной энергетике полностью раскрыть свой потенциал.

Согласно данным МЭА, к 2030 году солнечная энергетика станет крупнейшим сегментом глобального рынка ВИЭ, обеспечив 80% роста мировой мощности ВИЭ в период с 2024 по 2030 годы. Этот рост будет обусловлен строительством крупномасштабных солнечных электростанций и распространением установок солнечных панелей на крышах среди предприятий и домохозяйств. Ключевые рынки, такие как Китай, США, ЕС и Индия, станут лидерами этого роста благодаря усилению государственной политики и улучшению цепочек поставок.

К концу десятилетия солнечная энергетика превзойдет как ветровую, так и гидроэнергетику, став крупнейшей технологией генерации электроэнергии в мире. Ожидается, что ВИЭ будут обеспечивать 46% мировой электроэнергии в 2030 году, причем солнечная и ветровая энергетика совместно дадут 30%. Лидерство солнечной энергетики в области возобновляемой генерации подчеркивает ее ключевую роль в преобразовании мировой энергетики и продвижении к устойчивому будущему.

Выработка электроэнергии по технологиям в мире; источник: IEA

Таким образом, мировой рынок солнечной энергетики демонстрирует стремительный рост, обусловленный развитием технологий, снижением затрат и увеличением спроса на решения в области чистой энергии. Солнечная энергетика становится доминирующей технологией в секторе ВИЭ благодаря стимулирующим мерам со стороны государств и экономической конкурентоспособности.

• Причина 2. First Solar — ведущая компания в сфере солнечных технологий в США

First Solar — ведущий разработчик и поставщик солнечных технологий, а также единственная американская компания среди крупнейших мировых производителей солнечных панелей. Основное направление деятельности First Solar — разработка, производство и продажа солнечных модулей на основе кадмий-теллурида (CdTe). Эта технология представляет новое поколение солнечной энергетики, обеспечивая конкурентоспособную, высокоэффективную и экологически ответственную альтернативу традиционным кремниевым модулям.

Одним из ключевых преимуществ First Solar является вертикальная интеграция. Полностью интегрированный производственный процесс компании оптимизирует выпуск продукции, снижает затраты и минимизирует зависимость от внешних цепочек поставок. Кроме того, непрерывный производственный цикл First Solar не зависит от китайских цепочек поставок кристаллического кремния, что делает компанию стратегически важным игроком на рынке солнечной энергетики.

First Solar имеет глобальную производственную сеть, которая включает предприятия в США, Малайзии, Вьетнаме и Индии. В 2024 году компания начала производство модулей 7-й серии на своем первом заводе в Алабаме, США, увеличив установленную проектную мощность примерно до 21 ГВт. В течение 2024 года компания произвела 15,5 ГВт и продала 14,1 ГВт солнечных модулей. В перспективе менеджмент планирует расширить мощности примерно на 4 ГВт за счет строительства пятого завода в США, который начнет работу во 2-й половине 2025 года. Ожидается, что это увеличит общую производственную мощность компании до 25 ГВт к 2026 году, что соответствует среднегодовому темпу роста (CAGR) 22,3% за период с 2018 по 2026 годы.

Номинальные производственные мощности и фактический объем производства модулей; источник: составлено автором

First Solar обслуживает широкий круг клиентов, включая разработчиков систем, независимых производителей электроэнергии, коммунальные предприятия, коммерческие и промышленные компании. Клиентская база компании значительно расширилась благодаря росту генерации электроэнергии коммунальными предприятиями и увеличению спроса на электроэнергию, особенно со стороны центров обработки данных. В 2024 году основная часть солнечных модулей была продана клиентам, реализующим проекты в США — на внутренний рынок пришлось более 90% выручки компании. Несмотря на такую концентрацию, First Solar сохраняет диверсифицированную клиентскую базу, и ни один клиент не обеспечивает более 10% чистых продаж в сегменте модулей.

Стратегия бизнеса First Solar основана на трех ключевых направлениях:

• Расширение производственных мощностей. В 2024 году компания ввела в эксплуатацию новый завод в Алабаме и планирует запустить еще один завод в Луизиане во второй половине 2025 года. К 2026 году проектные мощности First Solar превысят 25 ГВт, из которых 14 ГВт будут расположены в США. Такое расширение демонстрирует приверженность компании поддержке национального производства и удовлетворению растущего спроса на солнечную энергетику.

• Разработка новых технологий. First Solar активно инвестирует в исследования и разработки (R&D), чтобы совершенствовать технологию на основе кадмий-теллурида (CdTe). Компания также занимается разработкой солнечных технологий следующего поколения, включая усовершенствования материалов на основе перовскитов, и работает над коммерциализацией программы замены меди (CuRe). Эти инициативы реализуются в ее R&D центрах в Калифорнии и Огайо. В 2024 году First Solar запустила специализированную линию разработки перовскитов и центр инноваций в Огайо.

• Географическая диверсификация. Сохраняя основное внимание на рынке США, First Solar также расширяет свою деятельность на международном уровне. К 2025 году компания планирует производить около 1 ГВт в Индии, где наблюдается стремительный рост рынка ВИЭ, в том числе за счет мер государственной поддержки.

Таким образом, благодаря передовой технологии CdTe, ориентации на внутренний рынок и приверженности принципам устойчивого развития, First Solar готова удовлетворять растущий мировой спрос на чистую энергию и укреплять свои позиции как надежный поставщик солнечных технологий.

• Причина 3. Объемы заказов и бронирований снижаются, но остаются на устойчивом уровне

Бизнес-модель First Solar основана на долгосрочных контрактах на поставку солнечных модулей, что делает портфель заказов ключевым показателем эффективности компании. По состоянию на 31 декабря 2024 года портфель заказов снизился на 12,5% г/г — до 68,5 ГВт с 78,3 ГВт в конце 2023 года. Это снижение в основном было вызвано значительным падением объема новых заказов, которые в 2024 году составили всего 4,4 ГВт, сократившись на 84,5% г/г по сравнению с 28,3 ГВт в 2023 году.

В то же время в 2024 году First Solar достигла рекордного объема продаж модулей, реализовав 14,1 ГВт, что на 23,7% больше по сравнению с 11,4 ГВт в 2023 году. Такой высокий уровень продаж был обусловлен устойчивым спросом на крупномасштабные солнечные проекты, особенно на фоне стимулов в США, предусмотренных Законом о снижении инфляции (Inflation Reduction Act, IRA).

Новые заказы, объем проданных модулей и портфель заказов; источник: составлено автором

Несмотря на сокращение объема новых заказов и общего портфеля в 2024 году, First Solar сохранила устойчивый объем потенциальных заказов. По состоянию на 31 декабря 2024 года этот показатель составил 80,3 ГВт, что отражает незначительное снижение на 1,1 ГВт по сравнению с предыдущим кварталом. Кроме того, объем возможностей для заказов на средних и поздних стадиях в рамках этого портфеля составил 21,0 ГВт, снизившись примерно на 2,5 ГВт. Из них 18,5 ГВт приходились на Северную Америку, а 2,3 ГВт — на Индию. Кроме того, около 3,9 ГВт этих возможностей связаны с контрактами, которые остаются зависимыми от выполнения предварительных условий, представляя потенциальный рост, зависящий от выполнения определенных критериев.

Возможности новых заказов по состоянию на 31 декабря 2024 года; источник: Q4 2024 Earnings Presentation

Бизнес First Solar зависит от множества факторов, которые могут как стимулировать, так и затруднять его рост. С одной стороны, компания значительно выигрывает от закона IRA, принятого в 2022 году, который включает налоговые льготы в разделе 45X — эти льготы принесли First Solar $857 млн в 2024 году. Однако политические изменения представляют риски для компании. После вступления в должность Президент США Дональд Трамп подписал указ Unleashing American Energy, который направлен на отмену и пересмотр ряда климатических инициатив, принятых при предыдущем президенте Джозефе Байдене. Этот указ привел к заморозке средств IRA, предназначенных для инициатив в области зеленой энергетики и инфраструктурных проектов, включая инвестиции в солнечные технологии. Хотя федеральный суд позже постановил восстановить замороженные платежи, данные свидетельствуют о продлении заморозки, что создает неопределенность в отношении доступа First Solar к льготам.

С другой стороны, торговая политика США может способствовать развитию американских производителей солнечных панелей. Тарифы на импорт солнечных панелей, особенно из Китая, выравнивают условия для First Solar. Эти меры стабилизируют цены и повышают спрос на модули, произведенные в США. Кроме того, тонкопленочная CdTe-солнечная технология First Solar освобождена от этих тарифов, что дает ей значительное преимущество перед продуктами из кристаллического кремния. Однако введение новых тарифов на импорт компонентов может увеличить производственные затраты, что может сказаться на конкурентоспособности компании.

Таким образом, несмотря на такие стимулирующие факторы, как льготы IRA и тарифы на импорт зарубежной продукции, изменения в политической и торговой обстановке создают риски, которые требуют тщательного учета.

• Причина 4. Сильные результаты за 4-й квартал 2024 года и обнадеживающий прогноз на 2025 год

First Solar продемонстрировала высокие финансовые результаты в 4-м квартале 2024 года. Выручка достигла $1,51 млрд, увеличившись на 30,2% по сравнению с $1,16 млрд в 4-м квартале 2023 года. Этот показатель превысил консенсус-прогноз аналитиков FactSet в $1,48 млрд. Однако, несмотря на рост прибыли на разводненную акцию (EPS) за квартал на 12,3% г/г до $3,65, она не оправдала ожиданий аналитиков, которые прогнозировали $4,57.

Динамика квартальной выручки; источник: составлено автором

За полный финансовый 2024 год выручка увеличилась на 27% до $4,2 млрд по сравнению с $3,3 млрд в 2023 году. Такой рост обусловлен увеличением объемов продаж модулей сторонним клиентам и компенсационными выплатами за расторжение отдельных контрактов с клиентами в США, Индии и Европе. Валовая рентабельность улучшилась на 5 процентных пунктов (п.п.) до 44,2% по сравнению с 39,2% в 2023 году. Рост рентабельности обусловлен увеличением доли продаж модулей, соответствующих критериям получения налоговых кредитов на производство по разделу 45X Налогового кодекса США.

Кроме того, прогноз First Solar на 2025 год предполагает поддержание высоких темпов роста:

• Компания ожидает произвести 18–19 ГВт модулей и продать 18–20 ГВт.
• Прогнозируемая выручка составит от $5,3 до $5,8 млрд, что представляет рост на 32% г/г в средней точке диапазона.
• Разводненная EPS прогнозируется в диапазоне от $17,00 до $20,00, что соответствует росту на 54% г/г в средней точке диапазона.
• Капитальные затраты ожидаются в пределах $1,3–$1,5 млрд, что соответствует инвестиционной программе 2024 года. При этом компания не планирует привлекать дополнительный капитал для финансирования программы 2025 года.

Таким образом, First Solar представляет интерес для инвесторов, удерживая лидерство на рынке солнечной энергии в США благодаря передовой технологии CdTe и полностью интегрированному производственному процессу. Компания активно расширяет производственные мощности, извлекая выгоду из глобального перехода к возобновляемым источникам энергии. Учитывая внушительный портфель заказов, технологические преимущества и стратегический фокус внимания на внутреннем производстве, First Solar остается привлекательным выбором для инвесторов в секторе солнечной энергетики.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ