Fix Price: не всегда фиксированные цены, или Драйверы после IPO

Основываясь на оценке на основе мультипликаторов, мы видим потенциал роста в 13%.

С 10 марта GDR Fix Price подешевела на 1,5%. Для сравнения, котировки двух крупнейших ретейлеров, Магнита, X5 выросли: +5,8%, +4,2%, а М.Видео и Детского мира — снизились на 9,6% и 4,3% соответственно. Стоит отметить, что бумаги традиционных ретейлеров находились под давлением на протяжении нескольких месяцев и начали возвращаться на радары инвесторов с марта. После IPO Ozon и ряда технологичных компаний на американском рынке инвесторы привыкли к резко повышательной динамике после размещения. Мы рассмотрели результаты IPO и факторы, влияющие на бумагу в среднесрочной перспективе.

Объем размещения на фоне высокого спроса был увеличен примерно на 5%, с 170 млн до 178,37 млн GDR. При условии реализации опциона (26,75 млн GDR) сумма привлеченных в ходе IPO средств составит $2 млрд, при free-float около 24,1%. Книга была подписана в первый же день, что предопределило размещение по верхней границе ($9,75/акция), по данным Интерфакса. Спрос на акции Fix Price сделал IPO рекордным по объему привлечения с размещения Русала в 2010 г. На инвесторов из США пришлось 40% спроса (в силу того, что им хорошо знакома бизнес-модель магазинов фиксированных цен), из Великобритании — 33%, из России — не более 10% по данным Интерфакса. Компания, акционеры взяли на себя обязательство полугодового lock-up, а топ-менеджмент обязуется не продавать акции в течение года.

...при наличии значимых якорных институциональных инвесторов

Объем вложений якорных институциональных инвесторов — суверенного фонда Катара, QIA, BlackRock, GIC и APG — составил $0,5 млрд. Список якорных инвесторов, на наш взгляд, характеризует и саму бумагу Fix Price, как средне- и долгосрочную инвестицию.

Характеристики акции стоимости (value stock) при высоких темпах роста (growth story) Учитывая высокие показатели прибыльности компании (выше рынка), низкий уровень долга, нацеленность на выплату дивидендов, бумаге присущи характеристики value stock, при этом темпы роста компании сопоставимы с акциями роста, что и делает ее уникальным активом, который, на наш взгляд, будет пользоваться спросом, прежде всего, у институциональных инвесторов на протяжении следующих нескольких лет.

Признание инвесторами уникальных характеристик может быть постепенным Публикация финансовых результатов, объявление дивидендов будет постепенно повышать интерес к бумаге. Можно напомнить, что результаты за 2020 г. оказались в числе самых впечатляющих в российском ретейле, и есть все основания полагать, что тренд продолжиться еще в следующие два-три года. У компании есть все шансы стать голубой фишкой российского ретейла.

Целевой коэффициент выплат компании — минимум 50% чистой прибыли по МСФО. Учитывая достаточность свободного денежного потока для финансирования географической экспансии и быструю оборачиваемость инвестированных средств в новые магазины, компания продолжит придерживаться политики низкой долговой нагрузки, ориентируясь на уровень долга ниже 1х чистый долг/EBITDA по МСФО 17. Совет директоров намерен регулярно рассматривать вопрос по дивидендам. Fix Price объявил дивиденды в 2020 г. — 32,6 млрд руб., в 2019 г. — 13,7 млрд руб., в 2018 г. — 6,6 млрд руб. Чистая прибыль выросла на 33,4% г/г в 2020 г., до 17,5 млрд. Основные акционеры по-прежнему владеют значительными пакетами и заинтересованы в росте капитализации компании, в том числе за счет ее позиционирования как дивидендной истории.

Экономика дискаунтера не так хорошо знакома европейским инвесторам. Этот пробел будет постепенно устраняться с ростом освещения деятельности компании. Значительная капитализация, ожидание дополнительных размещений акций будут только подстегивать интерес со стороны инвестиционных компаний. Организаторами IPO выступили BofA Securities, Citigroup, J.P. Morgan, Morgan Stanley и ВТБ Капитал. Практика показывает, что аналитического покрытия от банков-андеррайтеров можно ожидать в течение месяца-двух после IPO.