Fix Price. Not so fixed
Обновление от 24.02.2023: целевая цена ПОНИЖЕНА
Динамика котировок. С момента нашего предыдущего обзора акции FixPrice оставались в диапазоне 280–390 руб., преимущественно у его верхней границы. Капитализация компании составляет более 300 млрд руб. Торговая активность снизилась: как правило, на сессиях с небольшой волатильностью обороты не превышают 80 тыс. акций.
Операционные показатели за 2022 год. Торговая сеть FixPrice расширилась на 15,5%, до 1,225 млн кв. м. Число магазинов достигло 5663, из них 5039 — под управлением компании. Сопоставимые продажи выросли на 10,1%, трафик в сопоставимых магазинах сократился на 2,5% г/г. Компания объясняет снижение трафика, происходившее весь прошлый год, макроэкономической ситуацией, общей неопределенностью, а также уменьшением реально располагаемых доходов.
Финансовые показатели за 2022 год. Отчетность ретейлера за ушедший год будет опубликована 27 февраля. Выручка FixPrice, по данным управленческого учета, составила 277,6 млрд руб. (+20,5%). Розничная выручка оказалась равна 246,2 млрд руб. Мы прогнозируем EBITDA компании на уровне 55,7 млрд руб., что соответствует рентабельности 20%. Прибыль ожидаем на уровне 21,1 млрд руб., что приблизительно соответствует результату прошлого года. Прибыль FixPrice за январь-сентябрь прошлого года составила 12 млрд руб.
Драйверы роста и риски. К рискам для торговой сети можно отнести негативную динамику трафика, а также иностранную регистрацию головной компании. В будущем не исключена редомициляция в Россию, в целом компания продолжает операционную деятельность. Ущемления интересов миноритариев в случае обмена акций, на наш взгляд, не произойдет. Инфляция снижается, объем социальной поддержки населения увеличивается. Это будет способствовать оживлению покупательской активности. Запуск новых магазинов останется сильным драйвером роста для выручки. Долговая нагрузка более чем комфортна для компании: она составляла 0,5х EBITDA по итогам третьего квартала. Позитивный импульс котировкам способна придать публикация отчетности за 2022 год.
Исходная идея:
К июлю котировки упали более чем вдвое с момента IPO. После публичного размещения бумаги эмитента демонстрировали отрицательную динамику, несмотря на высокий спрос и переподписку. После возобновления торгов на МосБирже весной 2022 года котировки FIXP за несколько дней вернулись к уровням середины февраля. В настоящий момент капитализация эмитента составляет около 307 млрд руб. ($5,1 млрд). Торговая активность в бумагах Fix Price снизилась в дватри раза в сравнении с докризисным периодом, но в отдельные дни обороты превышают 200 тыс. акций.
Производственные показатели за первое полугодие. Более 90% магазинов сети находится в России. Общее число торговых точек достигло 5,2 тыс. (4,9 тыс. на конец года). Торговая площадь за год увеличилась на 15% (на 7,5% с конца декабря), до 1,137 млн кв. м. Около 90% площадей приходится на собственные магазины, 10% — на точки, работающие по франшизе. Сопоставимые продажи по результатам первого полугодия повысились на 13,5%, преимущественно за счет увеличения среднего чека на 14,3%. Хотя модель компании предусматривает единообразные цены на товары отдельных групп, однако сама стоимость может меняться.
Финансовые показатели за первое полугодие. Выручка компании в апреле-июне составила 61,3 млрд руб. (+27% г/г). Квартальный прирост продаж на 11% стал самым значительным в сегменте ретейла. Поступления по итогам полугодия достигли 116,7 млрд руб. (+25% г/г). EBITDA и чистая прибыль составили 24,6 млрд (против 19,8 млрд руб. в прошлом году) и 12 млрд руб. (+24% г/г) соответственно, что эквивалентно марже 19% и 9%. Капзатраты достигли 3,5 млрд руб. Свободный денежный поток в январе-июне оказался равен 17,7 млрд руб.
Акции привлекательны для вложений на среднесрочную перспективу. Мы ожидаем, что продажи Fix Price продолжат расти высокими темпами в 2022-2023 годах за счет инфляции и открытия новых магазинов. Отношение чистого долга к 12M EBITDA составляет менее 0,3х, поэтому компания имеет возможность финансировать расширение сети не только за счет значительного свободного денежного потока, но и благодаря привлечению заемных средств. При этом стоимость долга будет снижаться по мере нормализации экономической ситуации. Индикативная цена бумаги на горизонте 12 месяцев составляет около 500 руб. Столь существенный потенциал роста компенсирует инвесторам отсутствие дивидендов в этом году. На долгосрочном горизонте возможно существенное повышение ценового ориентира на фоне снижения процентных ставок дисконтирования.