Фосагро: для тех, кто не пропускал химию

Драйверы

Прогнозы цен на удобрения, основные компоненты себестоимости и продукцию АПК выглядят консервативно

• Цены на азотные и фосфорные удобрения находятся далеко от максимумов 2022 года, торгуясь в относительно узком диапазоне. Отметим, что спотовые цены на природный газ вернулись к $500 за тыс. куб. м., прогноз цен на c/х продукцию достаточно умеренный. Тем не менее, не ясно, почему рынок продолжает игнорировать тенденцию роста населения, урбанизацию и увеличение среднего количества белка.

• На текущий момент товарный рынок составляет более $5 трлн, из которых около 37% приходится на продукцию агропромышленного комплекса (АПК). Динамика цен на Глобальный продукцию АПК – один из ключевых факторов движения наблюдаемой инфляционной спирали, которая сейчас возвращается к историческим максимумам.

• В 2025-2029П гг. планируется увеличение мощностей по производству азотных удобрений более чем на 11 млн тонн. Значительная часть проектов в Африке, Индии и других регионах. В сегменте фосфорных удобрений единственным крупным проектом на горизонте до 2028 года остается Ma’aden III в Саудовской Аравии. Таким образом, большое рост количество проектов в секторе удобрений находятся в регионах с высокими рисками реализации. Существуют объективные проблемы с финансированием и поставками сырья для заявленных проектов.

• На рынке присутствуют ожидания по лидерству Индии в плане роста экономики среди стран Глобального Юга. Насколько данный фактор учтен в прогнозах цен на удобрения, пока туманно.

• Все эти факторы создают некоторую неопределенность для сектора удобрений на краткосрочном горизонте, но задают восходящий тренд на долгосрочном горизонте.

По нашей оценке, ФосАгро остается самым эффективным производителем фосфорных удобрений в мире. Восстановление цен на фосфорные удобрения в этом году выше $500 за тонну DAP Baltic поддерживали прибыль компании.

• ФосАгро продает около 75% продукции на экспорт. ФосАгро сталкивается с минимальными логистическими ограничениями, используя для экспорта малотоннажный флот, в том числе из “дружественных” стран. Основными экспортными рынками являются Бразилия и Индия.

• ФосАгро активно реализует 3 этап Стратегии развития, который включает модернизацию Балаковского производственного комплекса. Планируется создать мощности по производству 1 млн тонн сложных комплексных минеральных удобрений (NPK) и 0,5 млн тонн DAP в год (капитальные затраты при этом 18 млрд руб.) с выходом на проектную мощность в 2026 году.

• Осенью текущего года США снизили импортные пошлины для ФосАгро с 28,5% до 18,21%, что является положительным фактором для компании.

• В настоящий момент ФосАгро торгуется с коэффициентом EV/EBITDA 2026П на уровне 5,5х, что обеспечивает существенный дисконт к мировым аналогам и историческим значениям этого мультипликатора.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ