Инвесторы ФосАгро светятся от фосфора
Обновление от 14.02.2022: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
10 февраля ПАО "ФосАгро" опубликовало очень сильные финансовые результаты за 4 кв. и весь 2021 год. Благодаря росту спроса и цен на удобрения в условиях сокращения их запасов на мировом рынке, выручка компании в прошлом году увеличилась на 65,5% до 420,5 млрд руб. Показатель EBITDA увеличился г/г в 2,2 раза до 191,8 млрд руб. Чистая прибыль возросла в 7,7 раза до 129,7 млрд руб., а скорректированная без учета изменения курсовых разниц чистая прибыль составила 130,2 млрд руб., что в 3 раза выше результата 2020 г. Свободный денежный поток увеличился г/г на 83,1% до 77,86 млрд руб.
Чистый долг на отчетную дату незначительно снизился в годовом сравнении до 153,7 млрд руб. При этом отношение чистого долга к EBITDA сократилось до 0,8х, что позволило компании распределить на дивиденды максимально разрешенную дивидендной политикой величину.
В результате объявленные советом директоров "ФосАгро" финальные дивиденды значительно превысили консенсус-прогнозы и наши ожидания. Они составили 390 руб. на акцию. Текущая квартальная дивидендная доходность составляет 6,6%. Такая доходность должна поддержать акции как минимум до закрытия реестра, дата которого пока не объявлена.
Годовая доходность по дивидендам, распределяемым по результатам деятельности компании в 2021 г., составляет 15%, что выводит акции в список высокодоходных бумаг. В 2022 г. акции "ФосАгро" должны сохранить обретенный ими статус дивидендных бумаг. Как следует из комментариев менеджмента компании, в текущем году "ФосАгро" будет иметь низкие капвложения относительно финансовых результатов. При долговой нагрузке ниже 1х по отношению чистого долга к EBITDA дивидендная политика "ФосАгро" предполагает распределять на дивиденды не менее 75% свободного денежного потока, но в любом случае – не менее половины от скорректированной чистой прибыли.
Группа "ФосАгро" - крупнейший в России и ведущий мировой производитель комплексных удобрений с содержанием фосфора, а также апатитового и нефелинового концентрата Компания занимает весомую долю на рынках в регионах своего присутствия. При этом располагает долгосрочной и качественной сырьевой базой. Удобрения "ФосАгро" не содержат опасных для здоровья концентраций токсичных веществ и сертифицируются в качестве "зеленой" продукции.
Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" по акциям "ФосАгро" с целевой ценой 6911 руб. на 2022 г. Апсайд к текущей цене - 16,4%.
Исходная идея:
Группа "ФосАгро" является крупнейшим в России и ведущим мировым производителем комплексных удобрений с содержанием фосфора, апатитового и нефелинового концентрата, занимающим весомую долю в регионах присутствия. Располагая качественной долгосрочной сырьевой базой, компания выигрывает от роста потребления удобрений производителями сельскохозяйственной продукции в условиях недостатка предложения.
Мы рекомендуем "Покупать" акции ПАО "ФосАгро" с целевой ценой 6 911 руб. на 12 мес. и потенциалом роста 20,5%.
Группа "ФосАгро" - российская вертикально интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений.
Основной фактор роста на среднесрочный период - увеличение спроса и рост цен на удобрения на экспортных рынках, в то время как конкуренты испытывают проблемы, связанные с подорожанием сырья и энергии.
Группа "ФосАгро" представила сильную финансовую отчетность за 6 мес. 2021 г. Выручка выросла на 42,2% к уровню аналогичного периода прошлого года и составила 176,3 млрд руб. EBITDA компании увеличилась г/г на 83,4%, до 73,1 млрд руб. Свободный денежный поток вырос г/г на 68,8%, до 34,2 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль удвоилась и составила 45,33 млрд руб.
"ФосАгро" реализует привлекательную дивидендную политику. Компания платит дивиденды ежеквартально. При текущей долговой нагрузке на дивиденды распределяется не менее 50% свободного денежного потока, при условии что сумма дивидендов составит не менее 50% скорректированной чистой прибыли.
По нашей оценке, акции ПАО "ФосАгро" недооценены на 20,5% по отношению к бумагам сопоставимых компаний отрасли по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2021 и 2022 гг.
Факторы привлекательности
- Экспортируя около 70% продукции, "ФосАгро" является бенефициаром роста цен на удобрения. Мировой спрос на удобрения возобновил рост, в то время как энергетический кризис заставляет зарубежных производителей снижать производство.
- Группа "ФосАгро" занимает прочные позиции на рынке. Доля поставок компании на основных рынках сбыта фосфорсодержащих удобрений (в общем импорте в регионе) составляет: в РФ - 57%, в Европе - 18%, в Северной Америке - 6%, в Южной Америке - 8%, а Африке - 10%, в Индии - 12%.
- Самообеспеченность "ФосАгро" минеральными ресурсами находится на высоком уровне. Компания обеспечивает себя на 100% апатитовым концентратом, на 100% - фосфорной кислотой, на 87% - серной кислотой и на 90% - аммиаком.
- Запасы категории А + B + C1 + C2 высококачественной апатит-нефелиновой руды составляют 1 820 млн тонн, что обеспечивает компанию ресурсами примерно на 50 лет.
- Магматическое происхождение руды, добываемой на Кольском полуострове, обеспечивает "ФосАгро" исключительную чистоту фосфатного сырья и позволяет производить экологичную продукцию, востребованную на премиальных зарубежных рынках.
- "ФосАгро" реализует программу развития, направленную на увеличение выпуска премиальной продукции, расширение присутствия на ключевых рынках и достижения большей эффективности.
- Организация Объединенных Наций подтвердила "ФосАгро" статус компании - лидера Глобального договора ООН за приверженность принципам ответственного ведения бизнеса.
Факторы риска
Основным риском для компании является риск увеличения налоговой нагрузки. Правительство РФ намерено с 2022 г. поднять рентный коэффициент КРЕНТАпри расчете ставки НДПИ на добычу апатит-нефелиновых, апатитовых и фосфоритовых руд с 3,5 до 7. Соответствующий проект изменений в НК РФ направлен в Госдуму.
Другим ключевым риском уже традиционно считается риск введения антидемпинговых импортных пошлин на зарубежных рынках против продукции компании. Так, в июне 2020 г. американская компания Mosaic подала петиции в Министерство торговли и Комиссию по международной торговле США о проведении расследования с целью установления факта субсидирования производства фосфорных удобрений и введения компенсационной пошлины на фосфорные удобрения, импортируемые в США из Марокко и России. Для продукции компании "Апатит", входящей в группу "ФосАгро", в итоге установлена пошлина на уровне 9,19%.
Дивиденды
Согласно актуальной дивидендной политике "ФосАгро", сумма средств, направляемых на выплату дивидендов, может составлять: не более 50% консолидированного свободного денежного потока (FCF) компании по МСФО, если коэффициент "Чистый долг / EBITDA" превышает 1,5х; не менее 50% FCF, если показатель долговой нагрузки находится в диапазоне от 1х до 1,5х; и не менее 75% FCF, если долговая нагрузка менее 1х. При этом в любом случае размер объявленных дивидендов за год не должен быть ниже 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО.
По результатам четырех кварталов 2020 г. акционеры получили в совокупности по 297 руб. на акцию. За 1-й кв. 2021 г. выплачено по 105 руб. на акцию. Дивиденды за 2-й кв. утверждены в размере 156 руб. на акцию. Реестр закрыт 24 сентября 2021 г. Дивидендная доходность платежа за 2-й кв. 2021 г. составила 3,03%.
Акции на фондовом рынке
Акции "ФосАгро" показывают более сильную динамику в сравнении с рынком, обгоняя не только общий, но и отраслевой индексы. С начала года они выросли на 82,9%. За это время отраслевой индекс "Химии и нефтехимии" прибавил 63,8%, а индекс МосБиржи поднялся на 28,9%. Рост поддерживается прогнозом увеличения доходов компании на фоне высоких цен на фосфатные удобрения. Недавно власти КНР ограничили экспорт удобрений из Китая, что обостряет состояние дефицита на мировом рынке удобрений.
Технический анализ
На недельном графике котировки акций "ФосАгро" пребывают в сильном восходящем тренде. Очень долго, с 2016 до 2020 г., они колебались в довольно узком горизонтальном диапазоне. Теперь происходит реализация потенциала, накопленного за время нахождения в боковике. Ближайший уровень поддержки сейчас находится в районе 5150.
